國內 AI 行業規模最大的一輪融資完成了。 知情人士透露，備受矚目的 DeepSeek 首次對外融資已經完成，本次募資額超過 500 億元人民幣（約合 74 億美元）。此次融資采用了一種不同尋常的交易結構。 此輪融資對這家大語言模型開發商的估值超過 500 億美元（約合 3380 億元人民幣）。為確保梁文鋒對 DeepSeek 的絕對控制權，投資者必須將資金投入由 DeepSeek 首席執行官梁文鋒管理的有限合夥企業，而非 DeepSeek 本身。此外，所有投資者的股份均被鎖定五年，在此期間不得出售。 知情人士稱，唯一例外是國家人工智能產業投資基金，該基金直接投資 DeepSeek，不受鎖定期限制，並享有公司投票權。據悉，該基金在本輪融資中投資了 10 億元人民幣。 據知情人士透露，根據這種結構，其他外部投資者將不擁有 DeepSeek 的投票權，但他們可以獲得特權財務信息，並享有優先投資未來潛在融資的權利，這在風險投資交易中很常見。 梁文鋒個人在本輪融資中出資 200 億元人民幣，是本輪融資中最大的一筆，騰訊緊隨其後，投資 100 億元人民幣。中國電池巨頭寧德時代（CATL）投資 50 億元人民幣，京東、網易和 IDG 資本各出資 30 億元人民幣。 這種不同尋常的交易結構，體現出 DeepSeek 在中國推動頂尖 AI 模型及相關應用發展過程中的特殊地位。 據接近梁文鋒的人士透露，梁文鋒堅定相信 AI 應該開源，讓這項技術惠及所有人。為此，梁文鋒在選擇 DeepSeek 的財務支持方時非常謹慎。五年鎖定期就是一種篩選機制，用來排除那些更關註快速退出的投資者。通常情況下，初創公司不會設置這類限制，從字節跳動到 OpenAI 等公司的股份，都在二級市場上被活躍交易。 據一名直接知情人士透露，梁文鋒和他的團隊還要求核查參與本輪投資基金背後所有有限合夥人（LP）的身份，以排除股份最終落入未知投資者手中的可能性。 據 The Information 此前報道，DeepSeek 於 4 月啟動融資，短短幾天內估值便大幅飆升，投資者爭相希望入股這家中國最知名的 AI 實驗室。 這輪融資標誌著 DeepSeek 的一次重大轉變。自 2023 年成立以來，DeepSeek 從未引入外部資本，長期依靠母公司幻方量化的利潤堅持「零融資」模式，並以專註研究的實驗室形象建立起聲譽。2025 年初，DeepSeek 發布 R1 模型後在全球爆火，隨後隨著算力成本上升、頂尖人才競爭加劇，過去那套依靠內部資源、保持研究驅動的模式，正在變得越來越難以持續。 對 DeepSeek 來說，融資的意義已經不只是補充現金流。更重要的是，它需要為下一階段的模型訓練、推理服務、產品化落地和人才競爭做好充足的準備。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

預測市場正在經歷一場快速擴張。米塞斯研究所（Mises Institute）近期刊發了一篇由Angelo Monaco撰寫的長文，梳理了預測市場的運作邏輯、爆發式增長態勢，以及美國政府為何急於對其施加管控。 預測市場的邏輯並不復雜。以Polymarket、Kalshi為代表的平臺，本質上是一個金融交易所：用戶買賣基於真實事件結果的合約，合約價格在1美分到99美分之間波動，直接反映市場對某事件發生概率的集體判斷。事件發生，合約結算為1美元；預測準確的人獲利，錯誤的人虧損。這個機制迫使每一個參與者用真金白銀為自己的判斷背書。 伊朗戰爭：預測市場比五角大樓的新聞發布會早了幾個小時 2025年底至2026年1月，伊朗局部動蕩剛剛開始時，主流分析機構和媒體普遍預測能源市場將保持平穩，布倫特原油全年均價預測區間為每桶55至60美元。然而，在同一時期，原油期權市場和去中心化地緣政治事件合約上，出現了明顯的背離信號——電視上的分析師在告訴公眾"不必恐慌"，而押註真金白銀的交易者，已經在大幅擡高"最壞情景"的發生概率。 3月，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，全球約20%的石油供應受阻。此時，Polymarket和IMF PortWatch上的預測市場，已在五角大樓召開新聞發布會數小時前，通過整合衛星追蹤數據、保險費率飆升信號和區域航運公司數據，給出了清晰的判斷。 法院已經說了：美CFTC的擔憂“缺乏具體證據” 最具代表性的法律案例是Kalshi訴CFTC案。美國商品期貨交易委員會（CFTC）曾試圖在聯邦法院封禁國會選舉相關合約，但哥倫比亞特區巡回上訴法院明確拒絕了政府的中止申請。法院的措辭很直接：CFTC關於市場操縱和選舉完整性威脅的擔憂，屬於"推測性的，缺乏具體證據支撐"。 CFTC援引的最大"國家安全威脅"案例，是2026年4月一名美國陸軍士兵利用委內瑞拉行動的機密信息，在預測市場上獲利超過40.4萬美元。這個案子被聯邦政府大力宣傳。但文章指出，這至今仍是唯一一起涉及國家安全的重大案件。用一個孤立案例來論證系統性危害，邏輯上站不住腳。 如果說聯邦層面的打壓更多是"敘事控制"，那各州的動機則更加直接——錢。 原因在於一個監管套利漏洞：傳統體育博彩機構須向州博彩委員會繳納高額的總博彩收入稅（GGR稅），而預測市場平臺將自身定性為"金融工具"，因此只需繳納標準企業所得稅，完全繞開了州級博彩稅體系。 哈耶克早就說過這件事 哈耶克曾指出，分散的價格機制是協調全球"地方性知識"的唯一工具。沒有任何單一專家、聯邦機構或算法，能夠掌握散布在全球各地的碎片化信息。預測市場本質上是在做一件事：眾包全球智慧。 文章還提到一個日常場景：如果一個有線電視主持人在大喊某項立法"必然通過"，但對應的預測市場合約價格只有12美分，你立刻就知道現實與修辭之間的差距在哪裏。這是一種實時的"清醒檢驗"。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

馬斯克旗下SpaceX即將叩開公開市場大門，影子交易傳遞出強烈看漲信號。 周五上午，在線券商IG International提供的衍生品將SpaceX市值定價於2.4萬億美元，較每股135美元的IPO發行價及對應的1.77萬億美元估值，隱含漲幅超過35%。與此同時，加密衍生品平臺Hyperliquid上的SpaceX掛鉤永續合約報價約174美元，隱含市值超過2.2萬億美元，過去24小時成交額逾1.43億美元，未平倉合約規模超過2.08億美元。 IG市場分析師Fabien Yip將此次IPO前交易定性為該平臺"迄今最受追捧"，並表示需求之旺盛"即便估值看起來已然偏高"亦未見消退。預測市場Polymarket上，交易者給出SpaceX首日收盤市值超過2萬億美元的概率高達70%。 上述定價折射出投資者對AI與太空基礎設施交叉資產日趨旺盛的需求。一旦SpaceX強勢亮相，將為OpenAI和Anthropic PBC的上市計劃提供重要市場背書；短期內，大規模資金的重新配置也可能對"科技七巨頭"板塊和特斯拉形成壓力，同時提振SpaceX供應商、同業企業及全球相關持股方。 場外衍生品：兩大平臺共指估值超2萬億美元 IG International的衍生品工具與Hyperliquid平臺的永續合約，以各自不同的方式同步傳遞出相似的看漲信息。 前者在周五上午的定價，意味著SpaceX上市首日市值或達2.4萬億美元，較IPO定價高逾35%。Hyperliquid平臺上的SpaceX掛鉤永續合約——即不設到期日的合約——報價約174美元，隱含市值超過2.2萬億美元。該合約過去24小時成交額達1.43億美元以上，未平倉合約規模超過2.08億美元，顯示出相當可觀的市場參與深度。 Fabien Yip表示，"此次IPO需求良好，盤前交易也吸引了大量興趣。"她強調，這是IG平臺"迄今最受追捧的IPO前交易，即便估值看起來已然偏高"。她進一步指出，"若盤前定價動能持續，將為下一批超大型IPO樹立先例。" 預測市場Polymarket的數據亦印證了這一樂觀情緒，交易者目前給出SpaceX首日收盤市值超過2萬億美元的概率為70%。 短期影響：七巨頭與特斯拉面臨資金分流 強勁首秀在提振市場情緒的同時，也可能催生短期資金的重新配置。SpaceX的上市可能從"科技七巨頭"乃至特斯拉中抽走部分資金，投資者或將調整組合以納入這一新興公開市場標的。 另一方面，與SpaceX火箭及衛星業務緊密關聯的供應商、同類企業及全球範圍內的相關持股方，有望隨這股市場熱度一同受益。 SpaceX的上市結果對整個一級市場格局具有深遠的參考價值。一次強勁的首日表現將向投資銀行家提供有力證據，表明公開市場具備消化數年前尚難以想象的萬億美元級估值的能力，這對OpenAI和Anthropic PBC的潛在上市計劃尤為關鍵。 這一邏輯的背景是AI與太空基礎設施交叉資產所受到的高度市場關註。SpaceX若能成功實現萬億美元級估值的公開市場定價，將在一定程度上降低後續獨角獸企業尋求高估值IPO的難度。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

6月10日，深圳市豐宜科技集團股份有限公司（旗下運營品牌“豐e足食”，下稱豐宜科技）向港交所主板遞交招股書。農銀國際擔任獨家保薦人，中金公司與招商證券國際為整體協調人。 豐宜科技的故事始於2017年順豐控股的內部孵化。彼時正值“無人貨架”風口，順豐依托自身密集的快遞網絡和龐大的企業客戶資源，切入辦公場景的零食貨架業務。 隨著行業退潮與模式叠代，豐宜科技逐漸將業務重心從貨損率極高的開放式貨架向智能零售櫃轉移，並引入外部資本獨立發展。 歷史融資信息顯示，軟銀亞洲風險投資公司曾領投其3億元A輪融資，中金資本及深創投等跟投。此輪融資後，順豐關聯方明德控股與軟銀亞洲並列成為核心股東。 最新披露的招股書資料指出，軟銀目前持股比例超過25%。從物流巨頭的衍生邊緣業務到獨立謀求上市，這不僅是資本退出的常規路徑，也折射出重資產直營模式對二級市場資金的強烈渴求。 從營收來看，豐宜科技的收入結構極為單一。 招股書顯示，過往業績記錄期內，公司約99%的收入直接來源於智能零售櫃向終端消費者的食品及飲料銷售。 這種結構意味著其缺乏廣告展示或設備租賃等高毛利業務的財務對沖，利潤的擠壓完全依賴於規模的放大與供應鏈的精細化流轉。 從財務基本面看，公司實現了營收與網點規模的同步拉升。2023年至2025年，豐宜科技的營業收入由12.44億元增長至20.09億元，復合年增長率達27.1%；同期，整體毛利率從52.4%小幅提升至55.8%。 值得註意的是利潤端表現。在重資產投入和高履約成本的行業屬性下，豐宜科技2025年錄得經調整凈利潤（Non-GAAP）1.186億元。 在智能櫃同行多處於虧損泥潭的背景下，這標誌著其在直營模式下跑通了初步的規模化盈利。 但硬幣的另一面是，隨著設備網絡的鋪開，未來大額資本開支帶來的折舊攤銷壓力，仍將長期侵蝕其實際利潤空間。 傳統無人零售通常廝殺於核心商圈、交通樞紐等“重場景”，以高昂的點位租金換取絕對客流量。豐宜科技的差異化在於點位重心的下沈，聚焦於辦公及工業場所、商業區內部、物流倉儲設施等輕場景。 截至2025年12月31日，豐宜科技直營智能櫃點位數達183,989個，覆蓋全國72個城市，較2023年底的10.6萬個復合增長超30%。 “輕場景”的特征是單點客流上限低、需求呈現碎片化，但核心優勢在於點位租金相對低廉，且客群的日常即時消費復購率穩定。 這種下沈策略避開了正面租金戰，但也導致後臺調度的指數級復雜化。當終端網絡逼近20萬臺時，傳統的人工巡站與補貨模式會導致履約成本急劇攀升，最終吞噬本就不高的單櫃利潤。 為應對高密度“輕場景”帶來的運營損耗，豐宜科技在技術端進行了較重的資本傾斜。 招股書提及，公司於2022年開始采用算法驅動運營，並於2024年上線了由四個智能體構成的FLOW Pilot智能系統，覆蓋點位擴張、產品組合、庫存規劃及任務調度全鏈條。 從產業數字化的視角觀察，這本質上是一套將補貨調度和點位汰換邏輯算法化的管理工具。在數十萬個離散點位中，系統依靠實時反饋的運營數據作自主決策，大幅削減了人工在點位評估與供應鏈調度中的判斷比重。 招股書援引弗若斯特沙利文數據稱，過往業績記錄期內豐宜科技年均研發開支超過6000萬元。在毛利率本就微薄的零售賽道，這筆投入可以視作公司為壓降長期履約成本、維系直營網絡運轉所必須支付的固定技術成本。 總體而言，豐宜科技的招股書展示了一個依靠“輕場景直營+算法調度”實現賬面盈利的商業樣本。但在零售終端下沈紅利漸近天花板、線下消費復蘇斜率未定的宏觀環境下，其18萬臺智能櫃構建的履約網絡能多大程度抵禦潛在的市場價格戰，依然是二級市場需要持續審視的核心指標。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

德意誌銀行策略師Binky Chadha等近日對這一問題給出了明確回答。策略師系統梳理了過去數十年多輪股票發行周期的歷史數據，結合學術文獻與實證研究後得出結論：股票發行浪潮通常與股市強勁表現同步出現，而非引發市場下跌。 IPO潮有多大？先看清楚規模 聽起來很嚇人？但放到整個市場裏看，即便是規模最大的預期IPO，也僅占標普500總市值的0.1%出頭。 歷史規律：IPO高峰期，股市往往漲得更好 為什麽會這樣？邏輯其實很直接：企業選擇上市，本身就是因為市場需求旺盛、盈利勢頭良好、投資者風險偏好高漲。 學術研究確實發現，發行浪潮最終會伴隨回報走弱——但關鍵在於，這個"最終"往往要等很久，而在此之前，市場通常已經漲了一大截。 供給壓力有多大？需求更強才是關鍵 但這個量級的擾動並不罕見。每隔一到兩個月，美股就會因為各種原因出現3%或以上的回調，IPO供給只是眾多因素之一。 “強勁的需求，而非過剩的供給，才可能是這輪IPO浪潮的決定性特征。”這是Chadha策略師框架給出的核心判斷。 德意誌銀行用了一個頗具畫面感的類比來描述當前市場狀態：“感覺現在還是1999年，而不是2000年。” 所以，德銀表示，無論我們最終能否迎來2000年（互聯網泡沫年代），現在感覺仍然像是1999年。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

6月8日，合肥晶合集成電路股份有限公司（以下簡稱“晶合集成”）已正式通過港交所上市聆訊，距離完成港股IPO僅剩最後一步。 對於晶合集成而言，赴港上市的意義已經不只是募資。 此外，在當前港股科技資產重估、內地企業赴港融資熱潮升溫的背景下，資本市場更關註另一個問題：晶合集成港股究竟會以什麽價格發行？ 晶合集成成立於2015年，由合肥市建設投資控股集團與中國臺灣地區晶圓代工企業力晶科技合作設立，是合肥發展集成電路產業的重要項目之一。 與中芯國際聚焦先進制程不同，晶合集成主要深耕12英寸成熟制程市場，目前工藝聚焦150nm至40nm節點，重點服務顯示驅動芯片、CMOS圖像傳感器、電源管理芯片以及MCU等領域。 根據弗若斯特沙利文的資料，按照2025年收入計算，晶合集成已經成為全球第九大晶圓代工企業，在中國大陸僅次於中芯國際和華虹半導體，位列第三。 在顯示驅動芯片代工領域，晶合集成一度成長為全球重要供應商。隨著國內面板產業鏈崛起，公司也獲得了京東方、TCL華星等客戶所在產業鏈的需求支持，並逐步向CIS、電源管理等更高附加值產品擴展。 上市之後，晶合集成繼續擴充產能並推進工藝升級。截至目前，其已經成為國內少數具備大規模12英寸晶圓生產能力的企業之一。 2024年以來，全球消費電子市場復蘇速度低於預期，成熟制程產能競爭激烈，行業整體盈利能力承壓。據披露數據，晶合集成2026年第一季度實現營收約29億元，但凈利潤同比下降約63%。 港股市場會給出怎樣的定價？ 對於晶合集成而言，科創板上市雖然已經提供了重要融資渠道，但面對未來先進工藝研發、產線升級以及海外市場拓展需求，單一資本平臺顯然難以滿足長期發展需要。 更重要的是，港股市場正在成為中國半導體企業全球化的重要資本樞紐。 如今通過港交所聆訊後，晶合集成接下來將直面資本市場的定價大考。 按照目前港股市場慣例，大多數“A+H”企業在發行時都會相對於A股存在一定折價，以A股20日均價為基準，普遍折價 30%–40%。 從市場情緒來看，2026年以來，港股IPO市場明顯回暖，科技企業融資環境改善。多家新上市科技公司獲得較高認購倍數，也提升了市場對優質硬科技資產的風險偏好。與此同時，南向資金持續流入港股，也在一定程度上增強了市場承接能力。 真正決定其長期價值的，仍然是晶圓代工業務能否持續向高端制程和高附加值市場升級。 從這個意義上說，港股IPO帶來的不僅是資金，更是市場對其下一階段發展的重新定價。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

周一，Georgieva在接受彭博播客節目采訪時表示，"我擔憂的是，我們還沒有完全內化這樣一個現實——世界將長期處於這種狀態。沖擊不會消失。"她強調，IMF所擁有的"最佳彈藥"是客觀分析，而非單純的資金救助。 沖擊頻發成新常態，IMF呼籲構建韌性基礎 她的表態折射出一個更深層的結構性問題：全球經濟在過去數年間持續承壓，各類危機的間隔期不斷縮短，政策空間卻在逐步收窄。在此背景下，IMF的角色已從單純的危機救助者，逐步轉向推動成員國提前布局、增強抗沖擊能力的倡導者。 Georgieva將人工智能的快速擴散列為當前最重要的結構性變革之一，並對其對勞動力市場和地方經濟的沖擊表示高度關註。 這一表態表明，IMF正將人工智能的社會分配效應納入其政策分析框架，未來相關議題或將在該機構的成員國評估報告中占據更重要的位置。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

Alphabet周一宣布上述發行計劃，用於支付2026年及2027年資本支出，其中包括向伯克希爾·哈撒韋出售100億美元股份；公司還預計於周二收盤後，為150億美元普通股及150億美元強制轉換優先股完成定價。Janus Henderson分析師Divyaunsh Divatia表示："這筆交易是一個分水嶺，我們現在確實預期更多超大規模雲服務商將評估發行股權，以滿足其不斷增長的資本支出需求。" 債務激增後轉向股權 從現金流看，Alphabet 2026年資本支出上限達1900億美元，華爾街分析師預期同期經營現金流約為2140億美元——扣除約100億美元股息支出後，兩者之間的緩沖空間已極為有限。上一季度，Alphabet自2017年以來首次未回購任何股份，此次股權發行意味著回購短期內可能難以重啟。 同行現金流同樣承壓 Meta今年資本支出或高達1450億美元，分析師預計其經營現金流僅為1330億美元，且還需另外支付50億美元股息；該公司已連續兩個季度未回購股份，與甲骨文一樣，其債務及租賃規模已超過持有現金。微軟預期經營現金流為1960億美元，但資本支出指引上限同為1900億美元，叠加260億美元股息壓力，繼續回購股份的空間亦在收窄。亞馬遜過去12個月資本支出已超出經營現金流，且缺口料將進一步擴大——今年承諾約2000億美元資本支出，而分析師預計其經營現金流僅為1820億美元。 稀釋有限，AI投資回報漸顯 Alphabet同時提供了支撐這輪投資的基本面論據。今年一季度，谷歌搜索廣告收入同比增長19%，創2022年以來最佳表現，公司將此歸因於AI功能的深度整合；谷歌雲業務收入同比增長63%，運營利潤率亦持續擴大——幾乎所有資本支出均流向該業務。Alphabet認為，上述數據證明AI投資已開始產生可見回報。 風險提示及免責條款

AI基礎設施建設熱潮正在成為美聯儲貨幣政策的新變量。阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok警告，人工智能大規模建設初期將推高通脹，令新任美聯儲主席凱文·沃什期望中的快速降息難以實現。 Slok周一在彭博電視節目中表示，"AI熱潮在初期肯定是通脹性的，我們可能需要等待一段時間。"他指出，價格壓力"在半導體價格、能源價格以及勞動力市場上都非常清晰可見"。這一判斷直接挑戰了沃什此前的政策預期——後者曾主張，AI帶來的生產率提升應為寬松貨幣政策打開空間。 目前，市場對美聯儲政策走向的預期已明顯轉向。交易員目前預計美聯儲今年加息的概率約為80%，AI建設浪潮推高芯片、電力等各類成本是重要推手。個人消費支出（PCE）價格指數4月同比升至3.8%，為2023年以來最高，通脹持續頑固地高於美聯儲2%的目標。 AI建設初期：通脹壓力的新來源 Slok的核心論點在於，AI基礎設施建設的經濟影響具有明顯的階段性特征。在初期，大規模資本支出將對通脹形成顯著推升，而非抑制。 美國最大科技公司今年計劃在資本支出上投入高達7250億美元，主要用於AI數據中心設備采購。這一規模龐大的投資浪潮直接拉動了半導體、能源及勞動力需求，並在供給端形成價格壓力。Slok明確表示，"我們實際上應該預期AI數據中心建設在初期是通脹性的，而非去通脹性的。" 此外，關稅滯後效應與能源價格上漲也在同步施壓，進一步加劇了通脹的黏性。 沃什的降息預期面臨現實考驗 沃什將於6月16日至17日主持其就任美聯儲主席後的首次聯邦公開市場委員會（FOMC）政策會議。他此前曾公開表態，AI驅動的生產率提升應為貨幣政策寬松創造條件，暗示降息路徑可能比市場預期更為順暢。 然而，Slok的分析表明，生產率紅利的兌現需要時間，而通脹壓力卻是當下即時的。在AI基礎設施建設尚未完成、生產率效益尚未顯現之前，降息的宏觀條件並不成熟。 值得註意的是，市場預期已發生顯著逆轉。就在今年2月28日美伊沖突爆發之前，市場還押註美聯儲年內將降息兩次以上；而如今，加息預期已成為主流。 就業擔憂被高估，但貨幣政策影響不容忽視 盡管Slok對AI的通脹效應持審慎態度，但他同時認為，外界對AI導致大規模失業的擔憂存在誇大成分。他表示，AI對就業市場的沖擊被過度渲染。 不過，Slok強調，AI熱潮對宏觀經濟的影響遠比單一維度的討論更為復雜和深遠——從勞動力市場到貨幣政策，這一技術浪潮的波及範圍極為廣泛。對於投資者而言，在AI生產率紅利真正落地之前，通脹高企與利率維持高位的組合，或將是更需要納入定價的基準情景。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

債券市場正在為美聯儲政策轉向定價，而本周五公布的五月非農就業報告將成為這一押註能否站穩的關鍵考驗。 在中東局勢之外，就業數據成為本周市場最大焦點。彭博最新調查顯示，五月非農就業人數預計新增約9萬，失業率維持在4.3%。若數據印證勞動力市場韌性，叠加高企的油價與重新加速的通脹，市場預計美聯儲將在6月會議上——即主席凱文·沃什上任後的首次議息會議——移除寬松傾向表述。 交易員目前押註美聯儲最早於2027年中期加息，這與此前市場預期沃什接任後將盡快降息的判斷形成鮮明反差。據彭博經濟研究，自伊朗戰爭爆發以來，債券收益率的跳升已相當於收緊了約75個基點的金融條件，在某種程度上替代了美聯儲的加息動作。 收益率高位震蕩，市場站在十字路口 基準十年期美債收益率目前約為4.44%，較數周前的峰值有所回落，部分原因在於戰爭停火預期升溫帶動油價走軟，上周國債拍賣也顯示當前收益率水平下需求尚屬充裕。 然而，十年期收益率仍較2月底高出約50個基點。上周市場出現的一筆國債期權交易押註十年期收益率將在數月內突破5%，這一水平自2023年以來尚未出現。 對利率預期最為敏感的兩年期收益率目前約為4%，同樣較2月底高出約60個基點，已接近美聯儲當前3.5%至3.75%的政策利率區間上沿，並與長端收益率的利差持續收窄。 通脹高燒不退，加息預期持續升溫 支撐加息押註的核心邏輯在於通脹數據的持續超預期。上周公布的數據顯示，美聯儲最青睞的通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數——4月同比上漲3.8%，遠高於官員設定的2%長期目標。 AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管Gregory Faranello表示：“如果通脹數據持續高企，就業增長保持穩健，市場可能開始為美聯儲更激進的加息路徑定價。僅僅加息一次根本無濟於事。” 越來越多的美聯儲官員已公開表示，希望央行發出信號，表明下一步行動加息與降息的可能性同等。Conning北美首席投資官Cindy Beaulieu管理約1900億美元資產，她指出：“全球市場，不僅僅是美債收益率，都在反映同一個困境——通脹還能容忍上漲多少，以及何時會對增長構成威脅。” 機構分歧加劇，短端債券受到青睞 面對政策路徑的高度不確定性，機構投資者的策略出現明顯分化，但短端債券普遍受到青睞。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在為美國經濟制造阻力，"正在做美聯儲本該做的事"。他傾向於持有兩年期國債，並在十年期收益率接近近期高點時買入。他同時警告，高通脹對實際工資的侵蝕將加劇美國消費者壓力，最終拖累經濟增長。 Wellington Management的投資組合經理Loren Moran此前因人工智能資本支出浪潮可能推動增長與通脹加速而對政府債券保持“謹慎”態度，但隨著收益率飆升、加息預期升溫，她的立場有所轉變，認為短期國債“相對於長端收益率極具吸引力，提供了一個防禦性的避風港”。 本周還將陸續公布職位空缺數據及ADP私營部門就業數據，這些先行指標將為周五非農報告提供重要參照，也將進一步檢驗債券市場當前押註的成色。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。