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财经快讯
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查看详情從六大行財報看美國經濟：不確定性擾動盈利，衰退擔憂為時尚早
對於華爾街而言，過去兩年業績高速增長期可能已經結束。 受烏克蘭局勢及通脹飆升對資本市場的衝擊，美國六大行一季度業績大幅回落，其中投行業務疲軟及貸款損失撥備上升成為了主要拖累因素。展望未來，多家機構表達了對全球經濟前景的擔憂，但認為短期內美國經濟不會陷入衰退。 貸款回暖難掩主營業務低迷 最新公佈的財報顯示，一季度各大銀行淨利潤全線下滑。其中，摩根大通、花旗、高盛的降幅超過40%。分專案看，貸款損失撥備增加大幅打壓了盈利，與此同時交易、財富管理費用增速明顯放緩，投行業務大幅萎縮也顯示出了地緣政治因素和高通脹下經濟不確定性的影響。 美國六大行一季度主要營業指標統計（來源：美國各銀行財報） 作為實體經濟的重要風向標，美國銀行業的表現在每個財報季伊始就被廣泛關注。自2020年疫情爆發以來，在刺激政策和經濟復蘇推動下，金融巨頭的業績一直受益於交易熱潮、投行業務回暖以及貸款損失撥備釋放。 第一財經記者注意到，去年四季度，美國六大行貸款損失撥備釋放近40.6億美元，為當季和全年業績作出了巨大貢獻。隨著2月下旬烏克蘭局勢升級，加之全球經濟前景的風險，今年一季度六大行貸款損失撥備新增超過20億美元。花旗表示，其在俄羅斯的風險敞口可能會損失25億至30億美元。摩根大通在俄羅斯的風險敞口可能會損失10億美元。高盛也以宏觀經濟和地緣政治擔憂為由預留了5.61億美元撥備，並透露一季度俄羅斯業務損失3億美元。此外，美銀在俄羅斯的總風險敞口約為7億美元。 1~3月，美國銀行業投行業務收入也大幅下降，整體降幅接近30%。Refinitiv數據顯示，第一季度待完成和已完成投行業務的總價值降至2020年第二季度以來的最低水準。由於IPO數量銳減，高盛和摩根士丹利股票承銷收入均下降了83%。並購、諮詢業務需求仍然健康，但一些公司選擇在市場穩定下來前暫停交易。高盛首席執行官所羅門（David Solomon）表示：“這是一個動盪的季度，快速變化的市場環境對客戶產生了重大影響，股票發行幾近停滯。” 與此前外界悲觀判斷相比，交易業務收入表現普遍好於預期。分析認為，這主要受益於客戶因預期加息和地緣政治因素而調整了投資組合。摩根士丹利首席執行官戈爾曼（James Gorman）在電話會議上表示：“股票和固定收益交易再次帶來了優異的業績，尤其是在亞洲和歐洲，因為在動盪的背景下全球客戶的需求得到了支持。” 作為前幾個季度的盈利增長極，各行財富管理業務增速有所回落。其中富國銀行、摩根大通同比增長6%，摩根士丹利持平，花旗銀行同比回落1%。 貸款需求回暖是為數不多的亮點，顯示出經濟復蘇潛在動能。一季度花旗信用卡貸款增長7%，摩根大通信用卡貸款增長了15%，美國銀行的消費貸款增長4%。美聯儲數據顯示，2月美國消費信貸激增了418億美元，創下了歷史最高紀錄。其中信用卡債務飆升了近6倍，從1月份的31億美元飆升至180億美元，創歷史第二高位。 各行繼續通過回購和股息等方式回饋股東，其中富國銀行、美銀和花旗累計花費超40億美元，摩根士丹利和高盛分別為29億美元和12億美元，摩根大通宣佈了300億美元回購計畫。 美國經濟短期前景無憂 雖然烏克蘭即使和通貨膨脹會帶來複雜性和阻力，但沒有任何一家銀行預測美國會在短期內出現經濟衰退。摩根大通首席執行官戴蒙（Jamie Dimon）表示，目前美國經濟的潛在增長非常強勁，美國消費者“不可阻擋”，因為工人從更高的就業率中受益，並支付他們的信用卡。他不認為美國短期會陷入衰退，但強調目前有一些挑戰經濟的主要因素可能會產生不可預見的影響。“事實是美國人有錢，他們在花錢，他們的儲蓄和支票帳戶裏還有2萬億美元。企業狀況良好，信貸需求非常好，這將在第二季度、第三季度繼續。但之後的情況很難預測。” 隨著美債收益率本月短暫出現倒掛，有關衰退的討論一度成為焦點。根據三藩市聯儲的統計，自1955年以來，2年期/10年期美債收益率出現倒掛7次，其中6次伴隨著經濟衰退的發生。最近一次是在2019年，次年美國經濟因新冠肺炎疫情遭到重大衝擊。 今年以來，烏克蘭局勢和通脹帶來的貨幣政策轉向正在給美國和全球經濟帶來不確定性。世界銀行週一將2022年全球經濟增速預期從4.1%下調至3.2%。 機構預測美國經濟不會短期內出現衰退（來源：新華社圖） 高盛首席執行官所羅門表示，地緣政治形勢進一步複雜化，並造成了額外的不確定性，他預計這種不確定性將持續到戰爭結束後。他認為，去全球化的趨勢顯然正在增強勢頭。這種轉變的後果可能是重大和持久的，相信需要一段時間才能充分認識到所有次生後果。對於經濟前景，所羅門稱，美國的失業率仍然很低，工資也在增長，雖然通貨膨脹是近幾十年來最高的，他沒有用“衰退”來形容不久的將來。“我們看到供應鏈和商品價格面臨新的壓力，美國家庭面臨著天然氣價格上漲以及食品和住房價格上漲。我們還看到滯脹風險增加，消費者信心的信號好壞參半。這些交叉趨勢肯定會給經濟前景帶來持續的複雜性。儘管投資銀行和資本市場活動放緩，但交易流仍將繼續。”他說。 花旗首席執行官弗雷澤（Jane Fraser）也表達了對全球經濟的擔憂，她在電話會議上表示：“今年剩餘時間的宏觀前景只能說是複雜和不確定的，我們的觀點是，強勁的名義收入增長和勞動力市場的持續勢頭將有助於支持美國經濟在通脹壓力下的短期增長。”她說，“能源和大宗商品處於全球風暴的中心，但我們不認為我們正處於一個新的長期超級週期的開始，我們確實預計價格將降至更正常的水準。” 與此同時，美聯儲加息雖然可以提高銀行業淨息差，但對經濟的影響可能會抑制貸款增長，進而衝擊銀行業利潤。根據抵押貸款銀行家協會（MBA）的數據，截至4月8日的一周，最受歡迎的住房貸款——30年期固定利率抵押貸款的平均利率上升至5.13%，為2018年11月以來的最高水準。自今年年初以來，隨著美聯儲開始收緊金融條件，為飆升的通脹降溫，該利率已上升逾1.5個百分點。 富國銀行一季度住房抵押貸款同比下降33%，抵押貸款業務收入6.93億美元，遠低於去年同期13億美元的水準。富國銀行首席執行官沙夫（Charlie Scharf）表示，美聯儲已明確表示，將採取必要行動降低通脹，這肯定會降低經濟增長。此外，烏克蘭局勢也增加了下行風險。預計第二季度該行利潤率將繼續處於壓力之下，抵押貸款銀行業務收入將繼續下降。 Piper Sandler分析師哈特（Jeffrey J.Harte）上周下調了美國銀行、花旗、高盛在內的五大行利潤預期，以反映宏觀不確定性和市場波動性增加時與資本市場相關的收入逆風。哈特在報告中寫道，雖然收益率曲線的反轉可能預示著即將到來的衰退，但金融機構短期仍然受益於加息預期。在銀行業務中，六個月期國債收益率在一定程度上是銀行支付存款利率的基準，而五年期國債收益率則是銀行向借款人收取利率的基礎。目前，這條收益率曲線仍對銀行有利。 *本文來自第一財經
2022-04-19 -
查看详情高盛：美聯儲任務艱巨 未來兩年美國經濟衰退幾率達35%
高盛集團（Goldman Sachs Group Inc．）最新研究報告指出，美聯儲將面臨一項艱巨的任務，即在不導致美國經濟衰退的情況下，收緊貨幣政策使通脹降溫。未來兩年美國經濟萎縮的可能性約為35%。 該行首席經濟學家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）周日（4月17日）在一份研究報告中寫道，美聯儲面臨的主要挑戰是縮小就業崗位和工人供應之間的差距，並通過收緊金融條件，在沒有大幅提高失業率的情況下減少職位空缺，從而使薪資增長放緩至與2%通脹目標一致的速度。 實現所謂的“軟著陸”可能很困難，因為從美國歷史上看，就業崗位和工人供應的差距大幅下降僅發生在經濟衰退時期。 “從表面上看，這些歷史模式表明，美聯儲在令經濟實現軟著陸方面面臨一條艱難道路，”哈祖斯稱。 經濟衰退並非不可避免 不過，哈祖斯也表示，經濟衰退並非不可避免，因為新冠病毒大流行後勞動力供應和耐用品價格的正常化將有助於美聯儲。 他稱，G10集團中有更多國家實現軟著陸的例子。G10集團除美國外，成員國還包括比利時、加拿大、法國、德國、義大利、日本、荷蘭、瑞典、瑞士和英國。 哈祖斯稱，自二戰以來，美國14個緊縮週期中有11個在兩年內出現衰退，但其中只有8個週期可以部分歸因於美聯儲的緊縮政策，而“軟著陸”在最近更為常見。他預計未來12個月經濟衰退的幾率約為15%。 經濟學家最近發現，美國經濟衰退的可能性正變得越來越大，媒體4月第一周的一項調查顯示，27.5%的人預計美國經濟將出現萎縮，高於一個月前的20%。他們還預計，今年最後三個月的消費者價格指數平均為5.7%，高於此前預期的4.5%。 上周晚些時候，華爾街另一大行摩根大通的首席執行官傑米·戴蒙（Jamie Dimon）也表示，美聯儲在抗擊通脹的過程中意外將美國經濟推入衰退的風險正在上升。 投資者轉向防禦性板塊 隨著對經濟增長的擔憂加劇，美國投資者正轉向防禦性行業，認為這些行業能夠更好地度過動盪時期，並傾向於提供強勁的股息。 儘管大盤下跌，但醫療保健、公用事業、消費必需品和房地產板塊4月迄今均錄得上漲，延續了今年以來跑贏標普500指數的趨勢。 *本文來自財聯社
2022-04-18 -
查看详情鍾豐年 美股回顧及展望
儘管美國上月生產價格指數高於預期，但美國市場前晚仍然上漲。 標準普爾 500 指數上漲 1.1%，納斯達克指數上漲 2.0%。 除了技術反彈之外，市場受惠於基金經理與 Cathy Wood 和 Bond King Jeffrey Gundlach 等人關於通脹率已見頂的評論。 鑑於 2021 年 4 月開始出現高的按年通脹率，今年往後的通脹數據很可能由於基數高而不再明顯加快。但筆者預期通脹數據仍然會在高位徘徊，而聯儲局還有很多「追落後」的工作要做。 因此，市場的短期強勢，尤其是在科技股，應被解讀為反彈而非轉勢。 前天摩根大通公佈了季度業績，市場對該公司評估本季度前景感到失望，因為該銀行提升了超出市場預期的撥備水平。 不過，公司的股票和債卷炒房業務以及淨利息收入增長仍是兩個業績亮點。這方面對今天公佈業績的 WFC 和 GS 較為有利。儘管 GS 有較多收入來自公司收購合併或上市等業務，但市場對這類業務預期已經很低。而 10 年 與 2 年期國債收益率曲線最近也趨於更傾斜，這應有助於銀行從近期的價格弱勢中逐漸恢復。 WFC 和 BAC 是較可取的選擇。 達美航空公司 (DAL) 披露其未來五周預訂量已達至歷史最高水平後，旅遊和休閒類別股票表現強勁。這消息帶動了航空股（AAL、LUV）、住宿股（ABNB、H、MAR、HLT）和賭場股（CZR、MGM）上升。 另外，正如科技股受到重創時醫療保健股表現良好一樣，昨天科技股的反彈導致醫療保健行業的一些資金外流。 但鑑於持續的宏觀不確定性，醫療保健可能是僅次於能源和材料的第三個關注板塊，因為它們在經濟疲弱時期收益穩定。 這板塊內可留意 DHR 和 PFE 等。至於質素較好但估值也較高的LLY， 還是等較大調整才考慮。 （筆者是證監持牌人，並持有 GS，WFC，BAC，JPM 股票）
2022-04-15 -
查看详情銀保監會回應美聯儲加息：會引起全球資本回流美國，長遠看人民幣資產吸引力會提高
4月15日，國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，介紹2022年一季度銀行業保險業運行發展情況。會上，中國銀行保險監督管理委員會政策研究局負責人葉燕斐表示，美聯儲最近加息，中美之間的利差在收窄，個別時段還出現倒掛，對中國資產的吸引力還是有一些壓力的。 葉燕斐表示，2008年全球金融危機以來，美國、歐洲一些國家都採取了寬鬆的貨幣政策，疫情暴發後，前期的寬鬆政策沒有退出，又採取了更加寬鬆的貨幣政策。貨幣總量投放到經濟體系當中，導致通脹增長，現在美國通貨膨脹率創40年新高。美國要應對通脹，加息是必然選項，實際市場上早就有預期。因為利差的問題，美聯儲加息確實會引起全球資本回流美國。 第一，對美聯儲加息要辯證看待，短期看可能是利差收窄，美國的資產更有吸引力，但是長期來看，美國現在國債收益率曲線倒掛，長端利率比較低，大家對美國經濟長遠預期也不是特別看好，收益率能不能長期維持，還是有疑問的。另外，美國的通貨膨脹比中國高很多，美國的CPI是8.5%，中國是1點多。這意味著中國和美國的名義利率可能差不多，但是實際利率高很多。一個國家如果通脹比較高，是很難維持比較好的經濟發展的，所以還是要看實際利率，在這方面中國資產更有吸引力。 第二，要看經濟潛力。中國去年人均GDP超過12000美元，剛剛摸到高收入國家的門，還沒進到門裏面，“登堂入室”有很大的發展空間。這麼大的發展空間，為企業發展提供了很大機遇。所以中國的資產會隨著中國經濟規模不斷擴大，人均收入不斷提高，增加更大的吸引力。 第三，從匯率角度看，中國人民幣對美元的購買力平價指數顯著低於現在的名義利率匯率水準。從德國、日本的歷史來看，本幣都是升值的，因為要回歸到購買力平價水準。長遠看，人民幣資產的吸引力會提高。 第四，我國的主權債務相對GDP比重低，主權信用非常穩定，堅如磐石，這對境外投資者也是非常有吸引力的。 葉燕斐認為，總體來看，中國的資產，不管是實體資產還是金融資產的吸引力還是非常強的。投資中國就是投資未來，要投資未來一定離不開中國。 針對外部挑戰與衝擊，葉燕斐介紹，整體來看，我國金融機構保險業穩健運行，各項指標都非常健全。特別是主要金融機構，系統性銀行機構經營非常穩健、資本非常充足、撥備非常充分、流動性很充裕，是我國抵禦外部衝擊的中流砥柱。針對一些中小銀行出現的問題，現在已經通過專項債來補充資本。他相信，中國的金融體系非常健全，能夠抗擊外部的衝擊。 *本文來自紅星新聞
2022-04-15 -
查看详情連平：全面降准可加大金融支持實體經濟力度
在俄烏衝突、美聯儲加息、疫情反復等複雜的國內外形勢下，當前我國經濟增長面臨較大的壓力。4月13日國務院常務會議決定，適時運用降准等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。今年穩健貨幣政策偏松操作助力穩增長的政策導向已較為明確。大概率在4月中旬前後有望迎來一次0.5個百分點的全面降准。 國常會為何只提降准 此次國常會決定適時降准，而未提降息或下調政策利率。我們認為主要出於以下六點考慮：一是下調政策利率的空間較為有限，2021年企業貸款加權平均利率已降至4.61%，處於歷史較低水準，當前水準基本能夠匹配當前的經濟增速，再次下調的政策效果可能會相對有限。二是在美聯儲持續加息預期的外部環境下，我國利率政策操作需要相對謹慎，中美利差倒掛不一定會引起非常大的壓力，但利差倒掛疊加國際資本避險需求、疫情影響消費與投資等其他因素，可能會增加資本流出與人民幣貶值的壓力。三是降准的政策效果可能會更加顯著，降准能直接增大銀行流動性，推動新增貸款規模增長，且直接為銀行提供低成本的中長期穩定資金，可以有效推動其降低融資成本，達到讓利實體經濟的目的。四是積極的財政政策發力需要金融支持，一塊錢的財政投入一般需要3倍到4倍的金融投入，而銀行業作為支持財政政策發力的主力軍，降准可以推動銀行支持財政發力，達到積極財政政策穩增長的效果。五是降准能夠緩解銀行未來流動性問題，保持一定政策前瞻性。從過往經驗來看，銀行存款增速在後幾個季度下降的可能性是比較大的，與此同時貸款增速可能會明顯加快，因此需要前瞻性地降准以釋放更多資金來支持銀行擴大新增貸款規模。六是今年政府工作報告提出要及時動用儲備政策工具，擴大新增貸款規模，此次適時降准能夠提升穩健貨幣政策的預期管理，可以起到穩定市場預期、增強市場主體信心的作用。 直接降息條件並不具備 市場上有觀點認為可能會“雙降”，我們認為當前不具備直接降息的條件。傳統意義上的降息是指降低存貸款基準利率。當前我國一年期存款基準利率已經降至1.5%，處於歷史較低水準，再次下調可能會損害中低收入群體的利益，維持貸款利率相對穩定較為合適。在利率市場化持續推進條件下，當前已不適合再調整貸款基準利率，央行更多的是調整OMO、MLF等政策利率，進而推動DR007、LPR、企業貸款利率等市場利率相應調整。在美聯儲持續加息預期強烈、中美利差出現倒掛、國際局勢動盪等外部複雜情況下，我國直接下調政策利率可能會加大資本流出與人民幣貶值壓力，需要相對謹慎。當前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，但在外需減弱、東南亞製造業恢復、西方對俄制裁等可能波及我國出口之時，降息可能會加重我國內外部平衡的壓力。從政策效果來看，降准利於商業銀行資金成本下降，可能會進一步推動LPR小幅下調，一定程度上能夠推動市場利率下行，但如同時降息，“雙降”的政策疊加效果可能會過大，容易推升杠杆率，增大金融風險。 此次降准的空間有多大 在當前國內外複雜情況下，我們認為此次可能會全面降准0.5個百分點,預計釋放約1.2萬億元中長期流動性。近二十年，央行下調存款準備金率均以0.5個百分點為步長進行調節，下調0.5個百分點較為穩健，且更符合市場預期。釋放的1.2萬億元經過貨幣擴張，可以滿足5萬億元以上的信貸需求，能夠有效推動二季度與三季度的信貸增長。降准0.25個百分點或降准1個百分點既不是央行操作慣例，也不符合市場預期，所產生的政策效果可能過小或過大。當前大型與中小型存款類金融機構均具有支持財政發力、讓利實體的政策需求，全面下調存准率可以有效調節其資金結構，增加可用資金，降低負債成本，擴大新增貸款規模，助力穩增長目標的實現。降准0.5個百分點之後，大型與中小型存款類金融機構存款準備金率將分別降至11.0%與8.0%，仍有一定的下調空間，不排除年內還有一次降准的可能性；央行也可能還會定向降准支持發放普惠金融領域貸款，促進消費恢復，支持小微企業、個體工商戶正常經營，或下調中小型存款類金融機構準備金率。 降准利好市場 降准會直接增加存款類金融機構主要是商業銀行的中長期流動性，且釋放的資金成本要遠低於央行再貸款等其他工具利率，將對市場有一定的積極影響。一是有利於支持國家重大建設專案，推動投資尤其是基建投資快速增長，助力穩增長。二是利好債市，降准為商業銀行提供低成本、穩定的中長期資金，銀行可能會加大質押式回購、同業拆借等的投資規模；尤其是銀行將更有能力支持政府債券與企業債券的發行。三是利好房地產行業，降准能夠增大銀行流動性，在現有的監管要求下，可以加大對房地產開發貸的支持力度，一定程度上改善房企金融環境；同時降准還可能會推動五年期LPR小幅下行，刺激個人按揭購房需求。四是降低中小微企業融資難度，增大信用貸支持力度，同時也將推動更多商業銀行推出更大範圍的個人住房貸款延後還款、延長期限等在內的服務支持。五是在流動性增量與上市公司盈利改善兩方面利好股市，降准不會導致金融機構資金直接進入股市，但流動性的增加將可能逐步、間接地增加市場資金供給；降準將推升融資規模，能夠改善部分上市公司的流動性；長期來看，經濟基本面的改善也有可能會帶來上市公司收入的增加，進而推升股價。降准能夠增強市場信心，對改善市場預期有較好的正向作用，對期貨等其他市場也可能會產生較為積極影響。 *本文來自第一財經
2022-04-14 -
查看详情南向通以人幣計價 料提升市場流動性
港股通南向股票交易引入人民幣計價迎來新進展。據財經事務及庫務局局長許正宇介紹，將與內地監管當局和監管機構，就港股通股票交易人民幣報價事宜進行磋商，並計劃推出配套措施，提升市場流動性和交易便利度。 接受本報記者採訪的北京大學經濟學院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟認為，港股通南向股票交易採用人民幣計價，有利提升內地投資者投資港股的便利度，避免人民幣跟港幣之間的兌換問題，從而有利降低交易成本。同時，將對香港股票市場起到正面影響的作用。 藉助互聯互通機制，內地投資者已可以直接用人民幣買賣港股，換匯由「滬深港通」系統自動完成，但因港股以港幣計價，目前內地投資者交易及持有港股，仍會憂慮匯兌成本及匯率波動風險。市場人士認為，如果以後港股通標的直接以人民幣計價，預計港股通的交易量會增加，因為用人民幣計價，投資者買賣港股的匯率變動風險會減少，相對會更容易把握盈虧。 據港交所披露的數據，2021年，港股通的成交總額為9.3萬億元人民幣，同比增幅為70%。數據表明，越來越多的內地投資者，已將港股做為資產配置中的一部分。 在呂隨啟看來，「港股通」股票交易採用人民幣計價，對香港股市有一定的促進作用，能為香港市場提供更多的流動性支持，但並不能為當前疲弱的港股市場帶來脫胎換骨的改變。 香港近年積極配合內地推進人民幣國際化，分析人士認為，如果在港股這一亞洲指標性股票市場中採用人民幣報價，意味着人民幣境外使用範圍的進一步拓寬，人民幣國際化進程將提速。 「人民幣國際化通過香港這個窗口在緩慢地向前推進，港股通南向交易的股票以人民幣計價，只是人民幣國際化其中的一個步驟，通過這樣一個途徑，擴大人民幣的使用範圍，有利提高人民幣國際化的程度，但離真正實現人民幣國際化的目標還差得很遠。」呂隨啟說，人民幣目前還不是可自由兌換的貨幣，且以人民幣計價的投資產品還不夠豐富，所以人民幣國際化的道路仍很漫長。 *本文來自香港商報
2022-04-13 -
查看详情鍾豐年 個股推薦：DevonEnergy(DVN)
美國釋放戰略石油儲備，全球利率上升和中國爆發新冠疫情等因素導致油價近期回落。 這些擔憂在短期內可能會繼續存在，但由於長遠供應仍然有限，油價的長期結構性趨勢仍然看漲。 供應不足部分是基於以往的 ESG 舉措導致多年來對石油基礎設施的投資不足，和石油公司致力聚焦提高股東回報，換句話說，他們不會優先考慮產量增長以緩解價格上升壓力。 一家專注於最大化股東回報的石油公司是 Devon Energy (DVN)。在2022年該公司計劃將上游資本支出維持在約 20 億美元，2022 年的生產目標約 570,000-600,000 BOEPD，這兩個數字都與 2021 年的水平相若。 在2022 年第四季度，公司每股盈利為 1.39 美元，經營現金流為 16 億美元。憑藉嚴格的資本支出計劃，該公司在該季度產生了 11 億美元的自由現金流 （FCF)，以目前股價為 60 美元計算，這意味著年化自由現金收益率 （Free Cash Flow Yield ）為 10.6%。 DVN 的另一個優勢是公司派發股息分為兩部分：固定 + 浮動股息。在支付固定股息後，浮動部分可高達自由現金流的 50%。 在2022 年第四季度，總股息為 1.00 美元，按年計算股息收益率為 6.7%。 DVN 去年的業績受到油價對沖的負面影響，但由於今年資產負債表更強勁，DVN 2022 年的產量只有 20% 被對沖，而 2021 年為 50%。由於油價很可能保持在 2021 年第四季度的水平以上，DVN的自由現金流收益率和股息率有望在 2022 年進一步提高。DVN 在 2022 年 2 月預測，在 WTI 油價 95 美元的情況下，2022年全年自由現金流將超過 59 億美元 （現金流收益率 > 14%)。根據公司提供的股息計算公式，季度股息可達到 1.28 美元，相當於年化股息收益率 8.5%。 現在購買石油公司的其中一個擔憂是這類股份近期已跑贏標準普爾 500 指數一段距離。 然而，最近的強勢是在多年石油公司股票回報落後於其他行業後出現的。 在估值基礎上，能源和材料是僅有的兩個板塊仍低於其 10 年平均市盈率的行業。 能源行業為 11 倍，而十年平均值為 15.8 倍，材料行業為 15.7 倍，而十年平均值為 16.1 倍。若油價調整往接近 90 美元附近，相信會提供一個好的機會買入如DVN等的能源股。 （筆者為證監會持牌人，並沒持有DVN股票）
2022-04-12 -
查看详情美國CPI前瞻：會否打開加息75個基點的大門？
如果上個月高於預期的美國通脹報告引發了對加息50個基點的擔憂，那麼今晚公佈的3月CPI數據可能會引發對加息75個基點的呼聲。 3月通脹數據料再創四十餘年新高 定於週二晚20:30公佈的美國CPI報告將是美聯儲在5月會議前發佈的最後一份報告，正值美聯儲可能在下次會議上加息50個基點的猜測升溫之際，期貨市場當前定價加息50個基點的可能性為88%。 共識預期是： 3月CPI將環比上升1.1-1.2%，創2005年9月以來的增速新高； 同比增速料上躥至8.4%，刷新1981年12月以來的新高（當時聯邦基金利率為12%，而現在僅為0.50%）； 去除能源、食品的核心CPI預期將同比上漲6.6%，刷新1982年8月以來新高。 德意志銀行經濟學家的預期甚至高於市場共識，該行預期整體CPI環比漲幅為1.3%，推動同比增速上升至8.6%，若真如此，那將是1981年以來從未出現過的驚人漲幅。 德銀給自己的預期做出瞭解釋： 雖然我們確實在2月份數據中看到了俄烏衝突的一些初步影響，但對通脹的大部分直接影響應該在3月份的數據中才能感受到，其中天然氣價格比2月份上漲了近20%。如果我們的預測達到目標，這將推動3月份整體CPI和核心CPI的同比增幅分別達到8.6%和6.6%。 我們最近通常將重點放在房屋租金和車輛價格上。雖然我們預期租金在今年剩餘時間內保持在當前值附近，但如果勞動力市場繼續收緊，租金可能會進一步加速。至此，由於失業率下降，2月份的主要租金和OER（業主等價租金）均略有回升。 至於汽車價格，鑒於供應鏈可能中斷，我們預計3月份新車價格將出現相對溫和的漲幅，+0.4%。然而，二手車價格應該會出現顯著下降，-0.8%。 CPI是否見頂仍存分歧 儘管如此，德銀的經濟學家補充說，除非出現進一步的嚴重中斷，否則3月份的數據很可能是整體通脹和核心通脹同比增長率的峰值，因為去年二手車價格飆升的基本影響將開始在4月數據中逐漸消失。 不過，並不是所有人都認同通脹將見頂的說法，例如摩根大通。穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪也稱，現在全球正在兩場全球供應鏈衝擊中艱難前行，薪酬加速上漲和招工缺口難以填補，很難想像通脹壓力不會因此走高。 週一剛公佈的紐約聯儲3月消費者預期調查也顯示，消費者對於通脹的擔憂加深。美國消費者對於未來一年的通脹中位預期較上個月的6%大幅上漲至6.6%，由於調查數據僅從2013年開始，所以這個數字輕鬆刷新歷史新高。不過美國消費者對於未來三年的通脹中位預期小幅下降至3.7%。通脹也將未來一年家庭支出和租金的增長預測推至2013年有數據以來最高水準。 他們預計未來一年房價將上漲6%，高於2月預計的5.7%。對未來一年租金漲幅的預期小幅上升至10.2%，食品價格料將上漲9.6%。 白宮警告：3月CPI料“異常高” 美國白宮新聞發言人珍·普薩基（Jen Psaki）提前給市場打預防針，警告稱，勞工部將於12日公佈的3月CPI預計將會“異常高漲”，其中很大一部分原因是俄烏衝突引發的石油與天然氣成本上漲。 她同時稱，“由於我們為解決價格上漲而採取的行動，我們的處境比上個月要好”。普薩基指的是拜登從戰略石油儲備中釋放了大量石油。她說道： “每當月度數據或通脹報告數字有所增加，都會提醒我們、我們的盟友，以及許多美國人民，我們需要做更多的事情來降低美國人民的成本。” 不過零對沖諷刺道，如果未來幾個月出現真正的緊急情況，將證明美國瘋狂釋放石油儲備的做法是災難性的。政府想要做的其中一件事情是讓市場崩盤，根據前紐約聯儲主席比爾·杜德利的說法，這是降低通脹所需要的。 美國總統拜登將於北京時間週三淩晨3:45就降低物價發表聲明。 會否打開加息75個基點的大門？ 今晚“令人震驚”的CPI數據是否真的會為加息75個基點打開大門？根據摩根大通的說法，“週二的CPI數據應該讓我們清楚美聯儲接下來會不會做出令投資者擔憂的行動：緊急開會加息，或加息幅度超過50個基點”。 儘管如此，摩根大通認為，這兩種結果仍然不太可能，“鑒於美聯儲主席鮑威爾表示傾向於使用基於數據的方法來測試市場可以承受的程度，鮑威爾相信透明度的重要性，因此不太可能讓市場感到意外，並冒著導致意外結果的風險”。 傑富瑞貨幣市場經濟學家Tom Simons也預測，火熱的3月CPI不會對美聯儲加息構成實質性影響。他稱： “就算CPI遠遠超過預期，美聯儲接下來一口氣加息75個基點，甚至趕在FOMC日程前緊急加息，仍屬無稽之談。” 摩根大通承認，如果CPI數據大幅高於共識（這看起來幾乎可以肯定）將重新引發以上擔憂，而與預期一致的數據應該會鞏固上周美聯儲會議紀要中給出的預期：即不會召開緊急會議、5月加息50個基點、美聯儲堅持QT計畫。 10年期美債收益率最快本周觸及3% 債市拋售恐慌正在華爾街彌漫。機構預測顯示，因通脹繼續上升，美國10年期國債收益率勢將最快在本周觸及3%，通脹保值債券（TIPS）實際收益率可能升破零。 這將給貴金屬帶來更大壓力，但外媒彙編的初步數據顯示，投資者仍在尋求一種價值儲存手段，其持有的黃金支持的交易所交易基金接近一年多來的最高水準。Oanda集團的高級市場分析師Edward Moya說： “由於地緣政治以及對美聯儲在夏季月份收緊貨幣政策的積極性的不同看法，未來幾個月通脹和增長的不確定性將繼續升高，黃金市場應該會繼續有資金強勁流入。” 外匯分析師Kathy Lien稱，如果本周美國經濟報告超出預期的話，美元/日元很容易升至2001年4月高位126.85，甚至是130。 *本文來自金十數據
2022-04-12 -
查看详情鍾豐年 - 個股推薦：富國銀行（WFC）
由於擔心美國可能出現經濟衰退、資本市場活動減少和收益率曲線倒掛等，美國銀行股今年相對於標準普爾 500 指數表現並不突出。 目前為止，這些擔憂蓋過了利率上升對銀行貸款收入的利好影響。 隨著美聯儲采取更加激進的收水行動，對美國經濟的擔憂可能會持續存在，但近期銀行股價已回調不少，這些股票從估值的角度來看開始具有吸引力。 在美國所有主要銀行中，富國銀行的股價表現好於大多數大型銀行，今年迄今下跌了 5.9%，好過JPM的 －18.9% 和美銀的 －14.7% 回報。 雖然銀行普遍受惠於較高的利率，但 WFC 的盈利敏感性較同業高，因為它具有較高的浮動變利率商業貸款比重。 在該公司最近提交的 10-K 表格中，WFC 顯示，更平坦的收益率曲線將減少加息對淨利息收入的影響，但總結果仍然是利好的。 回顧上一季度財報，該公司估計 2022 年的淨利息收入可能比 2021 年全年的 358 億美元高出約 8%，扭轉 2021 年淨利息收入下跌的情況。 另一個有利於 WFC 的因素是其節省成本的舉措。 儘管 摩根大通 （JPM）和 花旗銀行 （C） 等銀行對員工成本上升的警告影響了股價表現，但 WFC 通過精簡管理層、自動化貸款平台和其他措施，大幅削減了 2021 年的支出，從 2020 年的 576 億美元降至 2021 年的約 538 億美元。 公司的效率比率 （efficiency ratio）在 2021 年第四季度同比下降 9%，降至 69% 左右。效率比率衡量每一美元收入產生的費用，因此 69% 的效率比率意味著公司花費 69 美元來產生 100 美元收入。 在加息和成本節約舉措的支持下，WFC 今年應可獲得撥備前盈利增長。 儘管 WFC 的股息率不高，只有 2.1%，但該銀行已在 2021 年兩次上調股息，並通過 180 億美元的股票回購計劃向股東歸還資本。富國銀行的普通股一級 (CET1) 資本比率（衡量核心資本在貸款等風險加權資產中的百分比）為 11.4%，比其 9.1% 的最低監管要求高出 230 個基點。由於有一定的過剩資本水平，投資者可以合理預期該銀行將在 2022 年將繼續進行股票回購和提高股息。 儘管由於美聯儲的強硬立場，美國經濟衰退的風險最近有所上升，但銀行股的表現似乎已經反映了這種風險。 銀行將在下週開始報告其季度業績，而近期股價疲弱以及已經降低的盈利預期將有利於股價在業績公佈後獲得較好表現。在過去的 8 個季度業績公佈中，WFC 有 7 次超過了盈利預期。現在預計美聯儲將在 2022 年剩餘時間內將利率再提高不少於 200 個基點，而 WFC 是美國大型金融機構中對高利率較為敏感機構之一。 （筆者為證監持牌人，並持有WFC股票）
2022-04-08 -
查看详情鍾豐年 - 期權系列：Covered-call策略
許多美聯儲理事最近表達了他們對通脹的擔憂，而聯儲局內部似乎已達成了共識，將盡一切努力控制通脹。 美聯儲前理事 Bill Dudley 昨天亦表示，美聯儲需要 “tighten financial conditions”，而實現這一目標的方法之一就是給股市“造成更多損失 (inflict more losses)”。由此所見，未來幾個月股市可算真是逆水行舟。正如 “don't fight the Fed” 應用於牛市一樣，現在我們看到了同一原則的醜陋一面。 許多投資者可能已經看到所持股票價值的下降幅度遠超過主要指數所顯示的下跌幅度。 這個時候，賣掉股票可能已經遲了。所有期權策略都有相應合適和不合適的市場環境。 在目前的情況下，鑑於市場波動性已上升以及市場預期將牛皮偏弱，有一種期權策略可以為投資者帶來一些被動收入，以度過這個具挑戰的市場時期。 這種策略稱為 "covered-call writing"，前提是投資者已經持有用作實行此策略的股票。 市場上已有 ETF 採用 covered-call 策略，例如基於標準普爾 500 指數的 XYLD 和基於 QQQ 的 QYLD。因為 covered-call 策略會限制上行回報所以這些工具並不適合長期投資。 然而，在市場波動或牛皮偏弱期間，因為收取了期權金，這些工具的表現往往優於背後的指數或 ETF。 亦是因為收取了期權金產生到被動收入，這些 ETF 通常會派發高息。 例如，QYLD 的預期股息為 2.52 美元，相當於接近 12% 的股息率。 對於外國投資者來說，由於有30% 的 withholding tax, 高股息率並不是一件好事。因此，對於美國以外的投資者來說，實施他們自己的 covered-call 策略可能更為化算。 例如，如果投資者曾以 80 美元買入了 MRVL。鑑於該股近期弱勢，如果投資者仍看好該股的長期前景，他可能希望等待較好價格才出售。但鑑於股市整體前景不太明朗，通過賣出行使價為 70 美元並於 5 月 6 日（29 天後）到期的認購期權，他可獲得 2.45 美元的期權金。如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以下，那麼投資者可以保留其股票並在 29 天內獲得 2.45/66.44 = 3.7% 的回報。收取期權金亦正是上述covered-call ETF 可分派高息的原因。相反，如果股票在 5 月 6 日收於 70 美元以上，那麼投資者將需要以 70 美元 + 2.45 美元 = 72.45 美元的相等價值出售其股票。這也意味著他將虧本出售他的股票。針沒兩頭利，這就是 covered-call 策略的主要風險，投資者在決定是否使用此策略或決定選擇認購期權的行使價時應慎重考慮這一點。若希望減低被逼出售股票的風險，投資者可考慮股票稍為反彈才實施策略。 (筆者是證監持牌人, 並持有 MRVL股票)
2022-04-08