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财经快讯
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查看详情巴奴沖擊港股IPO：“產品主義”能否扛住降價潮？
奔赴港股上市的大軍終於出現了火鍋企業的身影。 繼海底撈（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）後，國內第三大火鍋品牌巴奴日前向港交所遞交招股說明書。 2024年，巴奴以0.4%的市場份額排在海底撈、呷哺呷哺品牌之後。 但在高端火鍋連鎖賽道，巴奴堪稱“一枝獨秀”。 在人均消費額超過120元的品質火鍋賽道，以3.1%市占率位居第一。 前五大客單價120元以上的連鎖品質火鍋中，巴奴是唯一保持了正增長的品牌。 然而在餐飲降價、火鍋內卷、加盟模式興起等諸多背景下，巴奴仍面臨嚴峻的增長挑戰。 “產品主義”的故事還能講多久？ 高價與“產品主義” 定位高端火鍋品牌的巴奴，並非起源於於北上廣深，而是誕生在河南四線小城安陽。 2009年，巴奴初入河南省會鄭州，開始與海底撈狹路相逢。 創始人杜中兵評價“幹了3年，學了3年，一心想超越海底撈，卻連邊兒都沒沾著。” 三年後，巴奴首次喊出口號“服務不是巴奴的特色，毛肚與菌湯才是”，將“產品主義”作為立足的核心。 作為招牌的毛肚產品摒棄傳統的火堿發制工藝，創新采用“木瓜蛋白酶嫩化技術”，口感更好、也更健康，很快在川渝火鍋賽道中打出差異化。 最大外部投資機構番茄資本，2020年至2022年間兩度向巴奴註資、累計投入2.73億元。 外部投資幫助巴奴度過餐飲業的低谷期。 2024年，巴奴營收達到23.07億元，過去三年年復合增長率達26.9%。 在餐飲普遍強調性價比的當下，選擇經營高價火鍋是個挑戰。 18元僅5片“天價”富硒土豆事件以及創始人“月薪5000元別吃火鍋”的言論，都曾讓巴奴卷入輿論風波。 2024年，巴奴顧客人均消費從上年的150元降至142元。 同店可比翻臺率由3.2次下滑至3.1次，同店銷售額整體降幅達到11.9%。 力圖在高端定位與市場份額間尋求平衡的巴奴，期望通過和緩的降價手段喚回客流。 例如將鍋底從傳統單鍋形式改為三宮格自選模式，以按格收費的方式調低了鍋底均價。 推出“蔬菜月月新” 計劃，在以毛肚、牛肉為主產品組合中增加了豬肉類和蔬菜類產品，實現結構性降價。 2024年下半年起，巴奴陸續在120家門店開通了“24小時營業”模式，以“深夜食堂”為賣點招攬顧客。 “以價換量”一定程度上遏制了門店業績的下滑趨勢。 一季度，巴奴客流量同比激增40%至541萬人次，翻臺率從2024年同期的3次大幅上升至3.7次。 在客單價整體同比下滑10元的背景下，同店銷售額增速轉正至2.1%。 不過在人均消費本就更低的二線、三線及以下城市，“深夜食堂”的刺激效應大打折扣，同店銷售增長率僅0.4%、0.3%。 單價、利潤之悖 巴奴曾表示，希望將火鍋餐飲品類深入商務宴請和高端客群，打破商務宴請與火鍋間的壁壘。 但公司的經營舒適區，並不在商務活動更為集中的一線城市。 一季度，巴奴在一線城市平均客單價159元，較比平均水平高出21元；經營利潤率為20.7%，比均值低3個百分點。 在商務宴請及高端餐飲領域，一線城市往往意味著更為激烈的市場競爭，以及更高的房租及人力成本。 在門店占比近八成的二線及以下城市，巴奴的門店客流量更高，經營利潤率達到了24.5%。 但至少現階段，巴奴的高客單價並沒有帶來與之匹配的高利潤。 2024年，巴奴平均客單價達到138元，比海底撈高出45%。 但經調整凈利潤率8.5%，較比同期海底撈核心經營利潤率低6.1個百分點。 影響利潤的另一重因素在於與供應鏈相關的固定成本。 巴奴是前五大火鍋連鎖品牌中唯一實現全部門店菜品均由中央廚房集中供應的公司。 為確保食材品質及供應穩定性，巴奴每到一個新地區開店，就建一個中央廚房。 通過五大中央廚房輻射全國門店，按日配送，強調“能冷鮮就不要冷凍、能天然就不要添加劑、能當天就不隔夜”。 2022年至2024年，巴奴其他資產折舊及攤銷約1億元，占營收比重分別為7.8%、5.1%、4.5%。 供應鏈投入雖然高昂，但目前達產率並不高。 華北、華南的中央廚房產能利用率僅有22%、28%，在門店最為密集的華中區域，產能利用率也只有60%。 與供應鏈發展同步進行的，是門店擴張。 巴奴計劃在河南、陜西、湖北、安徽、浙江及江蘇省建設衛星倉，供應半徑將在原有的600公裏基礎上進一步延長，以支持門店向周邊城市擴張。 門店擴張驅動的采購量提升與規模效應，有可能成為優化供應鏈運營效率乃至費用率的終極武器。 但面對眼下餐飲業客單價承壓的趨勢，巴奴選擇在“用工層面”下沈以降本增效。 2024年全年，巴奴正式員工雖然凈增131人，但兼職員工數大幅增長1553人，足足翻了1.4倍。 一季度，巴奴員工成本占比仍持續上升趨勢，升0.6個百分點至34.2%。 直營之踵 無論從提質增效還是搶占市場的迫切程度看，規模對巴奴當前階段的發展都至關重要。 港股募資有望成為巴奴新一輪門店增長的助推劑。 2025年至2027年，公司計劃分別新開約40家、50家及60家直營門店，意味著三年內將現有門店翻倍。 對手的跑馬圈地也在同一時刻開展。 目前已有珮姐重慶火鍋、九毛九（9922.HK）旗下“山的山外面”多家連鎖火鍋開啟加盟模式。 過往以直營模式為主的海底撈、呷哺呷哺兩大頭部火鍋企業，對加盟也展現出積極態度。 海底撈去年3月宣布開啟加盟，與機構投資者或有經營經驗方合作，目前已落地13家。 呷哺呷哺創始人賀光啟也透露，可能會調整開店的節奏，最晚2025年推出加盟。 杜中兵則認為，生意模式是否適合加盟，取決於對人的依賴程度。 “快餐依賴的是產品且有非常成熟的流程，只要把供應鏈建好，物料配送到位，則加盟模式是可行的。”杜中兵說。 即便火鍋已是中餐類目中標準化程度最高的品類，但在杜中兵的觀點中，仍不達標準。 “巴奴的東西都是個性的，標準化難度高，做加盟更難。”杜中兵說。 事實上，海底撈的加盟采用的是“強托管”模式。 即由海底撈全面負責加盟店的門店運營、績效考核、人事招聘、會員管理、供應鏈等日常運營工作，加盟商更多時候充當“甩手掌櫃”。 巴奴或許也未到開放加盟的階段，原因可能是品牌與議價能力優待鞏固。 目前僅進入14個省及直轄市，在包括雲南、陜西在內的多個省份門店不超過10家，未建立足夠的品牌影響力。 在三線及以下城市的下沈市場，巴奴的議價能力更弱，客單價較比一線城市差距可達40元，同期海底撈的價差約在13元。 當下對直營的堅持，本質上仍是為“產品主義”敘事服務。 但從管理半徑、抗風險能力以及靈活程度看，直營開店不僅存在擴張天花板，拓店速度也不會太快。 今年一季度，巴奴新開三家門店的同時，關店三家，門店總數原地踏步。 火鍋行業已走過了連鎖化率提升的黃金擴張期。 作為頭部的海底撈近兩年通過多種手段挖掘增量。 2023年，海底撈推行大區制改革、決策權下放，在菜品方面強化地域屬性。次年大舉宣傳“紅石榴計劃”，以內部創業的方式孵化副牌。 近期更是推出22元自助午餐，以圖在傳統門店業務基礎上謀求新的增長。 巴奴並非沒有過多元化、個性化嘗試。 只是其此前在海鮮品類上的試水，以及走平價火鍋路線的子品牌“超島”均未成功。 2024年，巴奴營收增速由上年同期的47%顯著放緩至9%，經營性活動現金流下滑7.7%。 擴張進程一旦不及預期，巴奴可能不得不在昂貴的“產品主義”外，講出新的故事。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-24 -
查看详情美聯儲官員“鷹風陣陣”！戴利：當前貨幣政策定位“良好”！
舊金山聯邦儲備銀行行長瑪麗·戴利（Mary Daly）周日表示，她認為美聯儲目前的貨幣政策立場“良好”，美國就業和物價穩定目標面臨的風險大致相當。 當天，戴利在舊金山舉行的、為國際西方經濟協會（Western Economic Association International）百年年會準備的演講後表示：“我們必須根據環境變化來調整政策，同時牢記這兩個目標。” 她在最新講話中沒有對經濟前景或政策發表評論。她只是表示，對利率的公開指引有時“是有代價的”。 戴利表示，官員們應該“對我們所知道的給予指導，對我們所不知道的保持謙遜，並承諾對我們所處的世界作出反應，即使它與我們所期望的不同”。 戴利的最新講話與其上周五的發言傳達的信息差不多。戴利當時表示，美國經濟基本面正在向可能需要降息的方向發展。不過她暗示7月降息可能為時過早，並表示今秋行動看起來更為合適。 “除非我們看到勞動力市場出現重大衰退，而且我們認為這種情況會持續下去，否則我認為秋天行動更為合適。到那時，我們將掌握更多信息，而且企業也告訴我，他們希望屆時可以有一些解決方案。”她說。 上周，美聯儲繼續“按兵不動”，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%-4.5%不變，並暗示特朗普總統的關稅對經濟的影響仍存在很大的不確定性。這是美聯儲自去年降息100個基點後，連續第四次會議維持利率不變。 官員們的最新預測顯示，他們預計經濟增長將放緩，通脹將上升，失業率將上升，對利率前景的看法也存在分歧。最新公布的“點陣圖”卻揭露了美聯儲內部矛盾：雖然中值預期仍維持在今年降息兩次，但預測今年不降息的委員從4人提高至7人。同時預測今年至少降息兩次的官員也較3個月前減少1位。 此外，從官員們會後的發言中，也不難看出美聯儲內部的分歧。上周五早些時候，美聯儲理事沃勒表示，他預計關稅不會顯著推高通脹，因此政策制定者應該考慮最早在7月份降低利率。沃勒是下任美聯儲主席的熱門候選人之一。 沃勒表示，他認為美聯儲應該降息，以避免勞動力市場可能出現的放緩。他說，“我們為什麽要等看到經濟真正崩潰才開始降息呢？或許我們應該在下次會議上開始考慮降息，而不是等到就業市場崩潰才開始。” 而裏士滿聯儲主席托馬斯·巴爾金的觀點則與戴利差不多。他表示，美聯儲當下沒有急於降息的必要，因為關稅對通脹的風險仍未顯現，且就業市場和消費者支出仍表現穩定。
2025-06-23 -
查看详情創一個月最大周漲幅！美元的避險屬性又回來了？
當中東戰火燃燒、油價飆升威脅全球通脹前景之際，投資者又回歸傳統避險資產——美元？ 美元指數本周反彈，有望上漲0.5%，創一個月以來的最大周漲幅。分析指出，投資者對以伊沖突持續升級和美國可能軍事介入該地區的擔憂日益加劇，推動美元避險需求升溫。 據華爾街見聞援引央視新聞、新華等報道稱，白宮新聞秘書萊維特宣讀的特朗普聲明稱，美國“在不久的將來”與伊朗談判或取消談判的可能性都很大，“我將在未來兩周內決定是否對伊朗發動打擊”。 有分析指出，當前的美元反彈更像是在動蕩時期對確定性的渴求，而非對美國經濟基本面的重新定價，接下來的持續性有待觀察。 油價沖擊重塑央行政策考量 近期油價的急劇上漲為各國央行帶來了新的通脹不確定性，這些央行已在應對美國關稅對其經濟的潛在沖擊。Saxo首席投資策略師Charu Chanana指出： "油價上漲在經濟增長放緩之際帶來了通脹不確定性。這讓央行的工作變得更加艱難——是放松政策支持增長，還是保持克制以避免推高通脹？目前大多數央行似乎優先考慮增長擔憂，假設原油漲勢可能無法持續。" 英國央行周四會議後稱，以色列襲擊事件發生後，油價一度飆升超過10%，這正威脅著通脹的進一步上升。英國央行表示將“繼續對這些事態發展及其對英國經濟的潛在影響保持警惕。”目前，交易員已完全消化了2025年內兩次25個基點的降息。 此外，瑞士央行周四宣布降息25個基點至零利率，這是該行連續第六次降息行動。在瑞士央行降息後，瑞郎有望錄得4月中旬以來的最大周跌幅。 分析認為，其他央行進一步放松政策政策預期，間接推升了美元走勢。 美聯儲鷹派傾向強化美元支撐 除此之外，美聯儲"鷹派傾斜"也助推美元。美聯儲6月點陣圖顯示，官員仍然預計今年降息兩次。對此，美聯儲主席鮑威爾記者會接受提問時警告，不要過分重視這一觀點。 華爾街見聞此前文章提及，鮑威爾稱，美聯儲的職責之一，就是要確保一次性的通脹上升不會變成長期的通脹問題。最終這要取決於幾個因素：關稅的影響有多大、多長時間才能完全反映出來，以及是否能穩定住通脹預期。 分析師將這一表態視為"鷹派傾向"，進一步支撐了美元本周的漲勢。 關稅陰霾持續籠罩 雖然地緣政治緊張局勢是本周市場關註的焦點，但對關稅及其對成本、企業利潤率和整體增長影響的擔憂始終存在。這些擔憂拖累了美元表現，美元今年迄今下跌約9%。 當前的美元反彈更像是在動蕩時期對確定性的渴求，而非對美國經濟基本面的重新定價。在地緣政治風險與通脹擔憂交織的復雜環境下，美元的避險魅力再次顯現，但這種支撐能否持久，仍有待觀察。 而對於美元的傳統避險屬性問題，華爾街見聞此前文章就提及，在特朗普貿易政策沖擊、財政赤字飆升以及美國全球領導力受質疑的多重夾擊下，美元、美債的傳統避險光環正面臨關鍵考驗。 正如澳大利亞國民銀行策略師Rodrigo Catril指出的那樣： "一個值得關註的主題是，美元的避險屬性是否正在被美國政府的貿易政策、財政揮霍和對法治的挑戰所稀釋。" 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-20 -
查看详情接下來怎麽降息？美聯儲要等過完這個夏天才能決定
隨著中東沖突和食品價格意外飆升，加上貿易關稅影響尚未顯現，美聯儲主席鮑威爾及其團隊面臨一個異常復雜的夏天。市場期待的降息之路，可能要比預期更為漫長和曲折。 6月19日，在最新的議息會議上，美聯儲決定按兵不動，如期宣布聯邦基金利率依然維持在4.25%至4.5%。其官方聲明開篇就明確表示：“盡管凈出口波動影響了數據，但近期指標顯示經濟活動繼續擴張。失業率保持低位，勞動力市場狀況依然穩固。通脹仍處於某種程度的高位。” 盡管最新FOMC點陣圖顯示多數美聯儲官員仍預計今年剩余四次會議中將有兩次降息，與三月份預測保持一致。但鮑威爾在記者會中強調需要確認關稅對通脹的影響，給降息前景蒙上陰影。他說： 最終關稅成本必須由某人承擔，其中一部分將轉嫁給終端消費者。我們知道這種情況即將發生，我們只想等待觀察一段時間，避免過早做出判斷。 正如彭博社專欄文章所言，我們可能需要“等待整個夏天”才能明確貨幣政策的走向。 食品價格上漲：一個被忽視的通脹威脅 最近的美國通脹數據顯示，關稅影響尚未顯著體現，但另一個風險因素正在悄然升溫：食品價格上漲。上個月，美國食品通脹環比增長0.3%，達到自2021年以來的最快增速，超過了過去五個月的平均通脹增長率。 這一趨勢不僅與關稅壓力有關，中東局勢升級也構成了額外的上行風險。市場擔憂伊朗可能關閉霍爾木茲海峽作為“絕望策略”，這將不僅影響石油流動，還會打擊農業商品市場。該海峽是海灣地區肥料生產商的主要運輸點，伊朗是全球最大的尿素無水氨出口國之一。卡塔爾、沙特阿拉伯和阿曼等其他肥料生產國也依賴該航道。 隨著中東沖突加劇，玉米、小麥和大豆等主要農作物期貨價格顯著上漲。周三小麥價格上漲4.4%，創下自2023年7月以來的最大單日漲幅。 地緣政治與通脹：美聯儲的兩難境地 盡管鮑威爾淡化了沖突對美國能源價格的風險，但這種樂觀保證難以擴展到全球範圍。彭博經濟學家Ziad Daoud認為，在緊張局勢升級之前，即使面對關稅的不確定性，全球通脹減速的趨勢看起來依然穩固： 關稅確實發揮了作用：抑制需求，削弱美元，降低油價。但伊以沖突威脅逆轉這一趨勢。原油價格再次上漲。如果沖突進一步升級，消費者價格也將上漲。 在美聯儲委員會內部，意見分化隨著時間推移變得更為明顯。市場預測，到明年年底利率將處於3.0%至3.25%之間，這意味著比美聯儲當前預測的降息幅度更大，表明交易者對經濟增長的擔憂高於美聯儲官員。 Standard Chartered的Steven Englander簡潔地總結了當前形勢：“休息一個夏天吧。”考慮到鮑威爾頻繁提及關稅導致的價格上漲，Englander還認為他可能是那些預計今年零次或一次降息的官員之一。 隨著中東局勢和關稅政策的不確定性持續，美聯儲的決策路徑變得愈加復雜。當前鮑威爾選擇了保持耐心，直到地緣政治和貿易政策提供更明確的信號。對於投資者而言，這個夏天可能比預期更漫長，更炎熱。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-19 -
查看详情美國下一任美聯儲主席會是誰？
鮑威爾第二個任期將於2026年5月結束，下一任美聯儲主席需得到特朗普提名以及參議院確認。歷史上，美國總統通常會在現任美聯儲主席任期結束前3-6個月宣布提名人選，但此次特朗普有望在二三季度較早地提名美聯儲下一任主席。雖然當前市場認為在候選人中沃什、沃勒、貝森特、哈塞特被提名的概率較大，但預測特朗普最終任命的人選是較為困難的，2017年特朗普提名鮑威爾也超出市場最初的預測範圍。後續可以跟蹤特朗普會見與面談候選人的情況以及特朗普的相關言論。 鮑威爾第二個任期將於2026年5月結束，下一任美聯儲主席需得到特朗普提名以及參議院確認。 歷史上，美國總統通常會在現任美聯儲主席任期結束前3-6個月宣布美聯儲主席的提名人選，以減少對市場不必要的波動與影響。但特朗普在今年上臺後不斷對現任美聯儲主席表達不滿，並且根據中新網，特朗普當地時間6月6日表示將“很快”任命一位繼任者接替鮑威爾。 當前美聯儲潛在候選人之一就是前美聯儲理事和胡佛研究所研究員凱文·沃什。 凱文·沃什曾就職於摩根士丹利（Morgan Stanley），2002年沃什離開摩根士丹利，加入了喬治·布什總統領導的政府。2002 年至 2006 年沃什擔任喬治·布什總統經濟政策特別助理和國家經濟委員會執行秘書，2006 年至 2011 年擔任聯邦儲備委員會理事。在擔任美聯儲理事期間，基於金融行業的從業經歷，沃什曾為應對2008年金融危機作出重要貢獻。沃什還曾在特朗普的第二任期過渡團隊工作，曾是特朗普第二任期財政部部長潛在候選人之一，也曾是特朗普第一任期美聯儲主席的熱門候選人之一。 但凱文·沃什以鷹派貨幣政策立場聞名，其過往貨幣政策傾向以及其對貨幣政策獨立性的支持或對其提名下一任美聯儲主席存在一定阻礙。 沃什曾表現出強烈的鷹派貨幣政策立場，曾在2010年對伯南克主席QE2的有效性保持懷疑態度，也曾批評耶倫領導的貨幣寬松政策擡高了資產價格、鼓勵了美國債務的擴張。此外，4月25日沃什在華盛頓發表演講，稱美聯儲已經偏離了其“職權範圍”，結合沃什2010年在《華爾街日報》發表的文章，美聯儲已經偏離了其“職權範圍”或指僅靠貨幣政策無法解決美國經濟問題，需要其他政策制定者更多地承擔促進經濟增長的責任，美聯儲並不是為破損的財政、貿易或監管政策提供維修服務的機構。此外，沃什堅定地支持美聯儲的獨立性，強調貨幣政策的運行獨立性是一項明智的政治經濟決策。2010年沃什也曾表示如果美聯儲的政策過度承諾或兌現不足，美聯儲可能會失去來之不易的信譽，而貨幣政策可能會失去其較大的影響力。 因為其鴿派的貨幣政策傾向以及深耕於美聯儲體系的工作經歷，現任美聯儲理事克裏斯托弗·沃勒也是有力的競爭者之一。 沃勒於2009年加入了聖路易斯聯邦儲備銀行擔任研究主任。2019年特朗普表示將提名克裏斯托弗·沃勒擔任美聯儲理事，2020年12月參議院確認沃勒提名。沃勒美聯儲理事任期將於2030年1月31日結束。沃勒擔任美聯儲理事前後，其貨幣政策一直傾向於鴿派，支持擴張貨幣政策與低利率。今年4月沃勒也曾鴿派地表示如果關稅導致經濟放緩並導致失業率上升，他將支持降息。 近期彭博社報道美國財政部長貝森特也是美聯儲主席潛在候選人。 彭博社6月11日援引匿名知情人士消息爆料，美國財政部長貝森特也是美聯儲主席繼任者的熱門候選人之一。美國現任財政部長貝森特是美國前對沖基金經理，其在白宮和華爾街的地位有助於穩定市場情緒。但是由美國財政部長轉變為美聯儲主席或會加劇美國參議院以及市場對於美聯儲獨立性的擔憂。此外，若貝森特後續不再擔任美國財政部長，轉而擔任美聯儲主席，也會影響此輪貝森特主導的美國與其他國家的貿易談判。而白宮近期否認了貝森特是下一任美聯儲主席候選人的報道，目前貝森特是否在候選人名單列還存在不確定性。 美國國家經濟委員會現任主任凱文·哈塞特也是潛在競爭者之一。 1992 年至 1997 年哈塞特是美聯儲研究和統計部的經濟學家，也曾在喬治·布什和克林頓政府期間擔任美國財政部的政策顧問。哈塞特曾在特朗普第一任期內擔任白宮經濟顧問委員會主席，並於疫情沖擊後的2020年4月返回白宮擔任特朗普總統的高級顧問。目前哈塞特擔任美國國家經濟委員會主任。哈塞特豐富的經濟學資歷，以及其過往政策導向與特朗普政府政策的高度一致是哈塞特的主要優勢。但哈塞特與特朗普、與白宮的密切關系可能也會引發市場與美國參議院對美聯儲獨立性的擔憂。此外，前世界銀行行長戴維·馬爾帕斯由於其與特朗普之間的密切關系也被視為潛在候選人之一。 雖然當前市場認為在候選人中沃什、沃勒、貝森特、哈塞特被提名的概率較大，但預測特朗普最終任命的人選是較為困難的。 當前市場對於美聯儲下一任主席候選人有一定猜想，但特朗普的決定往往較難預判。對於2017年特朗普總統那輪美聯儲主席提名，一開始市場預測概率較大的候選人為耶倫與沃什，但後來2017年9月鮑威爾作為黑馬出現在大眾視野內，隨後其勝出概率逐步上升、領先其他候選人，最終在2017年11月鮑威爾獲得美聯儲主席的提名。後續可以跟蹤特朗普會見與面談候選人的情況，此次特朗普有望在二三季度較早地提名美聯儲下一任主席，此輪市場或會更早消化下一任美聯儲主席對市場的影響。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-18 -
查看详情美债外需现"裂痕"，全球央行连续2个月抛售48亿美元美债
在全球美元持續走弱的背景下，本應大舉買入的外國央行們，卻正在悄然拋售。 6月16日，美國銀行最新報告顯示，全球央行自3月底以來已拋售480億美元美債，同時外國投資者在美聯儲逆回購工具中的持倉也減少約150億美元。美銀分析師指出，這種資金外流是“異乎尋常的”： 這一資金流向很可能反映了官方部門正在進行美元持倉的多元化配置，我們對外國需求前景仍感擔憂。 通常情況下，當美元貶值時，外國央行會傾向於增持美國國債。然而，根據彭博美元現貨指數，美元在2025年已下跌約8%，並接近三年來的低點，但海外買家的行為卻與歷史模式背道而馳。 動搖的基石：誰在接盤？ 海外投資者的需求，長期以來是支撐龐大美國國債市場的重要基石之一。然而，這一基石似乎正在松動。 紐約聯儲托管數據顯示，截至6月11日當周，全球央行及其他官方機構持有的美債平均減少170億美元，延續了自3月底以來的拋售趨勢，累計減持規模達480億美元。 與之相對的是，今年第一季度美國國債的購買需求幾乎全部來自經紀交易商和外國投資者。 美銀分析師Meghan Swiber在報告中將此形容為一幅“令人警覺的畫面”。她解釋說，經紀交易商的購買量往往只是為了填補債券供給與私人投資者需求之間的缺口，並非真正意義上的終端需求。這意味著，一旦外國需求持續減弱，美國國債市場的穩定性將面臨嚴峻考驗。 近幾個月來，特朗普的貿易和財政政策持續攪動金融市場，加劇了外界對於海外買家將規避美國資產的猜測——即所謂的“拋售美國”（Sell America）交易。美元的疲軟，部分原因也正是市場擔心其征收的關稅將損害美國經濟前景。 展望未來，情況可能更加不容樂觀。美國銀行警告稱： 鑒於越來越多的全球投資者正尋求減少美國資產或提高對沖比率，未來的外國需求軌跡令人擔憂。 這一悲觀預期並非毫無根據。策略師們同時指出，在最近的2年期和20年期國債拍賣中，外國投資者的參與度出現了“持續減弱”的跡象。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-17 -
查看详情本周預計美聯儲按兵不動 關註鮑威爾講話
在美聯儲官員暗示延長利率不變之際，投資者和經濟學家本周將關註美聯儲主席鮑威爾，以尋找最終可能促使美聯儲采取行動的因素和時間的線索。 連續第四次會議不降息可能會引發特朗普總統的又一次長篇大論。但政策制定者已經明確表示：在他們采取行動之前，他們需要白宮解決圍繞關稅、移民和稅收的重大問題。以色列對伊朗核設施的襲擊也給全球經濟帶來了另一個不確定因素。 與此同時，盡管美國經濟正在緩慢降溫，但總體健康的美國經濟幾乎沒有人預計美聯儲會很快采取利率舉措。根據期貨合約的定價，投資者押註央行最早要到9月份才會降低借貸成本。 信安資產管理公司（Principal Asset Management）的首席全球策略師Seema Shah表示：“在目前沒有降息緊迫性的情況下，最安全的做法就是按兵不動。” 政策制定者將於6月17日至18日開會，他們將發表聲明，鮑威爾會在30分鐘後接受記者提問。 人們普遍預計，總統的關稅將提高價格，減緩經濟增長，這是官員們在上一次會後聲明中指出的風險。這可能最終迫使美聯儲做出一個艱難的選擇，因為經濟將他們拉向相反的方向。 Capital Group的固定收益投資組合經理David Hoag表示：“我認為目前沒有什麽值得警惕的，但是，我們面臨的不確定性越長，無論是對消費者還是對企業的規劃而言，我就越擔心經濟基本面會惡化。” 但到目前為止，經濟還沒有出現促使美聯儲出手幹預的警告信號。 盡管就業增長放緩，但失業率已經連續三個月保持穩定，部分原因是移民數量急劇下降也降低了勞動力供應。失業率保持穩定的時間越長，美聯儲維持利率不變的時間就越長，以抵禦潛在的通脹上升。 價格數據也沒有什麽可擔心的。5月份潛在通脹連續第四個月低於預期，受此消息提振，美債上周上漲，因為市場押註今年降息不止一次。
2025-06-16 -
查看详情通脹重返3%？耶倫警告關稅將重創美國家庭
就在特朗普抨擊美聯儲主席鮑威爾為"蠢貨"並要求降息之際，耶倫卻稱特朗普的關稅政策將導致物價上漲、家庭平均收入下降。 美東時間周四，美國前美聯儲主席、財政部長耶倫在節目中直言不諱地表示，盡管美國通脹率呈放緩趨勢，但特朗普的關稅將導致美國通脹率同比上升至少3%，並讓普通家庭損失1000美元收入。耶倫強調： 我看到的最新、最樂觀的估計表明，由於關稅及其連鎖反應，普通家庭的收入將減少約1,000美元，實際金額可能會更大，這取決於關稅計劃的進展情況。 這一預測與特朗普政府的樂觀情緒形成鮮明對比。就在同一天，特朗普借助近期通脹數據低於預期的趨勢，繼續向央行施壓要求降息，並在白宮猛烈抨擊美聯儲主席鮑威爾為"蠢貨（numbskull）"。 更為諷刺的是，特朗普的盟友們一直堅持認為關稅不會推高通脹——這與這位擁有豐富央行和財政部經驗的前官員的判斷截然相反。 美聯儲陷入政策迷霧：耶倫建議保持"觀望模式" 作為2014至2018年間的美聯儲主席，耶倫對央行目前面臨的困境有著深刻理解。她坦承： 美聯儲對關稅將如何影響支出、勞動力市場或通脹都沒有很好的把握。 在這種不確定性下，耶倫建議美聯儲應當"擔心第二輪效應、工資上漲或通脹預期導致持續通脹的可能性"。 她預測美聯儲將"堅定保持觀望立場"，這意味著央行不太可能按照特朗普的要求匆忙降息。 對投資者而言，問題的核心不再是關稅是否會影響通脹，而是這種影響何時到來、規模有多大——以及美聯儲將如何在政治壓力與經濟現實之間尋找平衡。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-13 -
查看详情索拉納ETF領銜，更多數字幣ETF下月將獲美國SEC批準？
美國證監會(SEC)要求索拉納（Solana）ETF申請機構一周內提交修訂後的S-1表格，這一舉措可能將索拉納ETF的批準時間大幅提前至3-5周內。這可能僅僅是即將到來的"代幣ETF夏天"的開端。 6月10日，據Blockworks報道，SEC已要求潛在的索拉納ETF發行商在下周內提交修訂後的S-1表格，這一舉動被業內人士視為審批流程顯著提速的信號。 三位知情人士透露，監管機構此舉可能將索拉納ETF的批準時間縮短至3-5周內。 消息傳出後，SOL代幣價格立即上漲4%，逼近165美元關口。這也凸顯了市場對機構級加密貨幣產品的渴望程度。索拉納目前是全球第六大加密貨幣。 更為值得只關註的是，有分析指出，SEC最早可能在下個月就開始批準一些與加密貨幣相關的交易所交易基金，從而拉開"代幣ETF夏天"的序幕。 SEC態度急轉 據報道，更引人註目的是，SEC在文件修訂要求中顯示出對質押功能的開放態度。 兩位消息人士表示，監管機構要求更新有關實物贖回和質押方法的措辭，並明確表示願意將質押納入索拉納ETF的組成部分。 這一態度轉變對於依賴質押收益的投資者而言無疑是重大利好。SEC必須在7月2日前做出決定，彭博分析師給出了90%的批準幾率。 目前，Grayscale、VanEck、21Shares、Canary Capital、Bitwise和Franklin Templeton等主要資產管理公司均已向SEC提交Solana ETF申請。 其中，Grayscale正尋求將其SOL信托轉換為現貨ETF，復制其比特幣和以太坊ETF的成功模式。 華爾街見聞此前文章指出，索拉納最初因前加密貨幣億萬富豪Sam Bankman-Fried的支持而引起廣泛關註。2022年，在他的加密貨幣交易所FTX和關聯的Alameda Research基金崩潰後，索拉納的生存曾備受質疑。但由於其相對於競爭對手收取的費用較低，索拉納此後實現了強勢回歸。 代幣ETF夏天即將來臨 有分析表示，美國證監會最早可能在下個月就開始批準一些與加密貨幣相關的交易所交易基金（ETF），從而拉開“代幣ETF夏天"的序幕。 彭博高級ETF分析師Eric Balchunas周二在社交媒體X上發布了同事James Seyffart的一份報告，稱"追蹤廣泛加密貨幣指數的ETF可能在下個月獲得SEC批準"。 報告指出，SEC還可能對索拉納和質押ETF申請"提前行動"，Balchunas表示要"為潛在的山寨幣ETF夏天做好準備，索拉納可能領跑"。 另外，21Shares總裁Duncan Moir在巴黎舉行的Proof of Talk機構資本流入路線圖會議上表示，隨著更多資產管理公司進入加密貨幣ETF競爭，"籃子產品將變得更加有趣"。 他指出，當投資者無法確定哪個加密貨幣會成為贏家時，購買一籃子產品成為"不費腦筋的選擇"。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-12 -
查看详情石頭科技蓄力港股IPO，與勁敵iRobot“註定一戰”？
A股的行業龍頭企業正在掀起港股上市潮。 近期，石頭科技（688169.SH）宣布擬赴港上市，意在進一步發展國際業務，優化股東組成。 2024年，石頭科技表現亮眼的海外業務收入占比已超5成。 雖然出海業務正在面臨關稅側風險，不過石頭科技去年開始已將供應北美市場的產能逐漸轉移至越南，此番IPO是否會進一步擴大越南的產能正受到關註。 不過海外市場同樣競爭激烈。 作為全球智能掃地機器人的龍頭企業，iRobot（IRBT.O）今年以來進行了史上最大規模的產品更新叠代。 這或許都在給石頭科技的出海帶來更多壓力。 募資建廠？ “A+H”受到歡迎，一方面是因為監管對於A股公司赴港上市持積極態度。 去年4月，中國證監會明確指出進一步加大和有關部門的溝通協調力度，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資； 另一方面，寧德時代（300750.SZ）等多家A股企業先後登陸港股市場，獲得了不錯的市場反饋。 這都推高了A股公司赴港上市的熱度。 石頭科技此番赴港上市的重要目的系發展國際業務。 “進一步提升公司的全球品牌知名度及競爭力，鞏固行業地位，同時更好地利用國際資本市場優勢，優化資本結構和股東組成。”石頭科技表示。 石頭科技的海外業務確實表現突出，已超過國內業務。 2024年，海外地區的收入達到63.88億元，同比增長了超50%，占比超過5成。 不過石頭科技仍主要以國內出口的形式向海外市場供貨，海外供應鏈布局有限，目前僅在越南設有代工廠，2024年第四季度開始陸續發貨。 關稅風險下，海外建廠的迫切性正在提高。 從資金儲備來看，石頭科技“不差錢”。截至2025年一季度末現金及現金等價物高達16.35億元。 但外幣儲備相對有限，截至2024年末貨幣資金項目中的美元折合人民幣為8.52億元，這或許會對石頭科技後續進行海外工廠產能擴建構成壓力。 不少A股公司赴港上市融資目的亦是海外建廠。 例如寧德時代赴港募資的用途之一便是推進匈牙利項目一、二期建設，以建立歐洲本地化生產能力。 銀河證券家電行業分析師何偉等人指出，美國高關稅政策下，石頭科技供應鏈國際化進程正在加速。當前已將越來越多在美國銷售的型號的供應鏈轉移至東南亞地區。 這或許都對石頭科技海外工廠的產能水平提出更高要求。 犧牲利潤搶市場？ 隨著海外市場收入占比的提升，石頭科技正進行大刀闊斧的渠道變革——加碼線上直銷。 在歐洲市場，石頭科技已在Amazon、Home Depot、Target等線上平臺開設品牌專賣店。 但為了穩定經銷，石頭科技計劃向經銷商分享更多利潤來實現銷售渠道的平穩過渡。 這一系列變革導致石頭科技出現“增收不增利”的情況。 雖然2024年收入同比增近4成，但歸母凈利潤卻下滑了3.64%，50.14%的毛利率下滑近5個百分點。 高盛認為雖然這一策略將在中長期內發揮效用，但短期內仍存在風險。 因為低利潤率直銷的加速增長，可能會被面向經銷商的高利潤率銷售收入下降所抵消。 從一季度可以看出來，石頭科技為渠道變革犧牲了更多利潤。2025年一季度收入同比增幅超8成，但歸母凈利潤下滑了近3成。 只有7.8%的凈利率，下滑了超13個百分點，刷新上市以來一季度的最低值。 海外競爭更加激烈。 石頭科技首要對標的便是iRobot，後者競爭力的下降可能給帶來出海機會。 iRobot以Roomba家用掃地機器人聞名，一直在加拿大、日本及美國市場穩坐銷售額榜首。 但出貨量已被石頭科技反超。 IDC監測數據顯示，石頭科技以16%的市場份額位居全球第一名，領先iRobot2.3個百分點。 iRobot受到推新較慢、品類單一的影響，2024年收入同比下滑了近四分之一至49億元，凈虧損亦達到10.46億元。 對此，iRobot開展了大規模裁員，同時開展史上規模最大的新品發布。 例如連續推出了具有70倍強力吸力的Roomba105 Vac機器人系列、具備可進行自我清潔等多項功能的Roomba Plus505組合機器人系列等多款產品。 “這些強大的突破性新產品預計將比我們的傳統產品線帶來利潤增長，並將在 2025年開始支撐收入的同比增長。”iRobot CEO加裏·科恩指出。 重整旗鼓之際，iRobot仍然是石頭科技重要競對。 隨著此次赴港上市，石頭科技能否通過觸達海外資本進一步站穩掃地機器人頭部坐席，市場正在拭目以待。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-06-11