在華爾街的權力版圖中，一股低調卻迅猛的力量正在改寫遊戲規則——家族辦公室（Family Office）。它們不上市、不募資、不對外披露財務，卻正成為資本市場上越來越不可忽視的“隱形金主”。 根據德勤的數據，全球家族辦公室目前管理的財富規模已達到約5.5萬億美元，較五年前暴增67%。這一數字今年有望升至6.9萬億美元，並在2030年前突破9萬億美元。德勤甚至預計，未來家族辦公室管理的資產規模將超過對沖基金行業。 “這不是增長，而是爆炸式擴張。”長期只服務家族辦公室的律所合夥人Hendrik Jordaan直言，“我真的認為，家族辦公室會成為下一個私募股權。” 從“富豪標配”到“身份象征” 過去，家族辦公室是比爾·蓋茨、貝索斯、戴爾等超級富豪的專屬工具；如今，凈資產數千萬甚至上億美元的家族也開始紛紛入局，或自建辦公室，或選擇“多家族辦公室（Multi-Family Office）”模式。 德勤數據顯示，全球單一家族辦公室數量已超過8000家，較2019年增長約三分之一，2030年或將突破1萬家。在超高凈值人群的社交圈中，“有沒有家族辦公室”，本身已成為一種身份標簽。 “在雞尾酒會上，大家都會聊這個。”美國銀行高端財富管理人士Justin Flach坦言，“這背後是某種地位的象征。” 目前約有800家註冊投資顧問自稱為多家族辦公室，可為數十個家族管理財富，這一數字在過去10年中增長了約30%。 華爾街的新型對手：能和黑石、阿波羅搶項目 真正讓市場側目的，並非家族辦公室的“生活管家”屬性，而是它們在投資端的火力與自由度。 與養老基金、對沖基金不同，家族辦公室只對家族負責，無需定期披露、無需安撫外部投資者，也不必擔心短期業績排名。這賦予了它們三大獨特優勢： 投資周期極長：可以十年、二十年持有資產 風險偏好更集中：敢於重倉、少對沖 決策鏈條極短：拍板快、行動快 在一些大型並購和私募交易中，頭部家族辦公室已經能與黑石、阿波羅、KKR等機構正面競爭。 它們的身影不僅出現在私募市場，也開始深入公共市場和前沿科技領域——從AI、數據中心、生物科技，到牙科診所、醫美機構，幾乎無所不包。 “不缺錢、不急錢”，創業者最愛的金主 正因為“不差錢”，家族辦公室對創業者和資產管理人具有極強吸引力。 相比傳統機構投資者頻繁的業績考核和風控條款，家族辦公室更看重長期願景與賽道判斷。一位企業家形容，這類資金“不愛對沖，也不怕波動”。 不過，想拿到這類錢並不容易。“我每天能收到三封融資郵件，”企業家Vinod Gupta說，“基本上我都直接刪掉。” 不只是投資，更是“全套人生管理” 在財富管理之外，家族辦公室往往還是家族生活的中樞系統：從全球資產配置、慈善捐贈、藝術品收藏，到支付成千上萬張賬單、管理私人飛機和遊艇，甚至安排心理顧問、家庭事務經理。 在資產規模超過5億美元的家族辦公室中，超過20%配有藝術顧問。大行如花旗，甚至能在博物館閉館時，為客戶安排“包場式”藝術導覽。 一個耐人尋味的趨勢是：家族辦公室開始像機構一樣結盟。它們彼此交流投資線索，共同參與交易，形成“家族投資俱樂部”，以更強的議價能力爭取更優條款。在信息高度私密的世界裏，“熟人推薦”往往比路演更重要。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

英偉達周三在矽谷引發震動，公司同意支付約200億美元獲得初創公司Groq的技術授權，並聘用其核心團隊。 這一巨額交易不僅意在通過獲取Groq的專用技術來鞏固英偉達在人工智能推理計算領域的統治地位，同時也采取了特殊的交易結構，以此規避日益嚴格的反壟斷審查。 據一位參與交易的人士透露，這筆交易的具體形式為非獨家技術授權，英偉達將同時聘用Groq的創始人及高管。盡管交易細節尚未完全公開，但這筆約200億美元的資金規模，已達到Groq數月前融資時69億美元估值的約三倍。通過這一舉措，英偉達旨在獲得更具成本效益且速度更快的芯片設計能力，以應對日益增長的AI應用運行需求。 英偉達CEO黃仁勛在發給員工的內部郵件中明確了此次交易的戰略意圖。他表示，計劃將Groq的低延遲處理器整合進英偉達的AI工廠架構中，從而擴展平臺能力，以服務更廣泛的AI推理和實時工作負載。這意味著英偉達正試圖在極其昂貴的高性能訓練芯片之外，補齊在推理芯片領域的高效能短板。 這筆交易的架構與微軟、亞馬遜和谷歌過去兩年采用的模式如出一轍，即通過“許可技術+聘用人才”的方式，在不正式收購公司的情況下通過監管雷達。 此舉不僅讓英偉達獲得了關鍵的知識產權和人才，也反映出這家全球市值最高的公司在面對谷歌TPU等競爭對手挑戰時，正利用其高達600億美元的現金儲備加速構建防禦壁壘。 補齊推理短板 本次交易的核心驅動力在於英偉達對AI推理市場的爭奪。 盡管英偉達的GPU及配套軟件在AI模型開發、訓練方面占據絕對主導地位，但對於運行聊天機器人等實際應用（推理）而言，其現有芯片往往體積過大且成本高昂。市場一直在尋找更廉價、更高效的替代方案，而Groq的技術正是為此而生。 此次授權安排使英偉達獲得了Groq的知識產權。Groq聲稱其芯片在涉及AI應用的特定任務中，數據處理速度優於英偉達。相比之下，英偉達的芯片雖然能在處理多種類型操作時保持靈活性，但在處理速度和延遲方面存在優化空間。 芯片咨詢公司SemiAnalysis的首席分析師Dylan Patel指出，雖然Groq的第一代芯片尚未能與英偉達形成有力競爭，但其後續兩代產品即將推出。他認為，英偉達可能在Groq的新一代技術中看到了威脅，因此選擇出手。 “許可+挖人”的特殊架構 本次交易並非傳統的全資收購。Groq創始人Jonathan Ross、總裁Sunny Madra及其他員工將加入英偉達，以“推進和擴展”獲授權的技術。與此同時，Groq原有的雲業務將保留在公司內部，由9月加入的首席財務官Simon Edwards出任新CEO，繼續運營。 這種非獨家許可交易的結構，是近期科技巨頭規避監管審查的常用手段。 微軟、亞馬遜和谷歌均曾利用類似架構吸納AI初創公司的創始人及核心技術，而無需正式收購公司。盡管谷歌與Character.ai的類似交易曾引發美國司法部的審查，但並未采取實際行動。目前英偉達雖然未在美國面臨反壟斷審查，但對於自身在AI芯片市場的份額描述一直保持謹慎。 據知情人士向華爾街日報透露，作為許可協議的結果，Groq的投資者（包括貝萊德和Tiger Global Management）將獲得包括基於未來業績的分期付款在內的回報。這筆交易類似於英偉達三個月前與網絡初創公司Enfabrica達成的交易，當時英偉達斥資逾9億美元聘用了該公司CEO及工程團隊，並支付了技術許可費。 難以撼動的英偉達生態 盡管獲得了數十億美元的風險投資，包括Groq在內的挑戰者們一直難以打破英偉達對高端AI芯片市場的嚴密控制。英偉達的芯片在性能上由於其專有的CUDA編程語言生態，使得客戶對其產生了極高的粘性。 Groq近期的經營狀況也反映了挑戰巨頭的難度。公司最近將2025年的收入預期下調了約四分之三。Groq發言人曾表示，這是由於計劃部署芯片的地區缺乏數據中心容量，導致部分收入預期推遲至明年。Groq曾在7月預計其雲業務今年收入將超過4000萬美元，總銷售額超過5億美元。 與此同時，市場競爭格局正在加劇。谷歌的TPU正成為英偉達GPU的有力競爭者，蘋果和Anthropic等主要公司已使用TPU訓練大模型。此外，Meta和OpenAI也在研發自己的專用推理芯片，以減少對英偉達的依賴。而在初創企業領域，整合趨勢明顯：英特爾正就收購SambaNova進行深入談判，Meta收購了Rivos，AMD則吸納了Untether AI的團隊。 巨額現金的護城河策略 英偉達正利用其龐大的現金儲備來鞏固業務。截至10月底，其現金儲備已達600億美元。除了資助數十家獨家購買或租賃其芯片的雲提供商和初創公司外，英偉達也開始進行更大規模的技術獲取。 此前，英偉達最大的一筆收購是2019年以69億美元收購Mellanox，該業務目前已成為英偉達重要的網絡部門，上季度貢獻了約200億美元的收入。 雖然此次與Groq的200億美元交易並非全資收購，但其資金規模已遠超以往，顯示出英偉達在面對日益專業化的芯片需求時，願意付出高昂代價以消除潛在威脅並整合前沿技術。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

12月23日，“杭州六小龍”之一的杭州雲深處科技股份有限公司（下稱“雲深處”）向證監局遞交了IPO輔導材料，輔導機構為中信建投。 至此，“杭州六小龍”中已有雲深處、群核科技、宇樹科技在內合計三家公司踏上IPO之路；強腦科技則被傳正在籌備IPO；深度求索、遊戲科學則尚未披露明確的資本化信號。 宇樹科技已完成輔導，其曾在海外社交平臺發布消息稱公司正積極推進IPO準備工作，預計將於2025年10月至12月提交申請文件。 基本面方面，雲深處專註於四足機器人、人形機器人及核心零部件，已實現初步商業化。 就在此次啟動IPO輔導前，雲深處剛完成由招銀國際和華夏基金聯合領投的超5億元C輪融資（無特殊說明均為人民幣），主要用於技術研發、擴大產能及市場拓展。 今年7月，雲深處完成由達晨財智、國新基金等機構聯合領投的5億元融資。 具身智能熱度高居不下的背景下，今年以來不少機器人公司刷新了融資紀錄。 隨著技術叠代、商業化場景持續拓展，叠加資本與政策的雙重賦能，人形、四足機器人等具身智能賽道的產業化進程有望進一步提速。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

周二，據英國金融時報報道，TikTok母公司字節跳動計劃明年增加資本支出，進一步建設人工智能基礎設施。據媒體援引知情人士消息，字節跳動初步計劃的2026年資本支出達1600億元人民幣（約合230億美元），較今年的1500億元有所增長。 投資重點將集中在AI基礎設施建設上，其中約一半資金將用於采購先進半導體芯片以開發AI模型和應用，字節跳動預算明年在AI處理器上投入850億元人民幣。 知情人士稱，若獲準采購更多先進芯片，字節可能會大幅增加資本開支。 這一投資規模反映出中國科技公司在AI競爭中的積極姿態，但仍遠低於美國科技巨頭的投入水平。微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和Meta今年合計在AI數據中心建設上投入超過3000億美元。 字節跳動作為中國最大的AI基礎設施建設者之一，正努力在全球AI競爭中占據領先地位。目前，字節的豆包模型在面向消費者的AI應用領域正占據主導地位。 根據本土數據分析公司QuestMobile的數據，豆包已成為中國月活躍用戶數和下載量最高的AI應用。該公司還通過推廣火山引擎雲服務與阿裏展開激烈競爭。 高盛分析師指出，字節跳動的AI服務已成為中國使用量最大的平臺。10月份，該公司日均token使用量大幅增長至超過30萬億次，相比之下谷歌同期為43萬億次。 據一位字節跳動投資者表示，與阿裏和騰訊等其他中國大型科技公司相比，字節跳動作為非上市公司的優勢在於能夠更靈活地進行激進投資，在AI領域進行長期布局。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

華爾街正為2026年美股市場的持續動蕩做準備，投資者在對人工智能反彈的錯失恐懼癥（FOMO）與資產泡沫即將破裂的焦慮之間反復搖擺。 策略師們指出，過去18個月市場呈現出大規模拋售與快速反轉並存的特征，這一趨勢極有可能在2026年延續。隨著AI技術革命經歷繁榮與蕭條的循環，處於投資熱潮中心的科技巨頭將繼續對市場施加巨大的影響力，其股價的大幅波動預計將成為常態。 盡管2025年科技股的強勁表現與其他板塊的疲軟相互抵消，這種各板塊間的背離在一定程度上抑制了市場的實際波動率，但投資者仍需警惕芯片股下跌可能引發的風險擴散。一旦宏觀驅動因素重新占據主導地位，此前被壓抑的波動性可能導致Cboe波動率指數（VIX）等指標急劇飆升。 據美國銀行的調查顯示，盡管股價漲幅令基金經理將泡沫擔憂視為首要風險，但對於過早離場導致錯失機會的恐懼同樣強烈。市場普遍預期，資產泡沫在通脹過程中往往變得更加不穩定，投資者需準備好應對偶爾超過10%的回撤，以及隨後因交易員意識到泡沫尚未破裂而引發的創紀錄反彈。 AI熱潮下的波動率博弈 瑞銀集團衍生品策略師Kieran Diamond指出，2025年市場總體呈現輪動和狹窄的領漲特征，而非廣泛的風險偏好選擇，這使得隱含相關性水平降至歷史低點。然而，這種低相關性也是一把雙刃劍，一旦宏觀因素重新主導市場，VIX指數將面臨持續出現超大峰值的風險。 對於瑞銀的策略師而言，AI熱潮究竟是持續還是崩盤，使得持有以科技股為主的納斯達克100指數的高波動率合約成為關鍵策略。瑞銀美國股票衍生品研究負責人Maxwell Grinacoff表示，無論是AI繁榮還是蕭條，納斯達克100指數的波動率押註表現均優於標普500指數。他將“買入納斯達克100波動率同時賣出標普500波動率”視為未來一年信心最高的交易，並建議通過跨式或場外掉期實現方向中性。 摩根大通的策略師則認為，波動性將在技術面、基本面因素與支撐市場的宏觀因素之間拉鋸。雖然他們預計2026年VIX的中位數將保持在16至17之間，但風險規避期將推動指數飆升，在動蕩的時刻之間可能會穿插更長時間的平靜期。 期權市場的結構性失衡 除了宏觀敘事，技術因素也在重塑期權定價。 花旗集團英國、歐洲、中東及非洲機構結構負責人Antoine Porcheret預計，2026年波動率曲線將加劇陡峭化。這主要是由於投資流動的失衡：在曲線的短端，量化投資策略（QIS）和波動率賣出策略的顯著增長提供了大量供應，抑制了短期波動率；而在長端，對沖資金流將使波動率保持在高位。 Tanvir Sandhu作為彭博行業研究的首席全球衍生品策略師指出，投資者的錯失恐懼癥、相互矛盾的AI敘事以及美國政府作為波動源的因素，正在為交易波動創造有利背景。他強調，為2026年的左右尾風險做好對沖準備變得至關重要。 分散交易的擁擠與分歧 一種被稱為“分散交易”的策略——即押註單一股票波動率走高而指數波動率較小——在明年初可能尤為流行，但也引發了關於其是否過於擁擠的爭論。部分對沖基金認為該策略已過度擁擠，並開始采取相反立場。 QVR Advisors的管理合夥人兼聯合首席投資官Benn Eifert表示，分散投資如今已成為一個極其受歡迎且過度擁擠的“旅遊行業”，他的基金正在進行反向分散交換。瑞士對沖基金Adapt Investment Managers的首席投資官Alexis Maubourguet也認為，許多傳統的Alpha收益已經消失，投資者需要通過改進執行、選股或圍繞倉位進行戰術性交換來從該策略中獲取回報。 盡管如此，仍有觀點預計資本將繼續流入分散策略。花旗的Antoine Porcheret指出，許多分散方案將在1月份到期，對沖基金可能會重新投入定制的籃子分散方案，這很可能會維持單一股票波動率溢價相對於指數的優勢。 再杠桿化周期與尾部風險 關於如何把握市場突發動作的時機，法國興業銀行的策略師Jitesh Kumar提出了一個基於收益率曲線的波動率機制模型。該模型顯示，收益率曲線趨平通常是買入波動率的信號，而曲線變陡則觸發做空波動率交易。盡管該模型長期回報不及標普500，但在2008年和2020年成功避免了顯著回撤。 該模型目前指向2026年波動率將走高。策略師們認為，盡管美國整體企業部門杠桿較低，但美國正處於一個由人工智能驅動的新再杠桿化周期的邊緣，這將導致信用貸利差和股權波動性同時上升。這一預測進一步支撐了華爾街對於明年美股波動率難以維持低位的核心判斷。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

據追風交易臺消息，美國11月核心CPI僅錄得0.16%的增長（基於9月至11月的雙月變化），同比增速降至2.6%，顯著低於市場預期的3.0%。摩根士丹利Michael T Gapen團隊的數據也顯示，10月和11月的核心CPI月均漲幅僅為0.08%，大幅低於此前預期的0.28%。 鑒於數據的種種測量問題，華爾街普遍認為美聯儲不會對此反應過度。巴克萊認為，聯邦公開市場委員會（FOMC）改變政策共識的門檻依然很高，決策者將更關註即將公布的12月就業和通脹數據，而非這份被扭曲的報告。該行維持美聯儲將在2026年3月和6月降息的預測，認為1月降息的可能性極低。 本次CPI報告最大的爭議在於數據采集和處理過程中的技術性幹擾。摩根士丹利在報告中直言這是一份“充滿噪音”的數據，指出美國勞工統計局（BLS）可能對部分缺失數據類別采用了“延後結轉”（carry forward）的處理方式，即實際上假設了0%的通脹率，從而導致讀數意外下行。 其次是租金數據的缺失。由於缺乏10月份的租金和業主等價租金（OER）數據，統計局可能在計算時假設了租金零增長。這種統計上的“空白填補”使得雙月度的數據比較出現失真，並可能對後續直至2026年4月的數據計算產生持續的幹擾效應。 分項數據顯示，住房和服務業通脹的驟降是拉低整體數據的關鍵，但這一趨勢的真實性受到質疑。據摩根士丹利統計，核心服務業通脹大幅低於預期，主要受初級住宅租金和OER極為疲軟的讀數拖累。 此外，除住房外的核心服務業也表現疲軟。航空公司票價在兩個月內大幅下跌6.6%，醫療保險服務下跌2.9%。摩根士丹利指出，如果這種醫療保險CPI的減速持續，可能暗示明年4月前該分項每月都將面臨超過1個基點的下行壓力。 盡管通脹數據看似為降息提供了理由，但華爾街分析師警告投資者不要過度解讀。巴克萊對此持審慎態度，認為由於涉及大量測量問題，這份報告無法為FOMC提供清晰的通脹路徑信號。 基於對“數據噪音”的判斷，巴克萊維持其基準預測不變，即美聯儲將在2026年實施兩次降息，分別在3月和6月，隨後利率將維持穩定至2027年底。摩根士丹利雖然下調了短期通脹預測，但也同樣提示，如果技術性因素是導致當前疲軟的主因，12月通脹數據可能會出現重新加速。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

當地時間周三，美國總統特朗普在全國講話中明確表態，下一任美聯儲主席必須是相信"大幅降息"的人選，並承諾將很快公布這一關鍵任職決定。這一表態再次凸顯了特朗普對當前貨幣政策的不滿，以及他試圖對美聯儲獨立性施加影響的意圖。 特朗普在講話中表示："我將很快宣布我們的下一任美聯儲主席，這個人相信要大幅降低利率，抵押貸款利率將進一步下降。"目前美聯儲基準利率區間為3.5%-3.75%，而特朗普此前曾要求將利率降至1%的“危機水平”。 特朗普上周接受《華爾街日報》采訪時透露，他傾向於選擇前美聯儲理事凱文·沃什或白宮經濟顧問凱文·哈塞特擔任主席。更值得關註的是，特朗普明確表示下一任美聯儲主席應該就利率設定與他進行磋商，這打破了總統通常不幹預利率決策的傳統做法。 三名候選人均支持降息，但程度不同 目前已知的決賽候選人包括白宮經濟顧問凱文·哈塞特、前美聯儲理事凱文·沃什以及現任美聯儲理事克裏斯·沃勒。這三人都主張利率應該低於當前水平。 然而，沒有一位候選人明確表示會推動美聯儲將利率降至特朗普要求的水平。特朗普在某些情況下要求將利率降至1%的危機水平，但即使是他最新任命的理事斯蒂芬·米蘭也不主張將利率降至如此低的水平。 周三，特朗普繼續與候選人進行面試，本次會見了沃勒。沃勒是現任美聯儲政策制定者中較早主張降息的人士，但同時也是美聯儲獨立性的堅定捍衛者。 據華爾街見聞此前文章，沃勒周三發表講話稱，隨著就業市場趨弱且通脹受控，美聯儲仍有50至100個基點的降息空間，但無需急於行動，將以穩步、漸進方式把利率引向中性。他認為就業未現斷崖式下滑、通脹預期穩定，為溫和降息提供條件，美聯儲將在穩增長與控通脹間保持平衡。 特朗普要求美聯儲主席與其磋商利率決策 特朗普上周對《華爾街日報》表示，他認為下一任美聯儲主席應該就利率設定與他進行磋商。這一要求背離了總統通常將利率決策權留給美聯儲的傳統做法。 "通常情況下，這種做法現在不再進行了。但過去這是例行公事，現在也應該這樣做，"特朗普說。"這並不意味著——我不認為他應該完全按照我們說的做。但我們確實是——我是一個聰明的聲音，應該被傾聽。" 這一表態引發了對美聯儲獨立性的擔憂。美聯儲的獨立性被視為維護貨幣政策有效性和市場信心的關鍵因素。 哈塞特此前表示，如果被選中領導美聯儲，他將考慮總統的政策意見，但央行利率決策將保持獨立。哈塞特明確反駁了總統意見與FOMC投票成員具有同等權重的觀點。他表示，政策制定者可以自由拒絕總統的意見並“以不同方式投票”。哈塞特說道，“他不會有任何分量。只是，如果他的意見是好的、基於數據的，那麽他的意見就很重要。” 降息對抵押貸款利率影響有限 特朗普反復表達了對降低抵押貸款利率的渴望，但美聯儲控制的利率對長期借貸成本的影響有限。抵押貸款利率更多地受到美聯儲影響力較小的長期利率影響，比如10年期美國國債收益率。 10年期美債收益率主要受投資者對美國經濟增長和通脹預期的推動，過去一年中總體變化不大。自勞動節以來，抵押貸款利率一直停留在6.3%-6.4%的區間內，幾乎沒有下降的跡象。 這意味著即使美聯儲按照特朗普的要求大幅降息，也可能無法實現其降低房貸成本的政治承諾。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

香港最大持牌加密貨幣交易所HashKey周三在港交所掛牌上市，首日股價一度上漲6%，目前跌近3%，表現相對平淡，反映出當前加密貨幣市場的謹慎情緒。 HashKey此次IPO共籌集約16億港元資金，發行價6.68港元接近5.95-6.95港元招股價格區間的高端。基石投資者包括富達(Fidelity)、瑞銀(UBS)、中信產業基金(CDH Investments)和Cithara Fund等知名機構。摩根大通和國泰海通擔任聯席賬簿管理人。 成立於2018年的HashKey提供交易所服務、場外交易、質押和代幣化等鏈上服務，以及面向機構和零售客戶的資產管理解決方案。 值得一提的是，HashKey此次上市正值全球加密貨幣市場經歷大幅波動之際。全球最大加密貨幣比特幣在10月初觸及12.6萬美元歷史高點後，一個月內下跌約36%，今年迄今仍下跌約6%。為加密貨幣相關企業的市場表現蒙上陰影。 HashKey的溫和開局顯示，盡管香港積極發展數字資產中心地位，但投資者對加密貨幣板塊仍持觀望態度。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

華爾街見聞提及，當地時間周一，據媒體援引知情人士透露，曾被市場視為幾乎板上釘釘的美聯儲主席候選人凱文·哈塞特（Kevin Hassett），正遭遇特朗普親信的阻力。 我認為這兩位凱文都很棒。 12月15日，追風交易臺消息，德意誌銀行的Matthew Luzzetti團隊發表研報，深度解析了沃什的政策主張。研報分析若沃什當選，他將支持降息但同時會要求縮減資產負債表。 德銀認為，市場需要密切關註新任主席能否在特朗普要求大幅降息的壓力下保持獨立性，以及其政策信譽的建立過程。 與經濟學博士哈塞特不同，沃什是律師出身，在公共和私營部門均有豐富經驗。 他對美聯儲過去15年的激進資產負債表操作持強烈批評態度，認為量化寬松政策偏離了央行核心職責。 這種橫跨學術界、監管機構和投資界的經歷，使他對金融市場和貨幣政策都有深刻理解。 德銀指出，近年來沃什對美聯儲提出了大量批評，涉及短期政策決策和長期戰略考量兩個層面。 盡管他支持美聯儲應對全球金融危機時的量化寬松QE計劃，但他警告後續繼續QE並不合適，可能引發通脹和金融穩定風險，並使美聯儲偏離核心職責，介入可能扭曲市場信號的信貸配置政策。 2010年夏秋季節，在經濟強勁增長和金融穩定之際，我極度擔憂購買更多國債的決定會讓美聯儲卷入財政政策這一復雜的政治事務。第二輪量化寬松出臺了，我不同意這一決定，隨後不久便從美聯儲辭職。 沃什對其他政策批評 例如，他認為美聯儲過度依賴數據而前瞻性不足，同時批評美聯儲常規使用前瞻性指引。他最近指出： 沃什還質疑美聯儲制定和解釋貨幣政策的其他方面，包括錯誤地認為："貨幣政策與貨幣無關"、"黑箱DSGE模型立足於現實"、以及"普京和疫情應為通脹負責，而非政府支出和印鈔激增"。 最後，雖然他將美聯儲獨立性描述為"有價值的"事業，但也認為美聯儲自身招致了對獨立性的質疑。沃什指出： 此外，沃什譴責美聯儲的使命蔓延，包括考慮氣候和包容性等議題。 盡管沃什最近主張降低利率，但德意誌銀行認為他在結構上並非鴿派。 在政策決策方面，沃什最近的言論表明他可能支持降低政策利率，不過這一舉措可能會以銀行資產負債表規模縮小的方式為代價。 雖然包括負責監管的副主席鮑曼和理事米蘭在內的多位美聯儲官員最近提出了這一論點，但這些變革在短期內是否現實並不明確。 德銀強調，新任主席總是需要贏得這些信任。考慮到特朗普要求美聯儲大幅降息的背景，這一要求可能更為緊迫。 這意味著投資者不應期待美聯儲政策會在新主席上任後立即出現劇烈轉向，市場需要為一個漸進的政策調整過程做好準備。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

盡管博通未能如部分投資者預期那樣上調2026財年的全年業績指引，並在短期內可能面臨股價回調壓力，但高盛依然重申了對該公司的“買入”評級。這家華爾街大行認為，博通在定制芯片領域的統治地位正在增強，其AI業務的基本面從未如此穩固。 據追風交易臺消息，博通公布了一份表現強勁的第四財季業績，其營收錄得180億美元，超出市場預期的175億美元。更為關鍵的是，公司給出的2026財年第一季度營收指引達到191億美元，同樣顯著高於分析師預期的183億美元。這一增長主要得益於AI半導體收入的激增，該板塊在第四財季實現了74%的同比增長。 然而，市場對這份財報的反應可能夾雜著失望情緒。高盛分析師James Schneider團隊在最新發布的研報中指出，盡管業績強勁且第一季度展望樂觀，但管理層並未更新或上調其此前發布的2026財年全年AI營收增長指引。考慮到投資者在財報發布前已持樂觀看漲的倉位，且AI業務本身正顯示出加速跡象，缺乏正式的全年指引上調可能會被視為一種遺憾，從而導致股價在短期內出現回落。 盡管如此，高盛強調這並不改變其長期看好的邏輯，並將博通的12個月目標價從435美元上調至450美元。高盛表示，任何股價的疲軟都應被視為買入機會。該行堅信，博通在定制芯片（XPU）領域的優勢正在確立其在超大規模計算企業低成本推理市場的核心地位，來自谷歌等主要客戶的持續需求將推動其AI業務在中長期內持續跑贏同行。 未更新的全年指引或引發回調 在此次財報電話會上，博通管理層雖然表示AI收入正從2025財年65%的增速加速，並預計第一季度將實現約100%的增長，但並未針對2026財年的AI收入增長預期提供正式更新。 James Schneider在報告中寫道，鑒於市場對2026財年指引上調缺乏上行空間，盡管季度業績強勁且指引高於華爾街預期，預計股價仍將出現回調。投資者此前已建立了建設性的倉位，因此這一“缺失的指引更新”可能會在短期內抑制市場情緒。 不過，高盛基於自身的行業調研模型預測，博通在2026財年的AI收入增長實際上將遠超100%。分析師認為，管理層的保守並未反映實際的業務動能，高盛對博通AI業務持續跑贏大盤的信心正在增加。 AI客戶版圖擴張：Anthropic百億訂單與新客戶 撇開指引問題，博通在客戶拓展方面取得了實質性進展。報告顯示，博通不僅維持了與最大客戶谷歌在TPU項目上的強勁勢頭，還披露了新的重要客戶動態。 高盛強調，博通已宣布獲得了第五家XPU客戶（明確指出並非OpenAI），並將於2026財年開始產生早期收入。此外，作為博通第四大XPU客戶的Anthropic，已為2026財年追加了高達110億美元的訂單。 目前的訂單積壓情況也印證了需求的強勁。管理層透露，未來18個月的AI訂單積壓金額已達到730億美元，且隨著額外訂單的增加，這一數字還在繼續擴大。除了谷歌，管理層還提到包括蘋果和Cohere在內的其他客戶也已開始使用其TPU相關技術，盡管目前仍有兩家現有客戶專註於自己的定制芯片項目。 超預期的財務表現與利潤率趨勢 從具體財務數據來看，博通的表現全面超出高盛及華爾街的一致預期。第四財季，公司AI半導體收入達到65億美元，高於預期的62億美元；半導體解決方案總收入為111億美元，高於預期的107億美元；基礎設施軟件收入為69億美元，亦小幅超出預期。 在盈利能力方面，博通第四財季的毛利率為77.9%，略高於市場預期。對於2026財年第一季度，公司給出的調整後EBITDA利潤率指引為67%。 值得註意的是，高盛在報告中提到，隨著博通在2026財年下半年開始向Anthropic，以及潛在的OpenAI交付全機架解決方案（full-rack solutions），由於這些方案包含較高比例的直通組件，可能會在百分比層面上對毛利率和營業利潤率造成一定程度的稀釋。然而，公司預計這項業務在絕對美元金額上將保持強勁的增厚效應，並將通過運營杠桿和其他成本優化措施來抵消部分稀釋影響。 估值邏輯與風險因素 基於對AI收入預期的上調和對行業周期的更高能見度，高盛雖然維持了38倍的市盈率乘數不變，但將標準化每股收益（EPS）預估值從11.50美元上調至12.00美元，從而得出450美元的新目標價。截至發稿，博通盤後下跌4.47%至406美元。 高盛重申，博通在定制芯片領域的統治地位使其能夠為超大規模企業和模型構建者提供低成本的推理方案，這構成了其投資邏輯的核心。 同時，報告也列舉了該股面臨的主要下行風險，包括：AI基礎設施支出的放緩、在定制計算領域的市場份額流失、非AI業務持續的庫存消化問題，以及VMware面臨的競爭加劇。