聯邦基金期貨市場的定價更為極端——交易員已基本排除2031年4月前降息的可能性，利率曲線甚至隱含了未來數年內加息的概率。即將接任美聯儲主席的Kevin Warsh將在一個傾向鷹派的政策委員會中艱難推進降息議程。 就業數據穩定，降息壓力減輕 4月非農就業新增11.5萬人，雖低於強勁增長的水平，但已足以表明勞動力市場在經歷此前波動後趨於穩定，從而減輕了美聯儲通過降息提振就業的必要性。 Allianz北美高級經濟學家Dan North亦持相同看法，認為近期數據令美聯儲維持利率不變的決定更加順理成章，並指出未來一年內政策取向可能逐步向另一個方向傾斜。 通脹問題正成為美聯儲內部討論的核心焦點。Goolsbee周五在接受CNBC采訪時直言，他對當前通脹走勢感到憂慮："我們已經連續五年高於2%的目標。去年停止了進展，而最近三個月，通脹不降反升。"他警告稱，若市場普遍預期通脹將回落至數年前的水平，美聯儲將面臨"兩難困境"。 在上周的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，三位地區聯儲主席對會後聲明投了反對票。他們並不反對維持利率不變的決定本身，而是反對聲明中被市場普遍解讀為暗示下一步將降息的"前瞻性指引"措辭。 "新美聯儲通訊社"：半數機構已不再預期年內降息 高盛已明確調整預測，將原本預期的最後兩次降息各推遲一個季度，分別挪至2026年12月和2027年3月。聯邦基金期貨市場的定價則更為悲觀——據期貨定價顯示，交易員已基本清除了2031年4月前降息的任何概率，利率曲線甚至反映出未來數年內加息的可能性。 沃什接棒在即，低利率議程恐難推進 然而，在通脹超過3%的背景下，推銷降息將是一項艱難的任務，尤其考慮到當前FOMC委員會整體偏向鷹派的結構。 沃什此前曾表示，他認為美聯儲內部偶爾的政策分歧是健康的。但當前的政策環境表明，他所面對的，可能遠不止一場普通的"家庭爭論"。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

Daly周四在采訪中表示，"聲明的措辭不如（聯邦公開市場委員會的）行動重要"，並指出此次會議的真正信號在於"所有人都同意這一決定"。並表示自己不會反對投票。 他們認為，伊朗戰爭推高油價、經濟前景不確定性上升，政策聲明應同等權衡加息和降息兩種可能性。這一罕見的多人異議引發市場對聯儲政策路徑的關註。 Daly表示，目前沒有跡象顯示能源價格飆升正在推動中長期通脹預期上行。 Daly認為，當前貨幣政策處於"輕度限制性"區間，一旦美伊沖突化解，將對通脹形成下行壓力。 風險提示及免責條款

Alphabet周三（4月29日）盤後股價大漲逾7%，成為這場財報季"超級碗"的唯一贏家。谷歌雲季度營收同比增長63%至200億美元，訂單積壓規模近乎翻倍至462億美元，為巨額資本支出提供了清晰的回報邏輯。首席執行官Sundar Pichai在財報電話會上表示："我們的AI投資和全棧布局正在點亮業務的每一個角落。" 分析人士指出，這場財報季的核心分歧，不在於誰的業績更好，而在於誰的支出更有說服力。這也折射出市場對科技巨頭AI敘事的重新審視——有訂單支撐的投入被獎勵，缺乏變現路徑的燒錢則遭到懲罰。 Alphabet本季度的核心亮點集中於谷歌雲。 這一數字為Alphabet上調資本支出計劃提供了直接背書。公司將全年資本支出指引從此前的1750億至1850億美元上調至1800億至1900億美元，並暗示2027年資本支出將"大幅增加"。 首席財務官Anat Ashkenazi在電話會上表示： 廣告業務同樣穩健。搜索廣告營收同比增長19%至604億美元，YouTube廣告收入增長11%至近100億美元，訂閱、平臺及設備業務增長19%至124億美元。 與Alphabet的順風順水不同，亞馬遜和微軟的雲業務表現雖然穩健，但未能完全滿足市場的極高期待。 瑞銀（UBS）的分析師Stephen Ju也指出，AWS 28%的增長低於瑞銀和投資者分別預期的32%和30%以上，這將在短期內拖累股價。 微軟方面，盡管報告了付費Copilot訂閱量環比增加500萬，但Azure 39%的營收增長僅符合預期。 他指出，Azure的穩定增長（按固定匯率計算為39%）與AWS（28%）和GCP（63%）的顯著加速相比，可能引發市場的進一步辯論。 Meta：資本支出激增引發擔憂 分析指出，盡管其第一季度營收增長33%，超出預期，但這並不足以在投資者眼中證明其增加資本支出的合理性。 瑞銀分析師Esha Vaish指出，資本支出指引的增加和符合預期的第二季度營收指引，抵消了第一季度營收和利潤超預期的利好，從而拖累了股價。投資者將密切關註其產品開發（如商業聊天機器人/Meta AI）的數據點，以及增加資本支出預算的理由。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美聯儲4月FOMC會議結果幾無懸念——利率維持不變，但這場會議的真正看點，在於鮑威爾以主席身份主持的最後一次政策會議將釋放何種信號，以及委員會是否正式向市場傳遞"降息已基本出局"的鷹派立場。 美聯儲將於北京時間4月30日淩晨2:00公布利率決議，基準利率預計維持在3.5%至3.75%區間不變，市場共識高度一致，預計僅有理事Miran一票異議，支持降息25個基點。 最新變化來自通脹端，伊朗戰爭及能源沖擊繼續擾動前景，汽油價格仍高於4美元，霍爾木茲海峽交通仍高度受阻。與此同時，近期就業數據表現出韌性，削弱了鴿派委員要求盡快托底勞動力市場的緊迫感。 美聯儲官員普遍預計，通脹回落將再度推遲整整一年。市場對降息的預期已大幅收窄，德意誌銀行已撤銷此前對9月降息的預測，將基準情景調整為聯儲在中性利率附近“無限期按兵不動”。 此次會議的核心博弈集中於聲明措辭與新聞發布會的風險定性——前瞻指引中一個詞的增刪，或將向市場傳遞截然不同的政策信號。與此同時，隨著美國司法部終止對鮑威爾的調查，凱文·沃什的美聯儲主席提名之路已基本暢通，這也令本次會議更具歷史意味。 按兵不動成共識，爭議轉向“下一步” 本次FOMC沒有點陣圖，利率本身也幾乎沒有懸念。焦點在於，美聯儲是否仍願意保留“下一步更可能降息”的政策暗示，還是開始承認風險已經轉向雙向。 據Bank of America，當前通脹前景與3月會議時一樣不清晰。雖然股市交易狀態仿佛伊朗戰爭已經結束，但能源和航運擾動仍在，沖突對核心通脹的傳導仍存在較高不確定性。 就業端則沒有提供足夠理由讓美聯儲急於轉鴿。3月非農、ADP和初請失業金等數據均顯示勞動力市場具備韌性，甚至出現一些改善跡象。這意味著，過去主張降息的委員也更難繼續強調“就業下行風險”作為主要政策依據。 鴿派也開始收緊，降息緊迫性下降 此次會議前，美聯儲內部最引人註目的變化，是此前立場偏鴿的委員們相繼收緊表態。 Waller上周講話不只強調伊朗戰爭帶來的通脹上行風險，還提到勞動力供給沖擊。他認為，這意味著經濟可能“幾乎不需要或不需要凈新增就業”，就能維持失業率穩定。美銀認為，Waller可能仍希望今年降息，但降息幅度可能比此前預期更少，時點也更靠後。 Daly的表態更進一步。她表示，如果全年政策不變，這將對通脹形成良好約束，同時不會限制到傷害勞動力市場。她還認為，伊朗戰爭對通脹的影響可能大於對增長的影響，Daly當前的基準情形已經變為全年利率路徑持平。 即便是FOMC中最鴿派的Miran，也表示自己傾向於今年降息三次，而不是四次，原因是年初以來通脹組合變得更差。美銀認為，若4月會議有點陣圖，部分委員的2026年利率預期已經會上移，而到6月時，更多“點”上移的風險仍在增加。 聲明措辭：一詞之差，信號迥異 此次FOMC聲明的最大看點，是美聯儲是否會暗示政策路徑風險已經轉向“雙向”。 目前聲明中關於"additional adjustments（額外調整）"的表述隱含了下一步行動為降息的鴿派預設。若將其改為"any adjustments"或直接刪去"additional"，則意味著下一步行動方向不再預設為降息，政策路徑正式轉向雙向開放。3月會議紀要顯示，支持采納雙向風險表述的委員人數已從1月的"若幹人（several）"增至"一些人（some）"，且措辭堅定性有所加強。 美國銀行認為，這是一個接近五五開的判斷，但多數委員仍傾向於維持現有前瞻指引語言不變。德意誌銀行則傾向於認為，實質性指引調整將推遲至6月，屆時委員會將對中東局勢、勞動力市場穩定性及通脹傳導路徑有更多清晰判斷，但風險明顯偏向鷹派。 此外，聲明中預計將有一處調整：鑒於四季度GDP下修及1至2月消費支出疲軟，美聯儲可能將經濟活動描述從"穩健（solid）"下調至"溫和（moderate）"。不過，美國銀行指出，這一調整本身帶有鴿派色彩，與委員會當前希望向市場傳遞鷹派信號的整體意圖存在一定矛盾。 新聞發布會：鮑威爾強硬姿態勢在必行 如果這確實是鮑威爾作為主席的最後一場新聞發布會，他大概率會維持適度偏鷹立場。 據美銀，鮑威爾的核心信息可能是，美聯儲將堅定按兵不動，當前政策已做好充分準備以應對雙重使命面臨的風險。在不確定性仍高的情況下，美聯儲沒有理由反駁市場對利率路徑持平的定價。 發布會最敏感的問題，是加息門檻。若鮑威爾重申加息不是委員會多數人的基準情形，市場可能將其解讀為鴿派信號。若他更強調完成抗通脹任務的重要性，或指出通脹已連續多年高於目標，則會被視為鷹派信號。 值得註意的是，3月發布會上"通脹"被提及67次，"勞動力市場/就業/失業"僅被提及40次，通脹已顯然成為政策天平最重的砝碼。預計他不會給出量化的加息門檻。 關於伊朗戰爭，鮑威爾預計會同時承認通脹上行風險，以及增長和勞動力市場下行風險。但市場更關註他向哪一邊傾斜。如果他的表態接近Daly，即戰爭對通脹影響大於對增長影響，市場可能將其視為非常鷹派。 關註降息是擱淺，還是僅推遲？ 有“新美聯儲通訊社”之稱的Nick Timiraos在會前撰文稱，4月會議標誌著一場更深層政策辯論的節點：美聯儲還能堅持“下一步更可能降息而非加息”的立場多久。 Timiraos指出，兩年前鮑威爾曾淡化滯脹擔憂，稱“既看不到滯，也看不到脹”。但如今，戰爭引發的能源沖擊與尚未回到2%目標的通脹叠加，使1970年代滯脹的歷史鏡像不再像過去那樣遙遠。 他強調，美聯儲正在觀察美國經濟如何消化五年內第四次供給沖擊，包括疫情重啟、俄烏沖突、關稅風波和伊朗戰爭。每次沖擊單獨看都可能被解釋為無需政策回應的偶發事件，但連續叠加後，通脹預期管理變得更棘手。 Timiraos認為，聲明本身可能與利率決定一樣重要。若美聯儲修改正式聲明措辭，暗示降息已基本出局，其市場影響可能不亞於一次政策行動。 最後一舞與位置交接 這場會議之所以更受關註，還因為它可能是鮑威爾主席任內最後一次FOMC。 鮑威爾的美聯儲主席任期將於5月15日屆滿，他此前承諾以“臨時主席”身份履職至繼任者確認到位。隨著DOJ停止對鮑威爾相關事項的調查，凱文·沃什的參議院確認路徑更為清晰。 瑞銀預計，凱文·沃什可能在6月16日至17日FOMC會議前宣誓就任。若這一節奏兌現，4月會議將成為鮑威爾時代最後一次完整的政策溝通窗口，市場也會更關註其是否為下一任主席留下一個“更久不降息”的政策起點。 市場反應：非事件外衣下的尾部風險 高盛交易臺觀點顯示，市場整體將本次FOMC視為低波動事件，但不同資產仍存在方向性敏感點。 利率方面，高盛分析師Brian Bingham預計聲明不會出現明顯鷹派通脹措辭轉變，鮑威爾將重申等待觀察。不過，當前到12月僅定價約5個基點變動，進一步大幅拋售並計入實質加息概率的門檻較高。若基準情形偏離，風險更可能指向更高利率、更少降息和更平坦曲線。 外匯方面，高盛交易員Carlie Ladda認為，美聯儲略偏鷹可能帶來一定美元買盤，但不太可能形成持續行情。市場仍更關註伊朗局勢、企業財報和月末因素。交易臺傾向於在美元反彈時賣出美元。 股票方面，高盛的Vickie Chang指出，FOMC對股市的主要風險在於，鮑威爾若更謹慎強調大宗商品價格沖擊帶來的通脹風險，可能打擊風險偏好。當前風險資產較大程度上已經看淡沖突影響，下行尾部風險可能被低估。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

據英國《金融時報》基於紐約聯儲數據的測算，今年主要交易商持有的國債凈頭寸均值已升至約5500億美元，占整體市場比重接近2%，為2007年以來最高水平。 另一方面，Apollo全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok警告，對沖基金在31萬億美元美債市場中的持倉占比已升至歷史峰值8%，背後有逾6萬億美元回購協議及主經紀商融資撬動杠桿。他指出，一旦高杠桿頭寸被迫集中平倉，"可能向全球固定收益市場傳導沖擊波"，進而波及股票、企業債和抵押貸款等各類市場。 監管松綁打開銀行持債空間 由特朗普任命的美聯儲監管委員會主席Michelle Bowman主導推進了eSLR規則修訂。摩根士丹利本月確認，已借助SLR修訂部署了更多資本用於國債交易。美國銀行利率策略主管Mark Cabana表示，"過去幾個月，交易商國債持倉明顯增加，這是SLR確實產生影響的證據。" 對沖基金悄然成為最大境外持債主體 據美國金融研究辦公室數據，截至2025年底，對沖基金持有的美債多頭頭寸達2.4萬億美元、空頭1.6萬億美元，較三年前近乎翻三倍。美聯儲經濟學家還指出，官方TIC數據對對沖基金跨境持倉的低估高達1.4萬億美元——修正後，註冊於開曼群島的對沖基金實際上已是美債最大境外持有方，持倉顯著超過中國、日本和英國。2022年至2024年間，對沖基金吸收了美國中長期國債凈發行量的37%，"幾乎相當於其他所有境外投資者的總和"。 結構性變化難以逆轉，再融資壓力如影隨形 摩根大通全球利率策略主管Jay Barry直言："一級交易商不會重回2008年前的角色，對沖基金和高頻交易商占據更大份額的格局不會逆轉。" 在此背景下，美國財政部的再融資壓力是確定性約束：明年將有相當於美債總量33%的債務到期，需滾動發行約10萬億美元新債，而非美央行已累計出售逾820億美元美債，存量降至2012年以來最低水平。前財政部長Henry Paulson近期公開呼籲政策制定者提前制定應急預案，以防需求崩潰的極端情形。截至上周五收盤，10年期美債收益率報4.24%。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

德銀與瑞銀在各自的最新研報中均指出，本次會議的核心問題在於：委員會是否會正式采納"雙向"風險表述，或鮑威爾是否會在發布會上發出更為均衡的風險評估信號，為"更久不降息"的前景正式鋪路。德意誌銀行的基準判斷是，實質性指引調整將推遲至6月，但風險明顯偏向鷹派。 更具歷史意味的背景是，本次4月會議極有可能是鮑威爾作為美聯儲主席的"謝幕舞臺"。 瑞銀預計，沃什將順利通過參議院銀行委員會表決，並於6月16日至17日FOMC會議前宣誓就任美聯儲理事會主席。鮑威爾的理事會主席任期將於5月15日屆滿，屆時他承諾以"臨時主席"身份履職至繼任者確認到位。美聯儲的溝通紀元即將翻篇，政策風格面臨深遠變數。 德銀與瑞銀均預計，4月FOMC聲明將僅作有限調整，基準情景是延續3月措辭框架。三月聲明描述經濟以"穩健"速度擴張，就業新增"低迷"，失業率"基本穩定"，通脹"略微偏高"——目前的經濟數據仍大體支持這一描述。 其一，在中東局勢相關表述後嵌入通脹風險的措辭升級，例如直接說明"局勢發展已加劇通脹長期偏高的風險"； 3月會議紀要已顯示，支持采納雙向風險表述的委員人數從1月的"若幹人（several）"增至"一些人（some）"，且措辭堅定性有所加強。 新聞發布會：風險平衡的定性博弈 預計鮑威爾將再次強調官員無法判斷戰爭對美國經濟及貨幣政策的精確影響，但可能如其他官員（包括理事沃勒）所言，指出油價持續高企的時間越長，核心通脹受傳導壓力的風險就越大：短暫的油價沖擊或可"看穿"，持續性高油價則不然。 德銀認為，本次發布會的慣性選擇是維持類似表述，延長暫停期仍是優先的鷹派應對工具，而非加息。鮑威爾不太可能排除未來某時點加息的可能性，但也不會暗示這是近期選項。 德銀已將原本對9月份降息的預測全面撤銷，現基準預期為：聯儲將在中性利率附近無限期按兵不動。3月點陣圖的長期利率中值已升至3.1%，德銀認為，考慮到增長、通脹及金融條件的行為表現，中性利率實際位置可能高於官員的預估。 通脹的超預期韌性已是本次會議無法回避的核心敘事。 3月零售及餐飲銷售額環比上漲1.7%，其中加油站銷售額激增15.5%，對名義銷售額形成顯著提振。剔除汽車與汽油的核心銷售額環比上漲0.6%，控制組銷售額上漲0.7%，細節方面表現相對穩健。表面亮眼的零售數據背後，稅收退款效應功不可沒——瑞銀預計今年累計退款將高於去年約500億至600億美元（約15%）。 與通脹的迫切感相比，勞動力市場為委員會提供了相對充裕的觀察空間。 ADP每周就業脈沖數據顯示，截至4月4日的四周內，私人就業平均每周擴張約5.5萬人，折算月增約23.8萬人——若得到印證，將是顯著的勞動力市場加速信號，但瑞銀提醒該序列與BLS數據的歷史相關性較低，需審慎解讀。 權力交接：沃什接班時代開啟，聯儲進入新溝通紀元 此前，參議院銀行委員會成員、北卡羅來納州共和黨參議員Thom Tillis曾明確表示，在司法部調查解決前將拒絕推進任何美聯儲提名，這將導致委員會中出現12比12的平局。隨著撤案落定，瑞銀預計沃什將依次通過銀行委員會投票與全院表決，並在6月FOMC會議前宣誓就任。 瑞銀對沃什能否推動實質性溝通變革持審慎態度——他作為FOMC 12名投票委員之一，需贏得委員會多數才能推動政策變革，而在近期的框架評審中，"沒有任何想法獲得委員會的廣泛支持"。 紐約聯儲宣布，4月14日至5月13日期間，儲備管理購買（RMP）規模將從此前每月約400億美元降至約250億美元，另有約160億美元的再投資購買。 美聯儲理事米蘭與聯儲同僚合著的《縮減美聯儲資產負債表用戶指南》，提出了包括監管調整、改變持有準備金盈利性等多種影響準備金需求的方案，估計相關措施可帶來1.2萬億至2.1萬億美元的資產負債表縮減。 中東與能源：不確定性仍是政策航向的最大錨定變量 對投資者而言，中東局勢的演進路徑——尤其是油價的持續時長——將直接決定美聯儲貨幣政策是否由"更久不降息"進一步演變為重新討論加息的必要性。

經過多年跑馬圈地式的擴張，眼科賽道龍頭正面臨規模效應遞減的現實考驗。 4月24日，愛爾眼科發布的2025年財報顯示，當期實現營業收入223.53億元，同比增長6.53%。 業務基石依然穩固，全年門診量突破1889.17萬人次，同比增長11.52%；手術量也達到168萬例，錄得5.77%的同比增幅。 但這並未能如期轉化為利潤增長，2025年愛爾眼科歸母凈利潤為32.4億元，同比下滑8.88%。 剖析這份略顯承壓的成績單，核心在於非經常性損益和擴張後遺癥帶來的財務賬面擠壓。 一方面，非經常性損益構成了明顯的拖累。政府補貼的減少以及公允價值變動收益的下降直接削弱了利潤表現。剔除這部分影響後，2025年愛爾眼科扣非凈利潤為31.41億元，同比微增1.36%。 另一方面，也是更深層的邏輯在於愛爾眼科正處於重資產投入的集中消化期。隨著前期大量新建、搬遷的醫院陸續投入運營，相關在建工程轉為固定資產，隨之而來的折舊與攤銷等正在侵蝕當期的利潤空間。 面對重資產模式下的利潤擠壓，愛爾眼科試圖通過提升單店效率和技術溢價來破局，過去一年加速落地“愛爾AI眼科醫院”，上線了包含手術適應性評估等功能的多個“AI眼科醫生”智能體。 同時，愛爾眼科進一步深耕疑難淚道病、糖尿病眼病等亞專科，並引進了蔡司新一代機器人全飛秒等前沿設備。 內部的提效顯然不夠，持續對外擴張才是業績增長的加速器。 4月24日，愛爾眼科宣布啟動港股IPO，加入了浩浩蕩蕩的赴港上市大軍。 “這是為了深入推進全球化戰略、打造國際化平臺，實現實業布局與資本結構的聯動。”愛爾眼科表示。 赴港上市能否為愛爾眼科的新一輪擴張，註入足夠的資本活水，市場正在持續關註。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

證券及期貨事務監察委員會（證監會）與羅兵鹹永道會計師事務所（羅兵鹹永道香港）締結，據此，羅兵鹹永道香港約定10億港口，以向中國恒大集團（中國恒大）的合資格獨立少數股東作出賠償（註1）。 羅兵鹹永道香港曾審核中國恒大截至2019年12月31日及2020年12月31日止財政年度（分別為2019財政年度及2020財政年度）的財務報表。證監會的調查聚焦於中國恒大的業績公告和年報，發現目前正在清盤中的中國恒大曾大幅誇大該兩項財政年度的年度收入及利潤。證監會亦聘用了羅兵鹹永道香港所擔任的角色，所以得出的結論是，由於中國恒大的誤導性的財務數據，以及核數師違反其嚴重的專業責任，故曾出現市場失當行為。 根據所達成的協議，證監會與羅兵永道香港同意在不承認任何法律責任的基礎上，有關橋梁將完全並最終得到解決，且證監會不會對羅兵鹹永道香港采取任何進一步的行動，前提是羅兵鹹永道香港必須履行協議的條款。 中國一貫大的偏見和誤導性的報表 證監會斷定，中國恒大2019財政年度及2020年度的年報和業績公告載有在意上屬虛假或虛假性的數據，特別是在收入確認。中國恒大在物業尚未竣工和交付予買方前提確認物業財政銷售收入，從而盡早收集其年度收入及利潤，意在大幅誇大經估年度收入及利潤。 證監會的結論是，中國恒大於2019財政年度及2020財政年度的經審核年度收入，分別被誇大了人民幣2,139億元或44.79%及人民幣3,502億元或69.03%因此，中國恒大於2019年度及2020年度財政分別為人民幣335億元及人民幣314億元的經審核年度利潤，實際應為人民幣71.2億元及人民幣199億元的虧損。 核數師與外交部的角色 在2019財政年度及2020財政年度，羅兵鹹永道香港是中國恒大的核數師，而普華永道中天會計師事務所（特殊普通合夥）則協助羅兵鹹永道香港對中國恒大的財務報表進行審計。 盡管羅兵鹹永道香港並未承認以下事項，但有證監會認為羅兵鹹永道香港： 在就任中國恒大的核數師期間，牽涉入披露《證券及期貨條例》第277條所指的虛假或虛假性的資料（註2）； 在對中國恒大2019年度及2020年度財政報表進行審計期間，未維持核數師的獨立性； 在審計規劃、執行審計程序及處理審計違規事項方面，沒有抱有充分、專業的懷疑態度； 沒有設計和有效執行的實地考察、建築物的建造及交付狀況，從而做出適當的收入確認； 主動默許中國恒大稅務稽查樣本及實地視察行為，致使提前確認收入一事遭遇隱瞞；及 沒有完整的相關證明文件及記錄的真實性。 本著為爭取股東賠償的最終目標，證監會斷定，與羅兵永道香港達成的協議，是最符合中國恒大獨立少數股東的利益的，並根據該協議，已制定10億港元，以監督由獨立管理人監督的程序，趕赴該等獨立少數股東作為賠償。賠償計劃的詳細條款將適時公布。 同時，中國恒大的獨立少數股東及其境內機構應保存涉及該公司股份的交易紀錄，以便就賠償提出申索。境內機構亦應向這些股東提供合理的幫助，以便他們提出申索。 證監會行政總裁梁鳳儀女士表示：“這是首次有已倒閉公司的核數師，向因虛假及具虛假性的財務報表而蒙受損失的獨立少數股東做出賠償。這將向審計投資及大眾發出一個明確的信息：證監會致力就財務資料的披露是否準確可靠，向上市公司及其核數師追究責任，借以維護市場的廉潔誠信，同時保障廣大投資者的利益。” 證監會法規執行部執行董事戴霖先生（Michael） Duignan）指出：“核數師不僅擔當了必要把關者的角色，也是增強大眾對本港金融體系信心的重要一環。當核數師人員積極為確保準確反饋數據而設置監測措施時，不僅會打擊投資者的信心及損害市場的廉潔健康，更會動搖本港市場賴以成功的財政制度的根基。在此情況下，證監會一定要采取行動，竭力保障股東利益。” 證監會亦對設備及中國證券監督管理委員會在調查過程中的堅定支持和寶貴幫助，深表謝意。這凸顯三方監管機構之間的通力合作，相關打擊給予市場失當及投資大眾的利益。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

三星電子今年凈利潤預計增長400%，SK海力士增幅接近300%，均大幅領先臺積電約50%的增速。然而，這兩家存儲巨頭的遠期市盈率不足6倍，而臺積電接近20倍，英偉達則高達22倍。這種利潤與估值之間的剪刀差，正是爭議的核心所在。 分析人士指出，SK海力士將於本周四公布財報，三星緊隨其後。兩家公司的最新業績數據，或將成為這場估值辯論的下一個關鍵節點。 存儲股的股價表現已相當亮眼。自去年8月底以來，三星股價累計上漲約兩倍，SK海力士漲幅更達三倍，而同期臺積電漲幅約為77%。 從絕對盈利規模來看，存儲巨頭的體量同樣不容小覷。三星今年凈利潤預計達1510億美元，SK海力士預計為1150億美元，均超過臺積電預計的810億美元。分析認為，利潤規模更大，估值卻更低——這正是多頭眼中最具吸引力的投資邏輯所在。 支持存儲股重估的投資者認為，AI的崛起從根本上改變了這一行業的商業模式。 他進一步指出，存儲公司正越來越多地與超大規模雲計算廠商簽訂長期合同，"這從根本上改變了這門生意的周期性特征"。 她表示，對於三星而言，"即便結果並不出色，也足以支撐當前估值"，即便股價再翻一倍，"相對於其他公司，估值依然非常有吸引力"。 空頭：周期魔咒難以打破 他們的核心論點在於：存儲行業的盈利歷史上極度依賴宏觀經濟周期，一旦需求放緩，供給往往已大幅擴張，從而引發價格崩塌。 "存儲永遠不會再出現周期性波動——這種說法我們不認同。" Ariel Investments新興市場股票投資組合經理Christine Phillpotts同樣保持警惕。 市場需要時間"相信" 紐約Aperture Investors投資組合經理Tom Tully指出，"縱觀存儲行業的歷史，盈利的周期性實在太強了"，他認為"市場需要時間，才能真正相信這些回報能夠持續"。 分析認為，SK海力士與三星即將發布的財報，將是檢驗這一邏輯的重要窗口——但要徹底扭轉市場對存儲行業"大宗商品"的根深蒂固印象，或許還需要更多輪數據的持續驗證。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

據媒體援引三位知情人士的消息，會議行程橫跨德克薩斯州Starbase發射基地與田納西州孟菲斯數據中心，覆蓋航天、衛星及人工智能基礎設施業務。SpaceX計劃以1.75萬億美元估值融資750億美元，若成功，將成為史上規模最大的IPO。 與此同時，馬斯克為散戶投資者預留約30%的股份配額，並向英國、歐盟、澳大利亞、加拿大、日本及韓國的零售投資者開放認購渠道，力圖為這場歷史性上市交易構建更廣泛的投資者基礎。 分析師會議於周二拉開帷幕，以全天參觀和簡報的形式在位於德克薩斯州Boca Chica的Starbase發射設施舉行。周三，另一批代表共同基金、養老金計劃等機構投資者的分析師將在Starbase參加獨立簡報會。周四，與會分析師受邀前往孟菲斯的Colossus數據中心，了解公司代號為"Macrohard"的項目進展。 在分析師會議結束約兩周後，SpaceX預計還將面向部分華爾街分析師舉行專項"建模日"會議——參與其中的部分分析師所在銀行亦是本次IPO的承銷商。屆時，公司將向分析師詳細介紹財務預測、業務邏輯及關鍵數據，為分析師在上市前建立盈利預測模型提供依據。此外，部分受邀分析師已收到SpaceX的機密註冊文件，但據知情人士表示，文件所含信息有限。 對於SpaceX首席財務官Bret Johnsen而言，未來約兩個月是決定性窗口——他需要說服華爾街頂級分析師乃至最終的投資者相信，這家公司值得近乎難以想象的1.75萬億美元估值。 至少一家大型機構投資者在尋找理解這一估值邏輯的參考框架時，已摒棄波音、AT&T等傳統航空航天與電信巨頭作為比較對象，轉而以Palantir Technologies以及GE Vernova、Vertiv等人工智能基礎設施公司為基準，以此支撐750億美元融資規模與高企估值的合理性。 在機構路演之外，馬斯克同樣將散戶投資者納入這場IPO的核心安排之中。他計劃將約30%的IPO股份分配給散戶投資者，並在6月8日當周路演啟動後，邀請1500名零售投資者赴Starbase參觀。 在承銷安排上，摩根士丹利、美國銀行、花旗集團、摩根大通及高盛擔任主要賬簿管理人，另有16家銀行以較小角色參與承銷，覆蓋機構、零售及國際渠道。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。