證券及期貨事務監察委員會（證監會）與羅兵鹹永道會計師事務所（羅兵鹹永道香港）締結，據此，羅兵鹹永道香港約定10億港口，以向中國恒大集團（中國恒大）的合資格獨立少數股東作出賠償（註1）。 羅兵鹹永道香港曾審核中國恒大截至2019年12月31日及2020年12月31日止財政年度（分別為2019財政年度及2020財政年度）的財務報表。證監會的調查聚焦於中國恒大的業績公告和年報，發現目前正在清盤中的中國恒大曾大幅誇大該兩項財政年度的年度收入及利潤。證監會亦聘用了羅兵鹹永道香港所擔任的角色，所以得出的結論是，由於中國恒大的誤導性的財務數據，以及核數師違反其嚴重的專業責任，故曾出現市場失當行為。 根據所達成的協議，證監會與羅兵永道香港同意在不承認任何法律責任的基礎上，有關橋梁將完全並最終得到解決，且證監會不會對羅兵鹹永道香港采取任何進一步的行動，前提是羅兵鹹永道香港必須履行協議的條款。 中國一貫大的偏見和誤導性的報表 證監會斷定，中國恒大2019財政年度及2020年度的年報和業績公告載有在意上屬虛假或虛假性的數據，特別是在收入確認。中國恒大在物業尚未竣工和交付予買方前提確認物業財政銷售收入，從而盡早收集其年度收入及利潤，意在大幅誇大經估年度收入及利潤。 證監會的結論是，中國恒大於2019財政年度及2020財政年度的經審核年度收入，分別被誇大了人民幣2,139億元或44.79%及人民幣3,502億元或69.03%因此，中國恒大於2019年度及2020年度財政分別為人民幣335億元及人民幣314億元的經審核年度利潤，實際應為人民幣71.2億元及人民幣199億元的虧損。 核數師與外交部的角色 在2019財政年度及2020財政年度，羅兵鹹永道香港是中國恒大的核數師，而普華永道中天會計師事務所（特殊普通合夥）則協助羅兵鹹永道香港對中國恒大的財務報表進行審計。 盡管羅兵鹹永道香港並未承認以下事項，但有證監會認為羅兵鹹永道香港： 在就任中國恒大的核數師期間，牽涉入披露《證券及期貨條例》第277條所指的虛假或虛假性的資料（註2）； 在對中國恒大2019年度及2020年度財政報表進行審計期間，未維持核數師的獨立性； 在審計規劃、執行審計程序及處理審計違規事項方面，沒有抱有充分、專業的懷疑態度； 沒有設計和有效執行的實地考察、建築物的建造及交付狀況，從而做出適當的收入確認； 主動默許中國恒大稅務稽查樣本及實地視察行為，致使提前確認收入一事遭遇隱瞞；及 沒有完整的相關證明文件及記錄的真實性。 本著為爭取股東賠償的最終目標，證監會斷定，與羅兵永道香港達成的協議，是最符合中國恒大獨立少數股東的利益的，並根據該協議，已制定10億港元，以監督由獨立管理人監督的程序，趕赴該等獨立少數股東作為賠償。賠償計劃的詳細條款將適時公布。 同時，中國恒大的獨立少數股東及其境內機構應保存涉及該公司股份的交易紀錄，以便就賠償提出申索。境內機構亦應向這些股東提供合理的幫助，以便他們提出申索。 證監會行政總裁梁鳳儀女士表示：“這是首次有已倒閉公司的核數師，向因虛假及具虛假性的財務報表而蒙受損失的獨立少數股東做出賠償。這將向審計投資及大眾發出一個明確的信息：證監會致力就財務資料的披露是否準確可靠，向上市公司及其核數師追究責任，借以維護市場的廉潔誠信，同時保障廣大投資者的利益。” 證監會法規執行部執行董事戴霖先生（Michael） Duignan）指出：“核數師不僅擔當了必要把關者的角色，也是增強大眾對本港金融體系信心的重要一環。當核數師人員積極為確保準確反饋數據而設置監測措施時，不僅會打擊投資者的信心及損害市場的廉潔健康，更會動搖本港市場賴以成功的財政制度的根基。在此情況下，證監會一定要采取行動，竭力保障股東利益。” 證監會亦對設備及中國證券監督管理委員會在調查過程中的堅定支持和寶貴幫助，深表謝意。這凸顯三方監管機構之間的通力合作，相關打擊給予市場失當及投資大眾的利益。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

三星電子今年凈利潤預計增長400%，SK海力士增幅接近300%，均大幅領先臺積電約50%的增速。然而，這兩家存儲巨頭的遠期市盈率不足6倍，而臺積電接近20倍，英偉達則高達22倍。這種利潤與估值之間的剪刀差，正是爭議的核心所在。 分析人士指出，SK海力士將於本周四公布財報，三星緊隨其後。兩家公司的最新業績數據，或將成為這場估值辯論的下一個關鍵節點。 存儲股的股價表現已相當亮眼。自去年8月底以來，三星股價累計上漲約兩倍，SK海力士漲幅更達三倍，而同期臺積電漲幅約為77%。 從絕對盈利規模來看，存儲巨頭的體量同樣不容小覷。三星今年凈利潤預計達1510億美元，SK海力士預計為1150億美元，均超過臺積電預計的810億美元。分析認為，利潤規模更大，估值卻更低——這正是多頭眼中最具吸引力的投資邏輯所在。 支持存儲股重估的投資者認為，AI的崛起從根本上改變了這一行業的商業模式。 他進一步指出，存儲公司正越來越多地與超大規模雲計算廠商簽訂長期合同，"這從根本上改變了這門生意的周期性特征"。 她表示，對於三星而言，"即便結果並不出色，也足以支撐當前估值"，即便股價再翻一倍，"相對於其他公司，估值依然非常有吸引力"。 空頭：周期魔咒難以打破 他們的核心論點在於：存儲行業的盈利歷史上極度依賴宏觀經濟周期，一旦需求放緩，供給往往已大幅擴張，從而引發價格崩塌。 "存儲永遠不會再出現周期性波動——這種說法我們不認同。" Ariel Investments新興市場股票投資組合經理Christine Phillpotts同樣保持警惕。 市場需要時間"相信" 紐約Aperture Investors投資組合經理Tom Tully指出，"縱觀存儲行業的歷史，盈利的周期性實在太強了"，他認為"市場需要時間，才能真正相信這些回報能夠持續"。 分析認為，SK海力士與三星即將發布的財報，將是檢驗這一邏輯的重要窗口——但要徹底扭轉市場對存儲行業"大宗商品"的根深蒂固印象，或許還需要更多輪數據的持續驗證。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

據媒體援引三位知情人士的消息，會議行程橫跨德克薩斯州Starbase發射基地與田納西州孟菲斯數據中心，覆蓋航天、衛星及人工智能基礎設施業務。SpaceX計劃以1.75萬億美元估值融資750億美元，若成功，將成為史上規模最大的IPO。 與此同時，馬斯克為散戶投資者預留約30%的股份配額，並向英國、歐盟、澳大利亞、加拿大、日本及韓國的零售投資者開放認購渠道，力圖為這場歷史性上市交易構建更廣泛的投資者基礎。 分析師會議於周二拉開帷幕，以全天參觀和簡報的形式在位於德克薩斯州Boca Chica的Starbase發射設施舉行。周三，另一批代表共同基金、養老金計劃等機構投資者的分析師將在Starbase參加獨立簡報會。周四，與會分析師受邀前往孟菲斯的Colossus數據中心，了解公司代號為"Macrohard"的項目進展。 在分析師會議結束約兩周後，SpaceX預計還將面向部分華爾街分析師舉行專項"建模日"會議——參與其中的部分分析師所在銀行亦是本次IPO的承銷商。屆時，公司將向分析師詳細介紹財務預測、業務邏輯及關鍵數據，為分析師在上市前建立盈利預測模型提供依據。此外，部分受邀分析師已收到SpaceX的機密註冊文件，但據知情人士表示，文件所含信息有限。 對於SpaceX首席財務官Bret Johnsen而言，未來約兩個月是決定性窗口——他需要說服華爾街頂級分析師乃至最終的投資者相信，這家公司值得近乎難以想象的1.75萬億美元估值。 至少一家大型機構投資者在尋找理解這一估值邏輯的參考框架時，已摒棄波音、AT&T等傳統航空航天與電信巨頭作為比較對象，轉而以Palantir Technologies以及GE Vernova、Vertiv等人工智能基礎設施公司為基準，以此支撐750億美元融資規模與高企估值的合理性。 在機構路演之外，馬斯克同樣將散戶投資者納入這場IPO的核心安排之中。他計劃將約30%的IPO股份分配給散戶投資者，並在6月8日當周路演啟動後，邀請1500名零售投資者赴Starbase參觀。 在承銷安排上，摩根士丹利、美國銀行、花旗集團、摩根大通及高盛擔任主要賬簿管理人，另有16家銀行以較小角色參與承銷，覆蓋機構、零售及國際渠道。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美東時間4月21日上午10點（北京時間4月21日周二22點），美聯儲主席提名人凱文·沃什將出席參議院銀行委員會聽證會。對投資者而言，這不僅是人事確認，更是判斷其是否會“放鷹”的關鍵窗口。理解沃什的政策主張，正是預判未來美國貨幣政策走向的首要前提。 據追風交易臺，德銀在最新研報中梳理了此次聽證會的五大核心關註點，其中首要是沃什如何平衡“長期降息願景”與“短期通脹現實”。沃什此前基於“放松監管與AI通縮”的邏輯支持降息，但當前勞動力市場趨穩、PCE通脹超預期、中東局勢推升風險，已顯著改變宏觀環境。考慮到他並非結構性鴿派，預計其在聽證會上將避免在近期強力主張降息。 此外，德銀指出，沃什在資產負債表、溝通框架及美聯儲獨立性等議題上的立場同樣關鍵。他主張更小規模的資產負債表，質疑前瞻指引的有效性，並批評美聯儲的“使命偏離”。 花旗認為，沃什任何關於貨幣政策或美聯儲角色的表態，都可能迅速反映在資產定價中。財政部長貝森特本周稱“理解美聯儲可能需要等待降息”，為沃什提供了一定回旋空間，但市場仍在等待明確的政策錨點。 與此同時，提名確認進程面臨政治阻力。共和黨在參議院銀行委員會僅有一票多數優勢，參議員蒂利斯已承諾反對提名，直至司法部完成對美聯儲大樓翻修案的調查。這可能延遲沃什的確認進程，若其未能及時獲批，鮑威爾將擔任臨時主席。這意味著，沃什最終能否順利掌舵美聯儲，仍存變數。 降息主張：如何在“長期願景”與“短期現實”間平衡？ 沃什在聽證會上的首要看點是：他究竟是繼續強力主張降息，還是因近期數據而轉向鷹派。 此前，沃什支持降息的理論基礎，主要建立在“放松監管與人工智能將帶來顯著通縮效應”這一預測之上。但當前經濟環境已發生變化：勞動力市場趨穩，PCE通脹超預期上行，中東局勢進一步推升通脹風險。這些因素明顯削弱了降息的緊迫性。 美聯儲內部立場也已隨之轉鷹。3月會議上，“部分”官員認為政策前景應采用“更雙向的語言”，不再單邊強調降息。市場定價同樣謹慎，目前僅隱含今年約8個基點的降息幅度。值得註意的是，沃什並非結構性鴿派——全球金融危機期間他曾警示量化寬松的通脹風險，且不支持2024年9月的50個基點降息。在當前背景下，若他領導一個愈發傾向於維持利率穩定的委員會，短期內強力主張降息的可能性較低。 真正的關鍵在於，沃什如何平衡“長期希望降息”的願景與“當前環境無需降息”的現實。他可能會采取“短期警惕通脹風險，之後再恢復寬松”的表述，以此在長期目標與短期約束之間尋求平衡。 資產負債表：是“快速瘦身”還是“漸進縮表”？ 沃什是否會支持“充足儲備”框架，並接受“先改革銀行監管、再逐步縮表”的共識，是聽證會的第二個核心看點。 沃什與其他候選人的顯著區別在於，他公開主張美聯儲應維持更小的資產負債表。其邏輯在於：通過縮表減少貨幣供應、收緊整體金融條件，從而壓低通脹，為未來降息騰出空間。 盡管提名初期這一立場引發熱議，但市場已逐步形成共識——縮表需經歷漫長流程，前提是先改革銀行監管以降低儲備需求。這一路徑已獲多位美聯儲官員支持，包括監管副主席鮑曼、理事米蘭及達拉斯聯儲主席洛根。市場將關註沃什是否認可這一更漸進的縮表節奏。 另一個關鍵問題在於：沃什是否會繼續沿用“充足儲備”框架，還是傾向於回歸“稀缺儲備”模式？德銀認為，他可能會建議對美聯儲的資產負債表及實施政策展開全面審查，但任何實質性調整落地都可能需要數年時間。 過去約15年間，沃什持續批評美聯儲對資產負債表工具的過度使用。他雖支持應對全球金融危機時首次推出的量化寬松（QE)，但警告後續的QE計劃並不恰當，可能推高通脹、加劇金融穩定風險，並使美聯儲偏離核心職責，陷入可能扭曲市場的信貸分配政策。正如他近期所言： “2010年夏秋之際，經濟增長強勁、金融穩定，我非常擔心進一步購買國債會讓美聯儲卷入財政政策這一混亂的政治事務。QE2最終宣布，我不同意這一決定，不久後便從美聯儲辭職。” 在資產組合結構方面，美聯儲正通過將MBS到期資金再投資於國庫券來逐步壓降MBS規模，未來不排除通過直接出售加速這一進程。委員會尚未確定國庫券組合的穩態目標。若沃什最終領導美聯儲，可能傾向於選擇期限顯著短於市場整體的組合。關於未來的量化寬松，委員會幾乎不可能放棄在零利率下限環境下的有效貨幣政策工具，但可能會采用不同的購買結構以應對市場功能失調。 溝通框架：告別“精細前瞻指引”，擁抱“長期敘事”？ 沃什是否會重申對美聯儲溝通策略與工具的批評，並提出具體改革方案，是聽證會的第三個核心看點。 沃什長期質疑在正常時期使用前瞻指引，認為其潛在成本——損害信譽、降低靈活性——超過收益。預計他將延續這一批評立場，並推動減少對前瞻指引的精細化運用。 雖然他對點陣圖（SEP）持保留態度，但完全取消該工具在委員會內部難以獲得足夠支持。更可行的改革方向包括：采用滾動預測窗口，聚焦預測的集中趨勢或區間而非個人點，或將點陣圖嵌入更廣泛的風險與情景分析框架中。 沃什大概率會保留會後新聞發布會，但將其定位從“數據依賴”下的短期政策信號平臺，轉向傳遞長期敘事導向的經濟視角，短期內可能聚焦於“生產率繁榮”主題。 在溝通主體方面，盡管他希望傳遞更簡潔的“單一聲音”信息，但制度和政治現實決定了大幅限制地區聯儲主席公開表達的空間既不現實，也可能引發對美聯儲獨立性的擔憂，反而適得其反。 獨立性：如何在“政治壓力”與“央行信譽”間取舍？ 沃什是否無條件支持美聯儲獨立性，並與政府“大幅降息”的呼聲保持距離，是聽證會關註的重點之一。 沃什過往評論中雖將美聯儲獨立性描述為“值得的”事業，但也指出美聯儲自身的表現削弱了其獨立性的正當理由。他認為“美聯儲的角色過大且表現不佳”，並譴責其“使命蔓延”——包括介入氣候和包容性等議題。 與任何新任主席一樣，沃什需要通過實際行動贏得市場對其實現通脹目標的信任。當前環境尤為嚴峻：通脹已連續五年高於目標，近期油價飆升帶來新的價格沖擊，且總統明確要求大幅降息。基於此，沃什很可能刻意強調獨立性的重要性，並與政府的降息呼籲保持距離。 人事與提名：司法部調查與鮑威爾去留的“燙手山芋” 沃什是否會就司法部對美聯儲的調查發表評論，以及鮑威爾是否願意在主席任期結束後留任理事，是聽證會的另一關註點。 當前一個關鍵變量是提名推進的時間表。參議員蒂利斯近期重申，在司法部對鮑威爾的調查結束之前，他將阻止所有提名。因此，沃什很可能被問及對該調查的看法。預計他將拒絕置評，以在政府支持與美聯儲立場之間保持平衡。 與此相關，沃什也可能被問及鮑威爾是否會在主席任期結束後繼續擔任理事——鮑威爾迄今未排除這一可能，而特朗普政府官員對此持批評態度。鑒於沃什一旦獲批，需要有效領導一個可能包含鮑威爾在內的委員會，他不太可能對鮑威爾的去留計劃表達強烈意見。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本周，高盛集團的資產管理部門已向美國證券交易委員會（SEC）提交了，設立“高盛比特幣備兌期權ETF”的申請文件，標誌著該行首次直接進軍加密貨幣投資領域。 這一設計旨在吸引那些對加密資產價格波動心存顧慮、卻又不願完全錯失潛在回報的保守型投資者。該產品是高盛資產管理部門首次直接涉足加密投資領域，招募說明書尚未披露管理費率。 與此同時，高盛首席執行官David Solomon今年2月公開承認個人持有比特幣，這位曾長期對加密貨幣持懷疑態度的華爾街掌門人的轉變，本身便是市場的一個風向標。 理解這只ETF的核心，首先需要厘清"備兌期權"（covered call，也稱備兌看漲期權）這一機制。 出售期權意味著，一旦比特幣價格大幅上漲並超過約定的行權價，基金須將超額收益讓渡給期權買方，自身的上行回報因此受到封頂。 簡而言之，這是一種以"放棄部分漲幅"換取"鎖定定期收益"的策略，特別適合不看好資產短期大漲、但希望持續獲得回報的投資者。 期權收益ETF，從股市移植加密市場 在美國14萬億美元的ETF市場中，期權收益類產品在疫情後迎來爆發式增長。 其中，摩根大通於2020年推出的股票備兌期權ETF（代碼JEPI）是重要催化劑，該產品目前資產規模達450億美元，並催生了大量效仿者。 Strategas首席ETF策略師Todd Sohn表示，與傳統指數基金不同，這類產品通過ETF結構將多層期權交易打包為一站式、持續產生現金流的投資工具，相較傳統股息ETF，可在更低波動率下提供更高收益。 如果價格回報承壓，投資者希望從資產中盡可能多地榨取回報。 解決比特幣"零收益"痛點，但風險不容忽視 比特幣長期以來遭到傳統投資者詬病的核心原因之一，正是其不產生任何收益，沒有股息，沒有利息，只有價格本身的漲跌。而華爾街如今正在用衍生品工程，為這一"零收益"資產人工制造現金流。 備兌期權收益策略是逐步涉足比特幣的簡便方式，就像有輔助輪的比特幣，但又帶著一種精致感，這符合高盛的品牌氣質。 TMX VettaFi的Jane Edmondson則表示，高盛進入備兌期權收益領域"進一步強化了數字資產敞口的合法性"。 在資產可能大幅雙向波動的市場環境下，期權權利金所提供的緩沖，未必足以抵禦一輪嚴重的下行行情，權利金收益在牛市中以犧牲漲幅為代價，在熊市中又難以充分對沖跌幅。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

盛松成认为，今年一季度我国对外贸易实现了超预期增长，中国企业国际化经营的市场广度和运营深度都持续加强，人民币发挥国际融资货币功能或迎来有利时机。 盛松成建议，我国应完善离岸金融体系建设、保持汇率基本稳定。一是增加离岸市场人民币安全资产供给，在境外发行人民币国债和央票常态化，完善离岸人民币利率曲线； 三是坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这将有利于拓展双向投资合作空间。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

香港IPO市場回暖態勢持續，但也給業界帶來新的挑戰。4月13日，香港證監會中介機構部執行董事葉誌衡在格林威治論壇上表示，港股市場正面臨前所未有的局面： IPO市場確實顯著回暖，但形勢卻不容盲目樂觀，核心問題則在於“市場的消化能力”。 當前，港股IPO申請數量激增，而現有的保薦人資源嚴重不足。德勤的數據顯示，目前超過560家企業正排隊上市狀態（指已提交上市申請且處於有效期的項目）。騰訊新聞《一線》獲悉，香港目前約440名保薦人，其中包括部分小型券商負責人，且有些保薦人活躍度較低。 保薦人在港股上市過程中擔任“把關人”角色，負責協助公司完成上市程序，向監管機構確保擬上市公司符合所有上市條件，並對盡職調查（Due Diligence）負有直接法律責任，包括公司符合法規要求、披露充分，使投資者能夠對上市申請人的股份、財務狀況及盈利能力作出有效且有依據的評估。 保薦人人手嚴重不足的情況下，部分券商曾經出現一名保薦人同時擔任10個IPO項目主要簽字人的情況。 葉誌衡表示，自2025年12月以來，他和團隊已經註意到市場的問題，並持續向市場發出警告，表達了香港證監會對IPO保薦人工作質量的擔憂。今年1月底，香港證監會向市場發出了一封“具有創新意義”公開通知。 公開信息顯示，香港證監會於1月30日公開發函， 指出2025年PO申請數量猛增期間保薦人存在的問題，包括部分上市文件的擬備工作存在嚴重缺失，保薦人或有失當行為，以及其資源管理嚴重失誤等。同時指出，每個保薦人最多可代表6家企業。騰訊新聞《一線》獲悉，今年3月以來，證監會已將保薦人可代表的企業數進一步下調至5家。 葉誌衡也表示，他和團隊正與市場參與者共同研究，如何在大量湧入的IPO項目與保薦人人手不足之間取得平衡，以確保港股市場能夠有效承接這一波IPO熱潮帶來的機遇。 他在現場指出，過去幾個月，證監會一方面收緊了IPO的篩選標準，進一步嚴格把關；另一方面，也在設法提升政策配合度，以維持香港IPO市場的積極勢頭。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

摩根士丹利發出信號，美股調整將盡，但最後一關未必好過。 4月12日周日，摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在最新周報中表示，當前市場的調整進程比多數投資者意識到的更為深入，標普500正在築底，但在利率和債券波動率問題徹底解決之前，市場仍面臨再次回測的風險。 Wilson認為當前的市場情緒依然脆弱。他明確表示，本輪調整始於去年10月，標普500遠期市盈率從峰值累計下跌18%——這一跌幅在歷史上通常只出現在經濟衰退或美聯儲主動收緊周期中。“但這兩種情況在我們的基準預測中都不存在。” 牛市調整，而非熊市 Wilson堅持認為，這是“2022至2025年滾動式衰退觸底後、去年4月開啟的新一輪牛市中的正常調整”，而非趨勢逆轉。 關鍵依據在於盈利。標普500價格跌幅不足10%，而羅素3000中超過半數個股已跌逾20%。Wilson的解讀是：這不是市場的自滿，而是市場已經對風險做出了合理定價。 支撐這一判斷的核心數據是：當前中位數公司EPS增速達到兩位數，為2021年以來最快。 “估值倍數下降叠加盈利增長改善——這是典型的牛市調整特征，而非熊市。”Wilson寫道。 他還對比了歷史上的石油沖擊周期：彼時盈利已在惡化，而當前盈利仍在從高位加速增長，且本輪油價漲幅以實際價值衡量相對溫和。 其他風險：私人信貸與AI擾動 Wilson也正面回應了市場另外兩大擔憂。 私人信貸方面，他引用同事Vishy Tirupattur的觀點：“私人信貸的風險是實質性的，但不具有系統性。”私人信貸已在收緊，但多數銀行的直接敞口有限，這反而可能推動業務回流傳統貸款機構。 AI擾動方面，Wilson認為敘事跑在了現實前面。“企業應用層仍處於早期階段，短期內AI更可能支撐利潤率，而非壓縮利潤率。”他補充說，AI還給企業提供了壓低招聘的理由，進而帶來經營杠桿的上行驚喜——這正是當前EPS增速加快的原因之一。 最後一關：利率與美聯儲 Wilson明確指出，當前市場最大的不確定性來源是利率和政策，而非地緣政治或信貸風險。 股債相關性已再度轉為明顯負值，意味著利率上升重新成為估值的阻力。他將央行的鷹派轉向——主要由大宗商品通脹預期驅動——定性為"股市需要跨越的最後一道坎"。 上周市場的部分反彈，恰好與美聯儲主席鮑威爾釋放更中性立場、債券波動率回落同步發生。 "調整的最後階段從來都不輕松，"Wilson寫道，"如果利率或債券波動率再度走高，市場可能需要再次回測。" 但他同時強調，這種波動是築底過程的一部分，而非新一輪熊市的開始。"市場通常不會給投資者多次機會，這也是我們鼓勵提前布局的原因。" 策略傾向：啞鈴配置 在具體策略上，Wilson維持"啞鈴"配置框架： 一端是盈利穩健、估值已壓縮的周期股，包括金融、工業和消費品（耐用品）；另一端是情緒與估值均已重置至健康水平的優質成長股，即超大規模雲計算公司（hyperscalers）。 他的最終判斷是："地緣政治風險、私人信貸擔憂和AI擾動的大部分定價調整已經完成。剩下的主要是利率和政策問題，而這將隨著美聯儲領導層交接的完成而得到解決。" "市場永遠走在新聞前面，投資者也應如此。" 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

距離SpaceX預期中規模空前的IPO僅剩數周，這家馬斯克旗下的太空與AI巨頭正全力向機構投資者發起攻勢。 據The Information周五報道，多位華爾街頂級基金經理計劃於4月20日當周分赴得克薩斯州最南端及田納西州孟菲斯，對SpaceX旗下設施展開獨家實地參觀，此次活動是公司數周來密集投資者路演的核心環節。 與此同時，SpaceX正著力整頓旗下持續燒錢的xAI業務，xAI首席財務官Anthony Armstrong已離職，公司還無限期擱置了一項耗資逾8000萬美元的孟菲斯廢水處理設施項目。 上述動作表明，SpaceX正在為IPO做最後的財務和形象梳理。然而，估值分歧依然是橫亙在交易面前的最大變數——部分投資者已向承銷銀行反映，外界此前報道的高達2萬億美元估值難以接受，並敦促公司考慮下調定價。 路演啟動，投資者將親赴Starbase與Colossus數據中心 據三位知情人士透露，此次為期兩天的實地參觀將帶領機構投資者前往得克薩斯州Starbase——SpaceX正在此建造全球最大的完全可復用火箭——以及孟菲斯的Colossus 1和Colossus 2，即xAI旗下兩座大型數據中心。 據知情人士透露，目前投資者溝通的核心敘事圍繞SpaceX的戰略願景展開：將其獨特的衛星研發能力與未來數年在太空部署高端芯片的計劃相結合，同時持續推進地面數據中心建設。這一“天地一體”的AI基礎設施敘事，是SpaceX向公開市場講述的核心故事。 估值爭議懸而未決，定價將取決於市場反應 IPO的規模與估值最終將取決於投資者對上述路演的接受程度。據The Information報道，部分投資者已向承銷銀行表達顧慮，認為外界報道中SpaceX尋求的高達2萬億美元估值難以消化，並建議考慮更低的定價區間。馬斯克本人此前曾在X平臺上對相關報道予以否認，稱公司不會尋求如此高的估值。 SpaceX的IPO目前預計於今年6月推進，若成功落地，有望成為史上規模最大的新股發行之一。 xAI高管離職潮持續，SpaceX老將接管整合 在IPO沖刺階段，xAI的高管團隊正經歷大規模震蕩。據兩位知情人士透露，xAI首席財務官Anthony Armstrong已離職。Armstrong此前是摩根士丹利銀行家，去年秋季加入xAI，主導公司數據中心建設及今年1月宣布的200億美元融資輪。 今年2月SpaceX完成對xAI的收購後，Armstrong被置於SpaceX首席財務官Bret Johnsen麾下，而Johnsen目前正主導合並後公司的IPO進程。在加入xAI之前，Armstrong曾參與馬斯克2022年收購Twitter的交易顧問工作，並於2025年在馬斯克主導的政府效率部門任職。 Armstrong的離職並非孤例。據The Information報道，自SpaceX完成對xAI的收購（該交易對xAI的估值為2500億美元）以來，xAI包括多位聯合創始人在內的多名高層已相繼離開。目前，SpaceX資深高管、Starlink團隊負責人Michael Nicolls已接手主導xAI的大部分業務，向總裁兼首席運營官Gwynne Shotwell匯報。據Business Insider報道，Nicolls已從SpaceX引入工程領導層，並在一份內部備忘錄中直言xAI"明顯落後"。 削減開支，xAI擱置孟菲斯廢水處理項目 為配合IPO前的財務瘦身，SpaceX正推動xAI壓縮一切不產生收入的支出。據一位知情人士透露，馬斯克近期要求xAI在削減開支的同時加速推進新AI模型計劃。 最直接的體現是，xAI無限期擱置了孟菲斯一項造價逾8000萬美元的廢水回收設施建設。該設施原計劃為Colossus數據中心及其他工業場所提供循環用水，xAI於去年10月正式破土動工。 據當地媒體Daily Memphian報道，負責該項目的工程師已確認項目處於"無限期暫停"狀態。馬斯克隨後在X平臺發文回應稱："我們需要專註於完成Colossus 2並確保其極度穩定，之後再建設水循環工廠。" 然而，這一決定在孟菲斯引發政治反彈風險。xAI的Colossus數據中心已成為當地的重要政治議題，廢水處理設施原本是xAI向外界展示其降低環境影響承諾的重要舉措，項目擱置預計將在當地引發強烈反彈。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

引入多元基石投資陣容 此次長線資本與產業戰略投資者的集中入局，充分彰顯了全球資本市場專業機構對群核科技核心技術實力、商業化落地能力及長期發展前景的高度認可。 產品方面，群核科技旗下擁有中國最大的空間設計平臺酷家樂及其海外版Coohom，以及面向室內環境AI開發的新一代空間智能解決方案SpatialVerse。 值得關註的是，2025年群核科技迎來業績拐點，實現從虧損到盈利的跨越，全年經調整凈利潤達5710萬元人民幣，這意味著公司已實現自我造血。此外，2025年其海外業務收入同比增長28%。 卡位物理AI風口 其中，從空間設計起步的群核科技，專註基於GPU實現對物理世界的模擬和計算，多年來沈澱了豐富的底層空間能力以及海量物理正確的三維數據，在前沿空間智能賽道占據先發位置，因而備受全球市場關註。 基於產品平臺帶來的海量三維數據，群核科技持續在空間大模型的優勢賽道發力，2025年推出了空間語言模型SpatialLM及空間生成模型SpatialGen，結合空間認知與生成能力，幫助人工智能實現對三維場景的理解、推理和生成。 據悉，群核科技已與智元機器人、銀河通用、PICO、禾賽科技、杭叉集團、華策影視、遨森電商等各行業龍頭企業建立戰略合作，支持空間智能在室內設計、電商、具身智能、影視、XR等領域的應用。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。