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财经快讯
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查看详情關於火爆的港股IPO，高盛做了個要點問答
據追風交易臺消息，高盛分析師Si Fu等在7月16日的研報中表示，香港IPO市場正經歷顯著復蘇，今年至今已有51家公司上市，募集資金1240億港幣，超過200家公司排隊等候，並在報告中就一些常見問題進行了分析解讀。 展望後市，高盛預計，港股IPO活躍顯著提升市場情緒，叠加低利率環境和全球資金回流提供流動性支撐，預計IPO後市表現持續向好，基石持股30%-50%的公司表現更強，增長潛力是關鍵驅動，A股市場尤其是行業同業也有望受益。 香港IPO市場復蘇源於多重因素。 同時，港交所規則優化增強吸引力，便利高質量企業上市，推動市場活躍。 為什麽A股和ADR尋求雙重上市？ 今年5月，證監會主席吳清也表態，要梳理優化境外上市備案機制、流程和相關要素，提高境外上市備案質效。大力支持上海國際金融中心建設和鞏固提升香港國際金融中心地位。 最後，ADR公司則通過雙重上市緩解退市風險。高盛數據顯示，約80%ADR機構投資者已涉足香港市場。若退市，交易可平滑轉移。雙重主要上市可接入南向資金，非次要上市獨享。 高盛認為，活躍IPO提升市場情緒，與指數趨勢和成交速度正相關。企業傾向在高估值期融資，吸引註意並強化信心。今年募集額占總市值和成交不足1%，凈發行額經回購抵扣更小，流動性影響有限。 歷史數據顯示，大型IPO短期影響市場。根據高盛對50宗最大IPO的研究，市場指數在IPO前輕微下行後快速反彈，IPO首日出現激增。南向和主動基金流入強勁，顯示邊際風險偏好改善。 報告顯示，香港IPO吸引多樣投資者，包括對沖基金、共同基金、養老基金、主權基金和散戶。 散戶興趣創多年高點。高盛指出，今年需求-供給比平均9%，低於過去五年25%，反映公眾風險偏好改善。 高盛分析稱，2024-2025年港股IPO後市平均首日回報10%，首月17%，三個月內41%，遠超此前五年的10%、11%和10%。 對A股和行業同業的溢出效應 行業同業也短期受益。報告顯示，在香港有新上市公司的行業，其同業在隨後一周通常跑贏市場。11個MSCI中國行業中有8個在同業上市後一周獲得正相對回報，但這種效應通常短暫，在隨後一個月逐漸消失。 高盛估計，目前約1340億美元被動資金追蹤包含中國股票的MSCI基準指數，恒生指數和恒生科技指數分別有280億和240億美元資金追蹤。 主要上市股可接入南向資金。高盛指出，主要上市（而非二次上市）滿足條件後可納入南向交易，歷史證據顯示南向買盤可持續數月。已有11家雙重主要上市ADR被納入南向交易，南向持股比例在納入後一年內增至7%-16%。 高盛認為，市場恢復利好港交所和中國離岸經紀商增長。新股在熱門行業如消費、醫療和技術需求更高，後者年內表現最佳，消費股三月後回報最高。
2025-07-17 -
查看详情特朗普攪局全球市場，華爾街大行在“動蕩”中賺翻了！
最新財報顯示，摩根大通股票交易部門創下有史以來最佳第二季度表現，花旗集團交易部門則錄得五年來同期最佳業績。各銀行交易收入均輕松超越分析師預期，甚至投資銀行業務也好於預期，盡管市場波動性通常會抑制交易活動。 摩根大通固定收益交易部門在第二季度創造了56.9億美元收入，大幅超越預期，股票交易收入達32.5億美元，創下第二季度紀錄，延續了今年前三個月創下的歷史高點。 摩根大通首席財務官Jeremy Barnum在分析師電話會議上表示："我個人對第二季度後半段市場收入的韌性感到有些意外。"他指出，雖然收入大幅增長，但資源使用也大幅增加，銀行正在這項業務中投入大量資本和其他資源。 盡管市場動蕩通常會對交易估值和公司業績可靠性產生不確定性，從而抑制交易撮合，但銀行業出現了久違的交易反彈跡象。 花旗集團投行業務同樣表現超預期，投行手續費較去年第二季度增長13%，超過10億美元。 富國銀行在波動性環境中未能實現同樣的繁榮。該銀行投行手續費雖然同比增長約9%，但未達到分析師預期。其交易收入也低於預測。 據央視新聞，特朗普周二表示可能在月底前對藥品征收關稅，半導體關稅也可能很快實施，這些進口稅可能與8月1日實施的廣泛"對等"關稅同時生效。市場預期更多波動性將為華爾街交易部門繼續創造盈利機會。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-16 -
查看详情比特幣創新高之際，幣圈資管巨頭Grayscale申請美國IPO
隨著比特幣價格突破12萬美元大關，加密貨幣行業正迎來新一輪上市熱潮。 在特朗普政府加密友好政策推動下，Grayscale成為最新申請美國IPO的加密資產公司，此前該公司曾與拜登政府的SEC就比特幣ETF問題發生激烈爭鬥。 本周一，加密資產管理公司Grayscale宣布已向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO註冊聲明，但未透露擬出售股份數量或預期價格區間等細節。Grayscale表示，預計其IPO註冊將在SEC完成審查程序後進行，但未提供具體時間表。 比特幣價格周一創下超過12.2萬美元的歷史新高，比特幣近來持續上漲推動多家加密公司近期申請上市。由Tyler和Cameron Winklevoss雙胞胎兄弟運營的加密交易所Gemini，以及獲得Peter Thiel支持的交易所Bullish均已在近幾周提交IPO申請。 政策轉向催生上市潮 Grayscale的IPO計劃反映出特朗普政府在加密貨幣監管方面的顯著政策轉變。該公司此前曾與拜登政府的SEC就將其旗艦比特幣信托轉換為交易所交易基金(ETF)一事發生公開爭議。 美國SEC在2022年拒絕了Grayscale的申請，但該決定在次年被聯邦上訴法院推翻。該ETF於2024年初獲得批準，目前資產規模已增長至217億美元，成為全球最大的比特幣ETF之一。 目前，穩定幣運營商Circle和交易所Coinbase是美國僅有的兩家主要上市加密公司。Circle於6月在紐約證券交易所首次亮相，其股價在IPO當日因波動性過大而三次停牌。 退休賬戶開放加密投資 Grayscale的IPO申請恰逢美國向公民開放在退休賬戶中購買加密代幣的大門，進一步顯示特朗普政府鼓勵數字資產投資的政策取向。 美國勞工部在5月表示，已撤銷此前在2022年發布的指導意見，該指導要求在考慮將加密貨幣選項添加到401(k)投資菜單之前需“極度謹慎”。 華爾街見聞文章寫道，本周美國國會將迎來“加密周”，計劃審議包括CLARITY法案、GENIUS法案在內的等三項關鍵加密貨幣立法。 這一立法進展為數字資產市場註入強勁動力，有分析師認為，這三項法案的推進將為美國確立全球加密貨幣領導地位奠定基礎。眾議院金融服務委員會主席French Hill表示，這些“裏程碑式立法”將為數字資產建立清晰監管框架。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-15 -
查看详情美聯儲理事沃勒：可以考慮7月降息，支持繼續縮表
上周四，美聯儲當紅理事沃勒（Christopher Waller）表示，美聯儲難以控制的外部因素推高了資產負債表規模，他強調，美聯儲應繼續縮減資產負債表規模，但幅度不應像一些觀察人士和經濟學家所建議的那樣大。 沃勒表示，美聯儲應將銀行準備金規模從目前的3.26萬億美元降至約2.7萬億美元。再加上美聯儲所持貨幣和美國財政部一般賬戶余額，總體資產負債表將降至5.8萬億美元，而當前為6.7萬億美元。“我認為我們很可能可以在一段時間內繼續讓部分到期和提前償付的證券自然退出資產負債表，從而減少準備金余額。” 需要註意的是，準備金的最低“充足”水平對估算美聯儲在不擾亂隔夜融資市場的情況下可以縮表的空間至關重要。 根據最新數據，美聯儲的銀行準備金為3.26萬億美元。華爾街策略師們估計，為保持流動性充足並避免市場壓力，準備金余額應保持在3萬億至3.25萬億美元。 沃勒提出“充足”準備金具體數值的做法有別於他的同事們，包括那些負責資產負債表管理的紐約聯儲的官員們，他們通常更籠統地談論這一門檻，以便在準備金下降時保持靈活性。 對於美聯儲資產負債表政策的批評者們認為，近年來資產負債表增長過快，美聯儲應將其恢復到金融危機前的水平。當時，隨著美聯儲通過量化寬松購買美國國債和抵押貸款支持證券以刺激經濟，資產負債表從約8000億美元增至逾2萬億美元。 批評者包括同樣被視為美聯儲下任主席候選人的凱文·沃什（Kevin Warsh）。 在金融危機後，由於監管加強，要求銀行持有更多流動資產，加之貨幣和財政部賬戶余額增加，銀行準備金也隨之增長。 沃勒認為，美聯儲資產負債表面臨的更大問題是，在維持“充足準備金體系”的前提下，資產久期結構並不匹配，資產負債表上的長期資產占比過高。他主張，長期資產只應對應貨幣負債。如果美聯儲按照沃勒建議的“久期匹配策略”前進，那麽國債投資中約一半應為短期國庫券（bills）。 沃勒指出，一些市場人士主張美聯儲的資產結構應模仿國債市場本身，即將短期資產比例降至20%，以避免對收益率曲線的某一部分造成壓力： 這是一個合理的觀點，但這將使我們的資產負債表面臨更多久期風險，並可能導致美聯儲出現收入損失，正如過去幾年所經歷的那樣。 沃勒周四重申，他認為當前的聯邦基金利率過於具有限制性，並表示可能在本月底的美聯儲會議上就會支持降息。他指出，盡管這一觀點在美聯儲內部屬於少數派，但並非出於政治動機。他最新表示： 自2023年11月以來，我一直主張下調政策利率，前提是通脹持續回落。關稅將導致一次性價格上升，但不會引發持續性通脹。當前的政策利率仍然相當具有限制性，我們可以下調它。 沃勒是美聯儲當紅理事，也是美國總統特朗普考慮提名為下一任美聯儲主席的候選人之一。特朗普此前曾多次呼籲美聯儲降息。 華爾街見聞網站文章提到，在所有下任美聯儲主席的潛在人選中，現任美聯儲理事沃勒目前是公認的“最穩妥”選擇。作為一位既不鷹派也不鴿派、而是嚴格遵循數據導向的貨幣政策制定者，沃勒憑借其卓越的思想領導力和敏銳的經濟判斷力，贏得了市場和政策界的廣泛認可。
2025-07-14 -
查看详情兩大利好來襲！高盛唱多亞洲股市：重申增持中日韓，上調港股評級
高盛上調亞洲股市前景展望，認為關稅政策的確定性增強以及寬松貨幣環境將為該區域股市帶來利好。該行將港股評級從低配上調至標配，預期美聯儲降息周期帶來的美元走弱將令港股等市場受益。 7月11日，高盛策略師團隊在最新發布的研報中稱，將MSCI亞太除日本指數12個月目標價上調3%至700點，預計美元計價回報率達9%。 該行認為，更有利的宏觀環境和關稅政策的確定性增強是推動此次上調的主要因素。 由Timothy Moe領導的策略師團隊在研報中指出，即使關稅稅率可能略高於當前基準預期，對基本面增長的負面影響也可能不如市場在二季度初所擔憂的那樣嚴重。 此外，高盛將港股評級從低配上調至標配，主要基於美聯儲降息周期可能帶來的美元走弱預期。高盛策略師團隊認為，港股將成為這一趨勢的主要受益者之一。 值得註意的是，高盛此前在去年11月將港股下調至低配。但自那時以來，恒生指數和MSCI香港指數均已錄得至少18%的漲幅。 高盛認為，菲律賓也是對美聯儲寬松政策“最積極敏感”的區域市場之一。 與此同時，在具體的區域配置上，高盛維持對中國、日本和韓國股市的增持立場，同時將馬來西亞股市評級下調至低配。 高盛強調，盈利增長將成為推動區域股市回報的主導因素，區域股市14倍的前瞻市盈率與"宏觀模型公允價值"保持一致，為未來收益提供了合理的估值基礎。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-11 -
查看详情今年降息無望？FOMC會議紀要比鮑威爾還鷹！
據追風交易臺消息，摩根士丹利最新發布的研報顯示，美聯儲6月會議紀要顯示官員們對通脹持續性的擔憂加劇，多數參會者認為關稅可能導致持續通脹並帶來預期失穩風險，這一表態比主席鮑威爾在6月記者會上的立場更為鷹派。摩根士丹利預測美聯儲今年不會降息，但2026年將降息175個基點。 在摩根士丹利看來，這一次聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議紀要更為“鷹派”，而支撐鷹派觀點的最關鍵內容仍然是——通脹。“大多數參與者”仍然認為關稅可能導致通脹持續，並有破壞通脹預期穩定的風險。 該投行估計，當前有效關稅稅率約為17-18%，明顯高於6月會議時的13%水平。 降息有可能，但仍然高度依賴通脹情況 同時，在評估合適的政策路徑時，“大多數與會者判斷今年內降低（利率）目標區間……可能是合適的”。但他們為預期的降息設定了以下參考指標：通脹壓力“暫時性或溫和”、中長期通脹預期穩固錨定、或經濟活動及勞動力市場狀況出現一定疲軟。因此，大摩稱當前保持耐心是合理的： 但大摩強調，FOMC的決策高度依賴通脹數據，而非就業數據。 等待，繼續等待 該行維持其預測：2025年不降息，但在2026年當通脹沖擊被證明是暫時性的且實際經濟活動因關稅作為消費和商業支出稅收而放緩時，將降息175個基點。 政策制定者認為經濟增長“穩健”，失業率“處於低位”。與會者一致認為，盡管關於通脹和經濟前景的不確定性已有所減少，但在調整貨幣政策時仍應采取審慎態度。 風險提示及免責條款
2025-07-10 -
查看详情外資正在流入港股，以IPO基石投資者的形式
2025 年以來港股市場關註度提升，投資者尤其關註外資是否流入港股。我們認為外資正在流入港股市場，主要體現在港股 IPO 基石投資者和 A-H 溢價收斂、部分個股出現港股溢價等方面。 港股 IPO 市場火熱，外資正在從港股 IPO 的基石投資者途徑大量流入中國資產。基石投資者（Keystone investor）是指在企業首次公開募股（IPO）或上市前融資階段，以約定價格提前認購一定數量股份的機構投資者（如主權基金、養老金、大型資產管理公司等），基石投資者的股份須設禁售期，港股市場一般為上市日起至少六個月。在禁售期內，基石投資者不得直接或間接出售其所持股份。2025 年以來，純港股上市和 A 股市場赴港 IPO火熱，上半年 IPO 募資額超 1000 億港元，2022-2024 年全年募資額分別為 1046 億港元，463 億港元和 875 億港元，當前已遠超過去三年水平。 外資基石投資者的投資金額和投資占比連續上升。截至 2025 年 6 月 30 日，2025 年在中國香港市場 IPO 上市的公司中，基石投資者占 45.2%，2023、2024 年該數字分別為33.2%和 31.0%。其中，2023 年、2024 年、2025 年上半年，外資基石投資者占全部基石投資者占比分別約為 41.6%、40.4%、59.3%，合計投資金額分別約為 64 億港元、110億港元、286 億港元，也呈現出大幅上升態勢。與此同時，港資基石投資者占非外資比例也在上升，2023、2024 年和 2025 年上半年這一比例分別為 33.2%、51.0%和 65.5%。 從資金來源結構來看，當前港股基石投資者中的外資主要來自英國、美國和新加坡的國際資產管理機構，也包括中東主權基金和東南亞家族辦公室等。 行業維度，近期南向資金和外資對港股通持倉比例明顯上行的行業有：銀行、醫藥生物、電子、非銀金融、有色金屬、房地產、計算機、輕工制造；持倉比例明顯下行的行業有：商貿零售、社會服務、汽車、食品飲料。 A-H 溢價收斂，港股出現估值溢價，外資對中國核心資產仍有大量配置需求。截止 2025年 6 月 30 日，滬深港 A-H 溢價回落至 130%以內，與 2021 年初水平相當。另有 5 只A-H 兩地上市的股票出現港股估值溢價（要求 PEttm 均為正值），即港股 PE 估值高於A 股 PE 估值，分別為寧德時代、招商銀行、藥明康德、赤峰黃金和民生銀行。 我們持續看好港股以及 A 股市場的投資機會，在未來全球金融秩序重構的過程中，中國香港將扮演重要角色，港股優質資產繁榮度預計不斷提升，成為本土在岸資金+全球新秩序下的核心資本市場。
2025-07-09 -
查看详情本周美聯儲紀要，為降息預期再添一把火？
當市場屏息等待美聯儲降息信號之際，一份關鍵文件——美聯儲紀要會議紀要正悄然改寫預期。 據追風交易臺消息，花旗7月7日研報顯示，即將公布的美聯儲6月17-18日會議紀要將釋放比預期更為鴿派的信號，降息“觀望期”可能在夏末結束。 盡管鮑威爾在6月利率決議後的新聞發布會上保持中性立場，但隨後多位美聯儲官員釋放鴿派信號，市場對即將公布的會議紀要抱有更多降息預期。近日立場偏鷹派的美聯儲理事鮑曼（Michelle Bowman）已轉向支持7月降息的可能性，理事沃勒（Christopher Waller）也表示可能支持7月降息。 與此同時，數據顯示，截至2025年6月，美聯儲最愛的通脹指標——美國核心PCE物價指數同比漲幅已連續三個月低於2%的目標閾值，這一關鍵指標的持續回落成為美聯儲內部鴿派力量的重要論據。 花旗研報顯示，盡管美國上周較為強勁的就業數據封堵了7月降息可能，但美聯儲官員對通脹降溫的共識正推動9月啟動降息進程。該行仍認為美聯儲將從9月開始降息，並在明年3月前累計降息125個基點，同時預計美聯儲的“觀望期”可能在夏末結束。 鮑威爾似乎一直更傾向於9月降息，暗示利率路徑將取決於6月、7月和8月發布的數據。我們預計會議紀要將包含“觀望”期可能在夏末結束的觀點——這並非重大意外，但仍略顯鴿派。 華爾街見聞日歷顯示，北京時間本周四淩晨美聯儲貨幣政策會議紀要將公布。 5月謹慎的態度要改改了 花旗研報顯示，美聯儲5月FOMC會議紀要曾指出： 在考慮貨幣政策前景時，與會者一致認為，鑒於經濟增長和勞動力市場依然穩固，且當前貨幣政策適度限制性，委員會處於有利位置，可以等待通脹和經濟活動前景的進一步明朗。與會者一致認為，經濟前景的不確定性進一步增加，因此在美國政府一系列政策變化的凈經濟影響變得更加清晰之前采取謹慎態度是合適的。 現在花旗認為，經濟前景不確定性降低，5月會議紀要的措辭將需要調整。該段落可能會被修改為： 前景的不確定性已經降低，委員會預計將在夏季期間收集更多關於政策效果的數據。這將強化委員會核心成員可能支持9月降息的觀點。 而同樣略顯鴿派的一點是，至少“一些”美聯儲官員支持鮑威爾主席的觀點，即如果不是擔心即將到來的關稅相關通脹，美聯儲本應更早開始將政策利率向中性水平放松。換句話來說就是，美聯儲本可以更早地降息。 鷹派聲音仍存但非主流 盡管整體基調趨向鴿派，會議紀要也將反映部分官員的鷹派觀點。美國克利夫蘭聯儲主席Hammack等官員建議政策利率可能在當前水平維持較長時間。 日前，Hammack表示，目前的利率僅略具限制性，可能會在一段時間內維持穩定。美聯儲距離實現其通脹目標“還有一段距離”，而官方數據可能未能反映當前的最新變化，包括近期油價上漲。 不過，花旗分析師預計，會議紀要將明確顯示這並非委員會的基本情形，“大多數”美聯儲官員預期在年底前降低政策利率。這一表述將進一步確認市場對下半年降息的預期。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-08 -
查看详情美元仍無可替代？高盛：資產分散壓力或引發價格風暴
盡管美元指數今年跌超10%，但高盛分析師警告，在瑞士法郎、貴金屬和比特幣等少數替代資產供應有限的情況下，機構分散美元敞口的操作可能引發劇烈市場波動，並驅動名義資產價格重估。 在高盛看來，盡管全球投資者對美元資產多元化的需求上升，但現實中可供選擇的替代資產有限。瑞士法郎、貴金屬和比特幣等資產的市場容量遠不及美元，若大規模流入，價格將出現“非線性”劇烈波動。 對於全球投資者，瑞士案例的啟示在於：即便是優質替代貨幣，其市場承載能力也面臨極限。高盛觀察到，當前歐元區財政改革進程暫時停滯，待7月9日關稅決議逐漸落地後，市場重心或重回產業基本面機會。 高盛認為，若全球投資者大規模分散美元資產，不僅影響外匯市場，也可能帶動全球股市等名義資產的重新定價。 高盛預計，美聯儲將在未來6個月內降息三次，2026年上半年再降息兩次。盡管美元上半年表現疲軟，但與其他央行相比，美聯儲的政策調整節奏仍具不確定性。隨著利差逐步收窄，美元匯率可能面臨進一步調整，但在缺乏有力替代資產的情況下，美元資產仍具吸引力。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-07 -
查看详情滴灌通的底層邏輯拆解：一個紅籌+類ABS「縫合怪」
滴灌投資的IPO，讓充滿爭議的滴灌通模式進入了新的紀元。 從2021年發起成立開始投資並形成現金流權益，到2023年於澳門開立金融資產交易所為旗下資產提供掛牌和證券化，再到如今滴灌投資IPO主動募資投向實體，由港交所前總裁李小加所牽頭的這場金融冒險，還在一次次叠代。 目前滴灌通的焦點之一，在於其所投向的“企業現金權”究竟從屬於何種金融形態及適用的監管框架，至今遲遲未有定論。 滴灌通模式下，其以自有或所撬動的外部資金投資於連鎖業態為主的小微實體門店，並根據約定的分成比例與期限享有被投資門店收入或現金流的現金流收益權，也稱“現金權”。 如果說，將非標準化的現金流收益權打包至澳門交易所，再以證券化方式完成公開掛牌轉讓，是對合約控制下現金權資產的一次“非標轉標”。 那麽這次行將IPO的滴灌投資順序則截然相反，即先構建標準化載體（滴管投資），再以募集資金投向現金流收益權的一次“標投非標”。 協議控制+ABS 盡管所從屬的金融形態未定，但滴灌通的底層資產收益來源至少是非常清晰的——那就是被投資企業的即期現金流。 相比於傳統的股票或固收資產，滴灌通的實質更接近於錨定預期現金流的資產證券化（ABS）投資。 不同之處是，常規ABS往往伴隨著基礎資產的真實出表，並構建基於信托關系的特殊目的載體（SPV），以此實現作為融資方的原始權益人與作為投資標的的基礎資產之間的風險隔離。 如此框架下，原始權益人縱使發生風險暴露，甚至走向破產清算，ABS持有人的權益仍然能夠得到隔離保護。 但滴灌通的“現金權”具有一定特殊性，其難以實現物理或登記變更意義上的法定確權隔離，僅能通過協議或合約方式明確投融資雙方權責。 雖然在後續將“現金權”打包至旗下的澳門金融資產交易所時，哪怕滴灌通建立了SPV等機制，但被投資企業的現金流仍然難以獨立於實體門店存續。 除了難以實現“收益權出表”，滴灌通還與傳統ABS存在許多不同。 一方面，ABS的現金流具有線性和可預測性，承銷機構須面向公開市場披露往期收益明細、預測未來現金流以及提示風險；但滴灌通/滴灌投資所投資的門店類企業的流水往往存在更多變量，而現金流波動也會更大。 另一方面，ABS的底層現金流具有排他、長期、穩健等特征，往往體現出更長的久期安排；但滴灌通的投資會與被投資方共享收益，並提前約定分成比例與期限，而為了回避門店的長期經營風險，往往久期偏短，傾向於本金的更早回收。 究其實質，仍然屬於一種基於協議約定所享有的收益權投資。 這與上市實體在境外，經營實體在境內的中概股紅籌模式頗具神似性——滴灌通的收益權證券、滴灌投資的股票均發行於境外，不過其所投資的現金流則均取自於境內企業。 事實上，以收益權作為基礎資產開展ABS在境內市場早已有之。 境內的企業ABS開閘之初，不少地方融資平臺就曾以旗下基礎設施、公共事業資產的收益權作為基礎資產開展ABS。 彼時頻頻設立收益權，既和部分底層資產在出表運作上存在障礙有關，也是為了保住ABS剛剛誕生的創新成果，為了防範違約發生，不少原始權益人提供了“差額補足承諾”等剛性兌付措施，讓該類ABS雖然異化為一種類擔保債券。 滴灌通不同之處在於，其用來投資現金權的本金收益，並不會由被投資企業或門店“兜底”，一旦門店發生流水斷鏈，滴灌通需要擔負相應的內在風險。 內卷助推器與場景天花板 上述風險特征，或許決定了滴灌通的投融資場景的局限性——其須選擇收入即時結算甚至前置的商業模式，反之一旦存在賒銷，將面臨極大不確定性。 正因如此，滴灌通目前更多的投資場景更多體現在零售、餐飲、服務、文體等連鎖消費領域——這類業態的共同特征正是現金為王，消費收入當期完成現金流轉化，甚至能夠通過預付費（充卡）實現提前入賬。 矛盾之處在於，具體到行業周期，當下又處於一個連鎖品牌兇猛拓店、線下消費競爭白熱化、場景供給明顯過剩的狀態。 連鎖咖啡、茶飲、餐廳或是量販零食如雨後春筍般開立，寡頭們無不期望以萬店擴張爭取著規模效應。 這個過程中，滴灌通對於加盟商們和實體門店的註資馳援，顯然提速了這個進程。 消費業態確實具備“現金優先”特征，但滴灌通面向加盟商、連鎖門店所傾註的更多金融資源，恐怕只會進加劇相應行業的供給過剩與內卷。 線下消費目前所承受的沖擊是有目共睹的。 2024年上半年的一組統計顯示，北京市規模以上餐飲企業利潤總額僅有1.8億元，同比下降接近9成，利潤率低至0.37%。 這固然和消費側的疲軟有關，但供給側過剩帶來的激烈內卷和價格戰同樣不容忽視。 近年來的境內證券市場中，監管層一直對具有連鎖、加盟等形態的消費類企業保持著更加審慎的觀望態度。 相關行業通過門店迅速擴張既容易積聚外部性風險，也讓自身承受著短時間內供需失衡的周期之痛。 面對相對單一的適用場景，滴灌通確實在積極拓展投資類型，例如除了門店經濟代表的生意型投資，此次滴灌投資IPO還增加了兩大潛在投資方向，包括向PE/VC機構的投資份額提供流動性支持的“資產型投資”，以及為科創公司寫字樓租金、發薪等場景提供先行支付的“企業型投資”。 “資產型投資”如果致力於為S基金或投資份額交易提供流動性支持，其更接近於一種押融資業務，但面對當下“退出難”仍嚴重的一級市場來說，潛在容量恐怕稍顯不足。 “企業型投資”本質上瞄準的是科創企業日常運營所需的大額支付場景所開展的貼現授信，該類業務顯然會面臨來自正處“資產荒”的境內銀行們的激烈競爭。 綜合以上場景來看，滴灌通以及滴灌投資仍然可能面臨來自場景過於局限、行業周期風險、市場空間等壓力。 在充分審慎監管基礎上，金融創新往往對盤活存量資源、刺激經濟發展具有正向促進作用。 從滴灌通到穩定幣，如今的香港市場正在成為國內諸多無先例金融範式的“實驗沙盒”。 但滴灌通最終能否以穩健的風控與充分的信披，讓現金權投資這種金融形態獲得市場廣泛且長期的認可，其又將迎來怎樣的境內外協同的證券監管約束，有待時間去驗證。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2025-07-04