大宗商品交易員似乎也開始相信，華爾街大行近來對全球糧食危機的警告，並非危言聳聽……週三，由於交易商正對全球農業供應鏈中多重惡劣風險疊加的影響重新計價，美國小麥期貨大幅飆升至了三年來的最高位。黑海關鍵航運路線及港口設施頻遭無人機與導彈襲擊，極大地制約了俄烏兩國的糧食出口能力；與此同時，北半球遭遇的極端熱浪以及霍爾木茲海峽的航運受阻，進一步加劇了市場對新一輪食品通脹狂潮或於明年捲土重來的擔憂。行情數據顯示，芝加哥期貨交易所(CBOT)交易最活躍的小麥主力合約週三大漲6.40%，收報748.25美分/蒲式耳，創下2023年7月以來的最高紀錄，盤中觸及了45美分的單日漲停限制。在週四亞洲時段，該小麥期貨合約依然升勢不止，目前已進一步向上觸及了767.63美分/蒲式耳。截至目前，本月小麥期貨價格已累計上漲約12%。除小麥外，週三芝加哥期貨交易所其他農產品期貨主力合約收盤也全線上漲，大豆期貨漲1.92%報1261.50美分/蒲式耳，玉米期貨漲2.34%報535.75美分/蒲式耳。俄烏局勢影響首當其衝作為全球最核心的兩大「糧倉」，俄羅斯與烏克蘭佔全球小麥出口總量的四分之一以上，同時也是玉米、大麥和葵花籽油的關鍵供應國。自7月初以來，黑海局勢持續升級，衝突雙方頻頻對散貨船、港口以及其他保障全球農產品運輸的關鍵基礎設施發起襲擊。此前，烏克蘭總統澤連斯基在週末透露，烏克蘭提出的停止襲擊黑海農產品運輸船隻的建議遭到了俄羅斯拒絕。他指出，俄羅斯方面要求獲得其能源基礎設施不受襲擊的保證。澤連斯基表示，基輔願意與俄羅斯討論能源停火，但前提是雙方相互停火。最新出爐的警示性預測顯示，在2026-27市場年度，烏克蘭的農產品出口量或將慘遭「腰斬」，大幅萎縮54%至約2960萬噸，遠低於此前預估的6440萬噸。其中僅小麥出口量就可能驟降53%，滑落至830萬噸。與烏克蘭糧食出口面臨的困境相呼應，俄羅斯8月份的小麥出口量預計也將同比劇降逾50%。作為俄羅斯最大的黑海糧食出口樞紐，諾沃羅西斯克港的數個碼頭在遭到烏克蘭單向自殺式無人機襲擊受損後，已被迫停運。標普全球的數據顯示，僅這兩個受損設施的年出口吞吐能力就超過1400萬噸。諸多噩耗相互疊加此外，全球範圍內的港口擁堵與物流瓶頸也在持續加劇。據悉，週三多達70艘貨輪正滯留在多瑙河蘇利納航道附近排隊等候。嚴重的航運延誤直接推高了海運費成本。從宏觀視角來看，涵蓋10種核心農作物的彭博農業現貨指數(Bloomberg Agriculture Spot Index)目前也已飆升至了三年來的最高點。過去一週，華爾街關於最早可能在明年暴發全球糧食危機的預警聲正變得愈發緊迫。最新的警鐘由匯豐銀行負責澳新地區及全球商品研究的經濟學家Jamie Culling敲響。 他在週二發布的一份題為《天氣與戰爭推高食品價格》鄭重告誡稱，全球農業系統的「緩衝如今已開始迅速耗盡」。Culling指出，農業供應鏈正面臨多重衝擊，包括中東衝突的影響、近期俄烏戰爭的升級，以及極端天氣事件——如北半球熱浪和日益加劇的厄爾尼諾現象。根據美國農業部(USDA)的最新預測，2026/27年度全球穀物產量預計將跌至低於消費量，這將是自2020/21年度以來的首次供需倒掛，也是自2006/07年度以來最大規模的供給缺口。隨著作物單產下降，庫銷比正面臨進一步收緊。天氣因素同樣構成了巨大威脅：北半球熱浪、日益加劇的厄爾尼諾現象以及印度洋偶極子(IOD)呈正相位，都給農產品供應帶來了下行風險。儘管歷次厄爾尼諾對不同區域和作物的具體影響不盡相同，但普遍規律是導致作物減產、農價上浮。無獨有偶，摩根大通全球經濟學家Nora Szentivanyi在上週也發出了類似警告，直言下一場全球糧食危機「絕不會是曇花一現」。轉自財聯社

在美國，「大到不能倒」或許不再是銀行的專屬名詞了。過去幾年，一場歷史性的人工智慧建設狂潮已深深融入美國的方方面面——從驅動股市屢創新高，到推高民眾的公用事業帳單，再到拉升美國國債收益率，無處不及。批評人士警告稱，人工智慧領域的暗處可能正隱藏著下一個「雷曼兄弟」時刻；因電影《大空頭》聞名的知名投資人麥可·貝瑞（Michael Burry）也在8月預測，股市可能會遭遇一場1987年「黑色星期一」式的崩盤。而一旦AI超大規模巨頭企業的融資條件嚴重惡化，部分華爾街投資者與分析師甚至預計，政府終將出面兜底。「人工智慧革命絕不會就此謝幕，即便它面臨重重挑戰，」Hennion & Walsh Asset Management董事總經理James Pruskowski指出，「這場變革猶如當年修建美國州際公路系統，它已經龐大到不能倒了。」早在20世紀50年代，美國便透過立法為擴大州際公路網注入巨額資金，不僅極大提升了生產力、居民收入與貿易往來，還徹底打破了偏遠地區的交通瓶頸。然而，至今為止的人工智慧建設，資金主要由少數幾家科技巨頭自籌。自去年秋天以來，這些公司一邊迅速燒光手頭充沛的現金，一邊掀起了一場發行人工智慧相關債券的潮湧。到了今夏，該行業不得不進一步面臨融資成本飆升的嚴峻挑戰——長期美國國債收益率一舉觸及二十年高點；與此同時，在11月中期選舉臨近之際，社區居民對新建資料中心的反彈聲浪也日益高漲。即便如此，這場借貸狂潮在未來幾年內依然勢不可擋。據預測，到2027年，各大AI巨頭在人工智慧領域的資本支出將再砸1萬億美元，且在2030年之前每年都將維持這一驚人規模。為了證明如此巨額的資本支出物有所值，BCA Research首席經濟學家Peter Berezin的最新分析指出，甲骨文、Meta、Alphabet、亞馬遜和微軟等超大規模雲端運算巨頭，必須維持30%至50%的高利潤率，並創造約4.31萬億至7.18萬億美元的年營收。若再將新雲服務商和中國的人工智慧企業納入考量，所需的年收入將增至約10萬億美元。「要兌現這些業績預期，科技巨頭們需要榨取出前所未有的新收入空間，」Berezin在報告中寫道，「這恐怕是一項極其艱巨的挑戰。」誰持有與AI相關的債務？與美國國債拍賣的邏輯一致，為人工智慧建設融資的企業，同樣極度依賴投資者持續「買單」其發行的債券。正因如此，規模達12萬億美元的美國投資級企業債市場，不僅成了這場建設潮最關鍵的資金血庫，也匯集了龐大的買家群體——美銀全球的數據顯示，這些買家主要由海外投資者、共同基金、ETF、人壽保險公司及養老基金組成。值得一提的是，儘管今年一系列規模達數百億美元的AI相關巨額債券發行帶來了壓力，但美國投資級企業債的利差相比無風險國債利率仍僅高出近80個基點，依然盤踞在歷史低位附近。聯準會在疫情期間設立的、目前已處於休眠狀態的紓困機制，似乎仍在發揮作用。由Yuri Seliger領導的美銀全球團隊在8月14日的一份客戶報告中寫道：「透過『限制下行空間』，聯準會已永久性地降低了投資級企業信用的風險溢價。」該團隊在報告中指出：「這些紓困機制仍留在聯準會的工具箱中，必要時可重新啟動。」不過，景順北美投資級信用業務主管Matt Brill表示，現在談論任何信用市場的「安全網」還為時過早。信用市場運行順暢，大量供應已被消化，而主要的AI發行方仍然是「擁有極其穩健資產負債表的精英企業」。「但沒有什麼東西是真正大到不會倒的，」Brill表示，「企業仍將面臨各種風險。」過去十年間，債券投資組合中的科技類債券已從稀缺狀態轉變為突然氾濫。預計在通常交易繁忙的9月份，科技巨頭及其他美國大型企業將再發行2000億美元的高評級公司債券——這將使美銀全球預計今年高評級債券新發行規模達到創紀錄的2.1萬億美元。今年長期企業債的密集供給，被普遍視為誘發規模達31萬億美元的美國國債市場在今夏遭到拋售的核心推手。30年期美債收益率上週飆升至2007年以來的最高水準，而8月初發行的30年期AI新債收益率更是高達近6.4%。通常，企業債需要相較國債支付一定的溢價，以補償借款人潛在的違約風險。上週，美國財政部長貝森特出人意料地拋出了一項計劃，打算在9月、10月和11月初加大對長期國債的買回力度，試圖以此強行壓制收益率抬頭。當週一被問及財政部是否會採取更多手段穩定美債市場時，貝森特未作進一步展開。此前有消息稱，美國財政部可能會動用其TGA帳戶的資金來支持增加回購，而非透過額外發行短期國庫券來籌資。道瓊斯市場數據顯示，基準的10年期美債收益率在週二回落至4.625%，但仍接近7月下旬創下的4.743%的近一年高點。「這向我傳遞了一個明確信號：低利率對本屆政府至關重要，」景順的Brill在評價美國財政部的干預措施時表示。在他看來，這些舉動雖不等於直接紓困，但顯然屬於提供流動性支持的範疇。「其核心訴求昭然若揭——他們誓要贏下這場人工智慧軍備競賽。」他補充道。轉自財聯社

看似風馬牛不相及，但美國財政部長貝森特近來旨在穩定美債市場的舉措，可能會得到特朗普政府另一項重磅議程的助力——加密貨幣立法。 上週，美國財政部宣布將加大長期債券的回購規模。這背後可以通過增加短期國庫券的發行來籌集資金，或者用貝森特所說的「財政部版扭轉操作」來實現。 而在這一背景下，值得注意的是，貝森特此前曾多次提及，短期國庫券未來有望迎來一個極具爆發力的需求來源：穩定幣。 白宮上週救市背後：加密貨幣領域也在發力？ 兩者的內在邏輯在於，根據此前通過的加密貨幣監管法案《天才法案》（Genius Act），凡是在美國發行且承諾錨定美元價值的穩定幣，其背後必須有特定優質資產作為足額背書，而剩餘期限在93天以內的短期國債正是核心資產之一。 目前，全球所有穩定幣的總市值約為3000億美元。從大局來看，這一數字仍然相當小——作為對比，美國貨幣市場基金規模接近8萬億美元。但貝森特此前曾援引預測稱，穩定幣市場規模有望增長至近4萬億美元，並撰文指出「這可能會降低政府的借貸成本」。 作為短期國庫券的重要潛在買家，穩定幣可能已成為貝森特政策構想中的關鍵一環。 另一項可能推動穩定幣增長的因素是目前卡在國會的《清晰法案》（Clarity Act），該法案旨在規範加密貨幣市場的其他方面。不過，該法案因銀行與加密貨幣公司之間關於持有穩定幣的百分比回報的爭議而陷入僵局——在貸款機構看來，這種高收益獎勵正直接蠶食傳統銀行存款的基石。 為此，美國總統特朗普上週特意在白宮接待了加密貨幣行業高管，並敦促國會通過該法案。美國證券交易委員會也在上週提出了針對加密資產的新監管框架。 不難看到，在一連串重磅監管紅利交織的預期下，加密貨幣概念股上週迎來爆發式反彈。作為USDC穩定幣發行方的Circle Internet，以及為其持有者提供收益獎勵的Coinbase Global，股價在過去一週均上漲了20%以上。 TD Cowen分析師Bryan Bergin在研報中指出，對於穩定幣產業而言，《清晰法案》的敲定「將透過確立清晰的監管邊界來大幅消除行業摩擦」。不過他也補充道，即便在法案正式出台前，市場的實際應用與普及步伐也已經在悄然提速。 財政部扭轉操作下：短債迎來新需求源 事實上，穩定幣與美國國債之間的深層聯動絕非鏡花水月。 一份由阿斯彭經濟戰略集團(Aspen Economic Strategy Group)財政與貨幣政策中心發布的最新專題研究表明，穩定幣極有可能為美國短期國庫券創造出極為可觀的「淨新增需求」——尤其是當資金從傳統銀行帳戶跨界流向穩定幣，或是被海外投資者大量購入時，這種擠出與虹吸效應將更為顯著。 研究數據對比顯示，傳統商業銀行通常每持有1美元資產僅配置有價值8美分的國庫券，而1美元的穩定幣通常由價值近80美分的國庫券作為支撐。研究作者認為，流入美元穩定幣的外國資金中，幾乎無需透過出售國庫券來籌集資金。大部分需求可能來自貨幣穩定性較低且無法開設美國銀行帳戶的國家的儲戶。 該研究還針對穩定幣的演進路徑提出了多種假設情景。根據報告，在花旗集團旗下花旗研究所勾勒出的一個「樂觀情景」中，若穩定幣市場規模擴大至4萬億美元，到2030年，該行業持有的美國短期國庫券可能佔流通的中國庫券總量的約四分之一。 早在去年，一個由銀行家和投資者組成的諮詢委員會就曾向美國財政部表示，「穩定幣發行量的增加可能會為短期國債創造新的需求來源。」道明證券的利率策略師在2025年10月的一份報告中寫道，穩定幣的普及可能會「影響財政部的債務管理決策，導致發行債券的加權平均到期期限縮短。」 不過，這依然是一場剛剛拉開序幕的長跑。數據提供商DefiLlama的最新跟踪數據顯示，穩定幣的總市值近期已進入高位盤整階段，整體規模相較於前期高點基本持平。 布魯金斯學會的報告還指出，對於美國財政部而言，在確定「最佳債務期限結構」時，一個關鍵問題在於理解「來自穩定幣的新需求究竟是穩定還是波動的」。 至於穩定幣概念股的未來走勢，也並非一條平坦的單行道。未來的數字金融格局將迎來多維度的殘酷競爭——不僅限於不同穩定幣種之間的內卷，更來自於代幣化存款以及「數字化國庫券」等原生金融工具的正面分流。 隨著宏觀政策、監管破局與技術變革的交織演進，穩定幣終將在美國政府的借貸成本考量中佔據舉足輕重的地位。然而，要真正迎來那個時代，其歷程遠比任何一屆總統的任期都更為漫長。 轉自財聯社

美國財長貝森特旨在壓低美國融資成本的干預，僅讓長期美債收益率走低了不到一天。相比之下，更為持久的市場信號卻在於——美元走弱，而黃金與比特幣同步走高，進一步強化了年初由不斷膨脹的美國財政赤字及政策走向隱憂所驅動的「貨幣貶值交易」敘事。 這種走勢的分化，暴露出了一個更深層次的困境： 華盛頓方面急切希望降低資金成本，但居高不下的通膨卻持續對聯準會構成硬性約束。與此同時，無論是在大規模公共借貸領域，還是在源源不斷湧入人工智慧的巨額資金池中，政府與企業對全球資本的爭奪都已步入白熱化階段。 AI浪潮恰好處於這場資本爭奪戰的十字路口。一方面，為AI建設的融資對國債市場構成了極其龐大的資金爭奪；另一方面，投資者對其未來盈利的強勁預期，正支撐著股市抵禦利率上升的衝擊。在美股展現出驚人韌性而美債持續重挫的同時，市場的焦慮情緒也轉而在其他資產類別中顯現出來。 所謂「貨幣貶值交易」，是指投資者因預期持續的財政赤字和通膨將不斷蠶食美元購買力，轉而湧入黃金、白銀等貴金屬以及比特幣等加密貨幣尋求避險。 對於野村證券跨資產策略師Charlie McElligott而言，市場反應顯示出部分壓力正在去向何方：他將黃金上漲、美元下跌以及比特幣同步走高的行情，描述為在美國當局尋求穩定長期利率時的「壓力釋放閥」。 橋水創始人達利歐上週五則對這一行情給出了更為具有警示性的解讀，他敦促投資者應當低配債券等債務類資產，超配黃金，並配置少量比特幣，以防範潛在的美國債務危機。 事實上，從跨資產的處境來看，對美股而言，至少還擁有一道堅固的防禦屏障：強勁的企業盈利。Lombard Odier宏觀主管Florian Ielpo認為，美股眼中有著分量重得多的核心數據：20%的企業盈利超預期才是決定2026年走勢的關鍵大數，而不是財政部那區區幾十億美元的回購操作。 這恰恰解釋了為何美股很大程度上對貝森特的表態以及國債市場的壓力視而不見。不過，當美國國債收益率攀升至5%附近時，無風險利率的抬升正顯著提高股市的盈利門檻，仍可能使國債成為高估值股票的「強勁對手」。 美銀首席哈特內特(Michael Hartnett)目前就將5%的30年期國債收益率視為關鍵的分水嶺，他強調，若收益率無法有效回落至該水平下方，美元以及包括AI巨頭和私人信貸在內的高槓桿領域，將面臨更加嚴峻的壓力考驗。 與此同時，相比於處境悽慘的債券市場，「貨幣貶值交易」顯然擁有一個更具吸引力的市場敘事。 「貨幣貶值交易」重燃 隨著美元走軟、黃金與比特幣雙雙大幅反彈，巴克萊將美元稱為這場美國當局壓制債券收益率行動中的「主要受害者」，因為財政隱憂重新啟動了市場對黃金的避險需求。 值得注意的是，比特幣與黃金的90天相關係數已升至疫情以來的最高正相關水平，這極大地強化了加密貨幣作為貴金屬同類抗通膨/貶值資產的屬性——儘管加密貨幣自身的獨立催化因素也為本輪上漲推波助瀾。 歸根結底，美國財政部在債券市場上的干預能力終究有其邊界。它可以調整投資者吸收債務的結構與期限，卻無法憑空創造貨幣——那是聯準會的專屬職權。然而，聯準會主席凱文·沃什始終強調要縮減央行在市場中的干預足跡。這就導致華盛頓在強勁增長、通膨隱憂和龐大投資需求共同推高借貸成本的背景下，陷入了渴望低利率卻又無能為力的尷尬境地。 加密資產管理公司21shares的宏觀主管Stephen Coltman上週五指出，美國財政部8月19日宣布的回購決定是比特幣此輪大漲的「核心催化劑」。這一基準加密貨幣的強勢上揚，還得到了美國總統川普當天在白宮會見加密行業領袖的提振，以及市場對旨在規範加密資產的CLARITY法案立法的樂觀預期支持。 Coltman表示，擴大長期國債回購規模給市場帶來了「震動」，並重新點燃了「貨幣貶值交易」。令人擔憂的是，旨在壓低長期國債利率的市場干預有可能導致金融環境過早寬鬆，進而推高經濟中的通膨風險。他解釋稱，這將削弱美元的吸引力，因為市場開始擔心長期國債投資者在這一情境下無法獲得足夠的通膨補償。 Coltman指出，隨著美元貶值，比特幣憑藉其固有的稀缺性，對部分交易員構成了極具吸引力的避險選擇。FactSet 數據顯示，追蹤比特幣現貨價格的知名ETF——iShares Bitcoin Trust ETF上週累計飆升 22.6%，且截至上週五連續三個交易日的單日漲幅均接近6%。 黃金在上週同樣大幅走高，儘管其上漲力度要遜於比特幣。在美國財政部上週發布聲明後，Truist Wealth於8月19日將黃金評級上調至「中性」。Truist Wealth首席投資官Keith Lerner表示，受益於隨之而來的美元疲軟，黃金一舉突破了200日均線這一關鍵技術指標。 Lerner指出，從技術分析角度看，黃金站上200日均線是積極信號，預示其後市仍有進一步上行的空間。FactSet 數據顯示，黃金的200日均線目前位於每盎司4518美元附近。 Coltman解釋稱，雖然美國財政部並非在直接「印鈔」，但其效果卻異曲同工——因為財政部可能需要透過發行短期國庫券來籌集資金，進而回購長期國債。但他強調，政府無法人為增加黃金和比特幣的供給，這正是此類資產對試圖對沖美元下行和通膨風險的投資者產生核心吸引力的原因所在。 當然，對於上週這股狂熱的「貨幣貶值交易」能否長期維持下去，一些業內人士目前仍心存疑慮。Spectra Markets總裁Brent Donnelly最初將貝森特的聲明視為買入比特幣並做空美元兌瑞郎的絕佳信號，但回購規模相對於龐大的國債總量顯得過於微薄，這讓他很快冷靜下來。 「我認為美元、黃金和比特幣這些極其劇烈的走勢，接下去大概率會大幅降溫，」他分析道，「貝森特的舉措確實印證了結構性主題的存在，但這些主題早已不是什麼新鮮事，眼下根本沒有任何直接催化劑，能夠觸發貨幣貶值交易開啟下一輪暴漲。」 轉自財聯社

美國財政部本週三宣佈將長期國債的回購規模擴大一倍。隨後，美國財長貝森特暗示，可能會進一步擴大回購規模。這一決定在週三有效壓低了美國國債的收益率水平，但在短短兩天內幾乎失效。 週五，30年期美國國債收益率上漲超過2個基點，接近5.28%，逐漸回升至本週早些時候令市場恐慌的5.3%水平；而10年期國債收益率上漲近3個基點，超過4.73%。 債券收益率連續第二天走高，而美股市場幾乎沒有樂觀反應，這是美國財政部干預努力失敗的最新跡象。 法國巴黎銀行策略師Guneet Dhingra團隊在一份報告中寫道，美國財政部的這些措施難以抵消美聯儲信譽下降或加息預期上升的影響。 螳臂當車 債券市場觀察人士一直對美國財政部通過增加長期債券購買來降低收益率的計劃持懷疑態度。分析人士強調，美債收益率仍在攀升，因為僅靠財政部無法解決核心問題，即美國政府收不抵支。 此外，包括通脹擔憂、美聯儲溝通方式的變化以及企業債券發行熱潮在內的諸多美財政部無法控制的因素，都導致了收益率的上升。 Creative Planning首席市場策略師Charlie Bilello表示，美國財政部稱之為「債券回購」，但實際上並沒有減少債務，他們回購舊債務的同時發行了更多新債券，這只是債務重組。 威爾明頓信託高級債券投資組合經理Wil Stith則指出，美聯儲和美國財政部基本上是朝著相反的方向努力，他認為更好的辦法是讓美聯儲以比以往更大的幅度調整利率，因為該機構擁有更大的政策空間。 Evercore ISI分析師Krishna Guha也認為，如果美國政府能夠通過減少赤字來從根本上改變經濟狀況，那將是一個顛覆性的改變，但他團隊和其他專家都對此持懷疑態度。 本週，美國國債突破40萬億美元大關，自2008年以來增長了四倍。聯邦預算赤字約佔國內生產總值的6%，這是美國歷史上罕見的極高比例，只有在戰爭時期或經濟嚴重衰退時才會出現。 轉自財聯社

美國財長貝森特「救市」的效力，似乎僅持續了短短一天…… 在美國財政部週三出人意料地決定加大長期國債回購力度的一天後，美國長債價格週四(8月20日)再度下跌，幾乎回吐了前一天的所有漲幅，美股也再度受拖累下行。這表明該舉措未能有效撫平市場對政府和AI債務激增的焦慮，而正是這種擔憂此前已將部分國債收益率推升至19年來的高點。 行情數據顯示，各期限美債收益率週四集體上漲。截至紐約時段尾盤，2年期美債收益率漲1.67個基點報4.177%，5年期美債收益率漲4.43個基點報4.385%，10年期美債收益率漲5.94個基點報4.702%，30年期美債收益率漲5.55個基點報5.247%。 30年期美債收益率盤中最高曾觸及5.27%，幾乎回到了美國財政部發布調整回購規模聲明前的水平。這也給英偉達、SpaceX和其他數據中心超大規模運營商的股價帶來壓力，這些運營商越來越依賴債務融資，以在全球範圍內建設人工智能設施。 在股市方面，截至週四收盤，標普500指數跌0.87%，報7641.16點；納斯達克綜合指數跌1%，報26067.17點；道瓊斯工業平均指數跌1.32%，報52759.21點。 LPL Financial首席固定收益策略師Lawrence Gillum在談到財政部擴大後的長債回購計劃時表示：「這只是權宜之計，並不能真正解決問題。」 儘管美國財長貝森特週四公開喊話會有更多債券回購，並且即將出台「財政整頓」計劃，但市場對此的熱情開始冷卻。此前一天，美國財政部表示，將把10年至30年期國債的流動性支持回購操作規模至少提高一倍，從每次操作最多20億美元提升至至少40億美元。 TwentyFour Asset Management的投資組合經理Eoin Walsh直言：「我們認為這種干預孤立來看很難奏效，類似的舉措看起來更像是一種治標不治本的『創可貼』。」 事實上，貝森特最新的干預舉措，恰恰暴露了華盛頓方面對政府借貸成本居高不下的日益不安——在11月國會中期選舉臨近之際，不斷攀升的融資成本正持續抬高住房抵押貸款及其他民生貸款的利息負擔。 特朗普政府此前曾宣稱，其財政計劃能夠通過遏制聯邦支出和通脹來促使利率下降，然而這兩點均未實現，如今的收益率甚至已超越了特朗普重返白宮前的水平。 本輪債券市場的拋售熱潮，始於特朗普對伊朗發動軍事打擊引發油價飆升之後。隨著衝突各方毫無停火跡象，其連帶效應正在整體經濟中持續擴散；與此同時，交易員們對美聯儲主席凱文·沃什遏制高通脹的決心產生了懷疑，畢竟自2021年以來通脹率一直高於央行既定目標；而AI巨頭的發債洪流也持續爭奪著債券市場日益萎縮的需求。 剔除通脹因素後實際收益率的走高，反映出投資者正在要求更高的風險溢價，以補償日益積聚的持有風險。 「面對如此龐大的赤字規模，以及AI融資所帶來的擠出效應，這項舉措無異於向海嘯中投擲紙巾，」DWS Americas固定收益主管George Catrambone直言，「它根本無法扭轉財政狀況惡化的局面，更不可能壓低收益率。」 貝森特救市反而可能起到反效果？ 不少市場參與者在週四還警告稱，美國財政部債務管理戰略缺乏可預測性，最終反而可能預示著借貸成本將進一步上升。 來自摩根大通、傑富瑞和PGIM的投資者與分析師表示，類似美國財政部本週意外擴大債券回購規模的舉動，反而可能會推高長期國債的「期限溢價」——即投資者為承擔潛在風險而要求的額外補償。 傑富瑞首席美國經濟學家Thomas Simons表示：「我們認為，斷言這種打破常規溝通策略的做法削弱了其政策前瞻指引的整體公信力，絕非誇大其詞。這一做法顯然背離了財政部長期恪守的『定期且可預測』的發布策略。」 自20世紀70年代以來，「定期且可預測」的債務管理戰略一直是美國財政部日常運作的核心基石。其核心邏輯在於，相較於採取「機會主義」式的靈活舉措，美國從保持政策透明度、避免市場驚嚇中所獲得的長期收益更為豐厚。 然而本週三，美國財政部出人意料地宣布計劃將原定購買的已發行10年至30年期債務規模「至少翻倍」，本身是一個極其意外的決定。因為僅僅在兩週前，財政部才剛剛發布了例行的季度再融資報告更新。 儘管此類舉措短期內可能見效，但若投資者對財政部的戰略意圖持續感到懸疑，未來在持有美國國債時便會索要額外的風險溢價。 PGIM聯席首席投資官Greg Peters也表示，週三的操作對貝森特而言看上去是一筆很划算的交易，因為週三的20年期美債拍賣大約節省了2億美元融資成本。不過他同時指出，多年來美國財政部的政策可預測性，幫助美國相較於那些經常突然調整發行策略的國家獲得更低融資成本。眼下需要考量的是，當回購機制或'定期且可預測'原則發生變化後，會不會產生相反效果，即收益率曲線後端開始失去錨定，收益率曲線不再享有市場默認的信任？ 「這是一個懸而未決的問題。沒人能給出確切答案。但在我看來，這正是擺在檯面上的潛在風險。」 長期債務問題依然難解 可以肯定的是，本次出人意料的聲明僅限於回購操作，而這只是財政部在2024年才重新引入的工具。相比於成熟的國債標售，圍繞回購業務的溝通慣例尚未完全確立。 MUFG美國宏觀策略主管George Goncalves表示，「這種干預手段具有漸進性和戰術性，僅僅是為了減緩長端拋售的速度、爭取緩衝時間，並觀望後續經濟數據與美聯儲的反應。然而，巨大的預算赤字是個無法止血的敞口，這一現實並未改變。」 MUFG策略分析師團隊指出，財政部這次臨時起意的政策發布，給人留下了「缺乏長遠戰略規劃」的印象。「在這一聲明發布之後……當下的風險在於它可能適得其反，進而削弱市場持有美國資產的意願，或者降低投資者對美元資產的風險暴露程度，甚至兩者兼而有之。」 富蘭克林坦伯頓固定收益主管Andrew Canobi分析稱，由於各大主要發達經濟體普遍面臨財政惡化與頑固通脹的雙重夾擊，當前市場正存在「推動收益率走高、收益率曲線變陡的多重同步力量」。他補充道：「只要這些驅動力依然佔據主導，長期國債恐怕很難迎來實質性的買盤支撐。」 當前，美國聯邦債務總額已突破了40萬億美元大關，這讓那些試圖將借貸成本控制在可控範圍內的政策制定者面臨著更高的籌碼壓力。 在近期的一份媒體調查中，約60%的受訪者預測，美國債務狀況將持續惡化，直至引發一場重大危機。 摩根大通全球利率策略主管Jay Barry領銜的團隊指出，「這(貝森特的做法)終究只是治標不治本：美國在一個接近充分就業的經濟體中，依然維持著高達6%的預算赤字率，我們深感擔憂的是，市場會將這一舉措視為缺乏公信力的表現。這意味著，一旦財政部在債務管理上日趨機會主義，並進一步偏離其『定期且可預測』的核心宗旨，隨著時間的推移，這勢必會推高期限溢價與整體收益率。」 轉自財聯社

美東時間週三，美國總統特朗普在其自營社交平台Truth Social上發文稱，伊朗未能抓住達成協議的機會，因此他宣布對伊朗採取「針對任何國家實施過的最嚴厲經濟行動」，稱這將是一場規模空前的「經濟戰和經濟孤立」 「這將是經濟領域的諾曼底登陸日（ECONOMIC D-DAY），」特朗普宣布，並表示美國需要所有盟友協助孤立伊朗。 特朗普還宣稱，任何向伊朗提供援助的國家都將面臨「巨大的經濟後果」。 「石油走私、互換額度、現金轉移、外匯兌換、船舶登記、殼公司——這一切都必須立即停止，」特朗普寫道。 特朗普還將伊朗稱為「瘋子」，並稱他們「已陷入絕境」。 「這些歷史性措施將使他們癱瘓，並且失去在全球製造恐怖的能力，」並補充道：「伊朗永遠無法擁有核武器。」 該聲明延續了特朗普政府的所謂「經濟狂怒（Economic Fury）」制裁行動。自4月以來，特朗普發起了這一經濟制裁行動，旨在切斷伊朗政權的融資和收入來源。 美伊談判尚未達成共識 美東時間週一，特朗普的女婿、外交特使賈里德·庫什納稱，美伊談判尚未達成共識。 庫什納透露，美國與伊朗政府不同部門之間的對話可能比以往任何時候都更加深入，但雙方尚未達成一致。 「特朗普不想倉促達成協議，他會在時機成熟時做出正確的協議，」庫什納表示。 庫什納還表示，特朗普更強調經濟施壓而非軍事行動，重點在於對伊朗實施封鎖，這已使伊朗經濟「狀況變得糟糕得多」。 轉自財聯社

週二，儘管長期美債在步入紐約時段後止住了拋售迎來反彈，但瀰漫在華爾街交易員心頭的恐慌情緒，顯然並未能就此消散…… 華爾街三大股指隔夜集體收低，半導體板塊領跌科技股。不少分析人士指出，隨著30年期美債收益率本週伊始飆升至2007年以來的最高水平，市場對企業借貸成本上升及通脹持續高企的擔憂迅速升溫。 費城半導體指數在週一大幅下挫了5%。此前受AI需求強勁推動而大幅反彈的股票遭遇拋售潮，借貸成本上升削弱了投資者對科技股高盈利增長溢價的承受意願。 截至週二收盤，標普500指數下跌53.30點，跌幅0.69%，收於7,691.76點；納斯達克綜合指數下跌355.20點，跌幅1.33%，收於26,289.71點。兩者均創下自7月29日以來的最大單日跌幅。在標普500指數的11大核心板塊中，信息技術板塊拉低大盤最多，同時也是跌幅最大的板塊，單日下挫1.9%。 對標普500指數構成最大拖累的個股主要來自芯片行業：英偉達下跌2.3%；美光科技在經歷此前連續五個交易日近18%的暴漲後也急跌了7%。 其他受創嚴重的股票包括數據存儲公司閃迪和西部數據，分別下跌9%和7.4%。Roundhill Memory ETF在連續五天上漲後暴跌8.8%。 SignatureFD的首席投資官Tony Welch表示：“沒有什麼比利率走高更能擊碎動量股的反彈了，今天你正好看到了這一點。”他補充說，收益率上升表明美聯儲的政策對於增長和通脹前景而言過於寬鬆。 NFJ Investment Group的投資組合經理Burns McKinney則表示：“市場的崩跌幾乎就像多米諾骨牌效應。美伊和談破裂，導致油價上漲，進而引發更高的通脹預期，債券收益率隨之上升。”他補充道，“每當債券收益率上升時，往往會對科技股造成不成比例的沉重打擊。” 在撤出高成長板塊的同時，投資者紛紛湧向更為防禦性的板塊，例如醫療保健板塊上漲1.6%，消費必需品板塊收盤上漲1.1%。華爾街恐慌指數VIX上漲0.65點，收於15.84，創下自8月4日以來的最高收盤價。此外，在國際油價走強的支撐下，標普500能源板塊以1.8%的漲幅領跑各大板塊。 美債暫時止跌但市場恐慌未散 週二市場比較有意思的一點是，在全球長債拋售恐慌開始外溢之際，美債價格的跌勢反倒有所緩和，各期限美債收益率在隔夜紐約時段普遍回落。 截至紐約時段尾盤，2年期美債收益率跌0.23個基點報4.165%，5年期美債收益率跌0.53個基點報4.362%，10年期美債收益率跌1.59個基點報4.702%，30年期美債收益率跌2.13個基點報5.283%。 不過，債券市場的恐慌情緒顯然並未能徹底消散。在本輪30年期美債收益率升至19年高點之際，投資者將此輪大跌歸咎於各種因素——從地緣衝突引發的通脹焦慮，到科技巨頭集中發債對債券基金產生的資金“虹吸效應”。此外，高企的政府預算赤字以及新任美聯儲主席沃什政策路徑的不確定性，也進一步加劇了市場焦慮。 儘管各方對單一因素的具體影響權重尚存分歧，但市場普遍達成的一點共識是：這些結構性壓力短期內難以消退。部分分析人士指出，若2008年金融危機開創了超低利率時代，那麼當前格局或許正宣告市場重返危機前的利率常態。由於擔憂利率持續走高乃至大幅攀升，即使美聯儲未明確轉鷹，買方對長端國債的接盤意願也已大幅降低。 實際上，美國國債的劇烈動盪僅是當前債市嚴峻形勢的一個縮影。目前，投資級政府債券基準投資組合的平均收益率已飆升至約4.5%，創下彭博自2015年統計該數據以來的最高紀錄。其中，企業債大規模發行的競爭壓力正是美債承壓的重要導火索之一。 創紀錄的發債規模向美國固定收益市場注入了海量久期供給，尤其是在人工智能領域的投資浪潮下，科技企業明顯偏向於通過發行超長期限債券進行融資。 在供給量創出新高的同時，買方結構亦在經歷深刻變革。以往，養老金等長期資金是美債市場堅實的“錨”，因其需配置長期資產以匹配負債端。然而，如今外資對美債的邊際配置意願遭受廣泛質疑，部分外資已展現出多元化配置、漸進式去美債化的趨勢。同時，不少養老金機構也正逐步減少確定給付型(defined-benefit)養老金計劃，而監管規則也鼓勵基金增加股票投資。 巴克萊美國利率策略主管Anshul Pradhan分析稱，官方部門的配置需求主要由政策導向驅動，而私人投資者則對風險回報率更為敏感。他指出，過去十年間買方結構的這一深刻演變，足以解釋30年期美債期限溢價中約90個基點的變動。 這也預示著，未來債券市場的劇烈波動與美國實體經濟及其他關聯金融市場的傳導機制，將會變得更加緊密和深遠。 美債拋售恐慌開始外溢 不少業內人士表示，美債暴跌引發的拋售潮可能將持續推升借貸成本，這恐將同步對美國居民家庭、企業運營、金融市場以及美國聯邦財政預算構成沉重壓力。長期以來，美債常被視為全球金融體系中至關重要的“無風險”基準資產，為全球範圍內的房貸、企業貸款、新興市場債務、私募信貸以及股票估值奠定了定價錨點。 10年期美債收益率是美國房貸利率的關鍵風向標，因為其走勢通常與抵押貸款支持證券(MBS)保持高度一致。利率走高將直接削弱購房者的貸款額度，同時抑制持有低利率舊房貸的業主換房搬遷的意願，進而拖累房屋銷售、住宅建設及相關消費支出。 隨著市場利率和放貸機構融資成本的抬升，新發車貸及其他固定利率消費貸的利率也會隨之走高，儘管這一傳導過程並非瞬間完成或精準對應。信用卡利率則更緊密地錨定銀行的最優惠利率，而後者通常隨美聯儲的政策利率波動。因此，單純的長期收益率飆升未必會立刻推高信用卡利率，但市場對美聯儲維持緊縮姿態的預期卻足以帶來這一影響。 債券收益率對股市的影響則更為複雜——在過往，利率抬升會降低投資者給予企業未來利潤的折現現值，這對高增長的科技股構成直接打壓；但如果收益率上漲的背景是經濟基本面強勁與企業盈利改善，其對股票市場的破壞力可能會受到一定限制。 而眼下，股市面臨的背景顯然更像是前者。企業融資成本通常在美債收益率的基礎上疊加一定的信用利差，以補償投資者承擔的違約與流動性風險。一旦美債收益率攀升，企業借貸成本也隨之水漲船高——其中痛感最強的當屬需要發行新債、對舊債進行展期（重新融資）或持有浮動利率貸款的企業。 而在當前AI熱潮的背景下，借貸成本增加會顯然直接降低數據中心、能源基礎設施及工業擴產等資本密集型項目的吸引力，進而抑制企業未來的投資熱情和盈利增長。這一點對於科技行業尤為嚴峻，因為該行業目前正通過創紀錄的發債規模來資助AI領域的鉅額投入。 此外，美債收益率的持續衝高會將資金吸納至美元資產，推動美元走強並緊縮海外金融環境。這將大幅增加低評級企業、高負債政府及新興市場借款人的再融資難度。 對於銀行、保險公司及養老基金等金融機構而言，收益率急劇飆升將直接侵蝕其持有的現有長期債券的市場價值。一旦被迫在到期前拋售變現，這些機構就會將浮虧變成實虧——儘管這些證券如果一直持有至到期，仍能按面值兌付。 可以預見，在美伊衝突、通脹隱憂與鉅額發債潮的交織考驗下，這場由債市引發的震盪，註定將在未來較長一段時間內，繼續牽動著全球金融市場的脆弱神經。 轉自財聯社

當地時間本週四，美國財政部公佈了備受業內矚目的2026年6月的國際資本流動報告(TIC)。而在這個夾雜在日本兩輪外匯干預(4月底-5月初、7月下旬)當中的「空窗」月份裡，美國海外「債主」們的動向，或許可以告訴人們——為何眼下美國政府似乎也開始有點「著急」了…… TIC報告顯示，6月份海外投資者的美國國債持有量較5月份減少了721億美元。在截至6月的過去四個月中，海外投資者美國國債持倉已有三月出現下滑，總持有量降至9.299萬億美元，進一步脫離了今年2月創下的歷史高位9.4894萬億美元。 在整個6月，出於對美國巨額財政赤字及通脹持續超出美聯儲2%目標的擔憂，美債價格進一步震盪下行。需要指出的是，外國持倉數據不僅反映了美債的淨買賣情況，也計入了資產估值變動的影響。 作為美國最大的海外「債主」，日本在6月份的減持幅度最為巨大——其持倉環比減少了約264億美元，降至1.1167萬億美元。由於日元持續承壓，日本當局曾在4月底-5月初出手干預匯市以支撐日元。業內人士普遍認為，在那次干預中，日本當局可能拋售了美債。 而最新TIC報告顯示的日本6月美債持倉進一步減少，以及其他美國海外「債主」多數減持美債的動向，可能也在一定程度最終推動了美國當局的「親自下場」——在此後的7月與日本一同聯手干預匯市。 不少市場人士上月就猜測，美方此舉主要擔心的，就是日本若繼續通過拋售美債來捍衛日元，可能會大幅推高美國的借貸成本。 「日本的這一動作顯然源於外匯干預」，先鋒投資策略師Paresh Upadhyaya指出。 他補充道，美國財長貝森特不僅在7月參與了聯合干預，還特別提及日本可藉助美聯儲的相關機制——例如FIMA回購便利工具來規避直接拋售美債。「毋庸置疑，我們不會再看到日本大規模拋售美債的情形重演。」 其他美國海外「債主」也紛紛減持 除了日本外，其他美國海外「債主」的美國國債持倉，在6月也普遍出現了減少。 英國作為目前美國國債第二大的海外持有國，其美債持倉在6月份下降了1%，從上月的9486億美元降至9399億美元。英國被廣泛視為全球投資者的主要託管中心，其資金流向常被視為對沖基金倉位的替代指標。 作為美國國債的第三大海外持有國，中國6月持有的美國國債規模也較5月減少了259億美元，至6334億美元——創2008年9月(6182億美元)以來的最低水平。 去年7月，中國的美債持倉規模跌破了7000億美元大關。而在過去一年裡，中國的美債持倉已同比下降了逾13%。 整體來看，在美國前八大海外「債主」中，有多達六個——日本、英國、中國、開曼群島、盧森堡、法國的美債持倉在6月出現了減少，僅比利時和加拿大持倉有所增加。 包括巴克萊、匯豐在內的一些業內知名投行目前較為擔心的是，美債買家結構當前已明顯從美聯儲、外國央行等官方機構，轉向共同基金、家庭及其他更加看重投資回報的私人投資者。由於這類投資者對價格和預期收益率更加敏感，在通脹持續高企的環境下，他們可能要求更高的收益率補償才能吸收不斷增加的長期美債供應。 美國國債尤其是長期債券的拋售潮，在本週一(8月18日)已進一步加劇——30年期美國國債收益率當天盤中升至了近二十年來最高水平，這反映出投資者對美國政府支出激增、長期債務發行潮以及過去五年通脹率持續高於美聯儲目標水平正感到愈發擔憂。 轉自財聯社

上週，美國發布了最新通脹數據，7月CPI從3.5%降至3.4%，核心CPI從2.6%降至2.5%，這打消了市場對美聯儲加息的激進預期。儘管華爾街對美聯儲的政策路徑仍存在分歧，但通脹數據顯然帶來了安全感。 芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）上週五也表示，他對近期通脹降溫感到鼓舞，如果接下來連續三四個月都能取得類似表現，他樂觀預期美國通脹將回歸2%。 然而，通脹降溫的說法在零售業看來並不現實。卡夫亨氏首席執行官Steve Cahillane警告美國消費者的承受能力已經接近極限，他稱已經看到低收入群體出現了負現金流，不得不開始動用儲蓄。 麥當勞首席執行官Chris Kempczinski也指出，消費者焦慮情緒加劇。麥當勞首席財務官Ian Borden則表示，汽油價格上漲對低收入家庭的打擊尤為嚴重，麥當勞發現這些消費者正在減少支出，而高收入顧客則表現出更強的韌性。 惠而浦首席執行官Marc Bitzer也給出類似的結論，稱美國消費者對高價家電的需求急劇下降。該公司北美執行總裁Juan Carlos Puente則指出，該行業出現了衰退級別的萎縮，非必需消費品需求下降了約15%。 消費困境 Cahillane表示，美國可能會出現更嚴重的通貨膨脹，新一輪的價格上漲可能會給本已捉襟見肘的家庭預算帶來更大壓力。 卡夫亨氏現在正在降低一些價格過高的產品的價格，加大促銷力度，並推出價格更低的較小包裝規格的產品，以改善因消費者降低支出而造成的銷量下滑的困境。 除了零售業高管的警告之外，最新的美國消費數據也揭示了相同的問題。美國商務部上週五公布的數據顯示，美國7月零售銷售環比下降0.6%，為去年5月以來最大降幅。 此外，美聯儲最新發布的《美國家庭經濟狀況報告》顯示，16%的美國成年人表示，他們在上個月沒有全額支付所有帳單。在這些難以支付帳單的人中，42%的人表示他們至少有一筆帳單逾期支付。 與此同時，2026年第一季度，美國信用卡餘額高達1.25萬億美元，汽車貸款餘額則攀升至1.69萬億美元。美國人的儲蓄率也看到下降，6月份個人儲蓄率降至僅2.7%。 因此，儘管美國通脹率已從疫情期間的高位回落，但生活成本危機仍在給消費者帶來沉重打擊。 轉自財聯社