美國總統特朗普對Netflix收購華納兄弟的計劃表達了明確的反壟斷擔憂，指出合並後實體的高市場份額可能構成監管障礙。這表明這筆價值720億美元的交易正面臨來自最高決策層的嚴峻審視，監管不確定性顯著增加。 特朗普周日抵達肯尼迪中心出席活動時，回應了關於該交易的提問。他表示，雖然“這必須經過一個流程，我們會通過該流程看看發生什麽”，但他強調Netflix本身已占據巨大的市場份額，“當他們擁有華納兄弟時，你知道，這個份額會上升很多”。特朗普直言：“這可能是一個問題。” 在確認近期曾與Netflix聯席首席執行官Ted Sarandos會面並對該公司表示贊賞的同時，特朗普明確宣稱將親自參與該交易的決策過程。這一表態意味著，盡管企業高層進行了積極遊說，但白宮對於媒體行業巨頭整合帶來的市場集中度問題依然保持高度警惕。 該交易旨在將全球排名第一的流媒體平臺與排名第四的服務商HBO Max進行整合，其潛在的市場集中度已引發監管機構的紅旗警告。特朗普的最新言論暗示，反壟斷審查將是該交易能否通過的核心阻礙，投資者需警惕監管幹預對交易進程的直接影響。 觸及監管紅線 這筆擬議中的交易價值高達720億美元，將把流媒體行業的領軍者Netflix與擁有HBO Max的華納兄弟合並。這種規模的強強聯手已引起反壟斷監管機構的密切關註。 美國司法部反壟斷部門將負責審查此次交易。監管機構可能提出的核心論點是，該交易涉嫌違法，因為合並後的實體在流媒體市場的份額將遠超30%的警戒線。特朗普“親自參與決策”的表態，進一步加劇了市場對於該交易將面臨嚴格審查的預期。 重新定義市場邊界 面對潛在的監管阻力，Netflix預計將通過擴大“相關市場”的定義來進行抗辯。 據分析，該公司可能會主張將Google旗下的YouTube和字節跳動旗下的TikTok等視頻服務平臺納入市場分析範圍。如果這一邏輯被采納，將大幅稀釋Netflix在監管視野中的市場主導地位。 為推動交易獲批，企業高層已展開積極的政府公關。據彭博此前報道，Netflix的聯合CEO Ted Sarandos近期赴白宮遊說時辯稱，Netflix並非無所不能的壟斷者，並曾援引幾年前公司遭遇的用戶流失情況作為佐證，試圖緩解政府對於其市場壟斷地位的擔憂。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

OpenAI首席執行官Sam Altman已探索收購或合作建立火箭公司，與馬斯克的SpaceX展開直面競爭。 周四，據《華爾街日報》援引知情人士消息，Altman夏天至少接觸了一家火箭制造商Stoke Space，討論在秋季加速推進，提議包括讓OpenAI對該公司進行一系列股權投資並最終獲得控股權，總投資額將達數十億美元。不過接近OpenAI的人士表示，相關談判已不再活躍。 長期以來，Altman對在太空建設數據中心的可能性表現出興趣，認為人工智能系統對計算資源的巨大需求最終可能需要如此龐大的電力，以至於太空成為更好的選擇。這一舉動將使他與馬斯克在火箭發射和AI領域的競爭進一步升級。 此舉正值OpenAI面臨市場逆風之際。該公司簽署了數千億美元的計算交易，卻未公開說明如何為這些項目買單，同時ChatGPT正在流失市場份額。 火箭公司談判細節浮出水面 據《華爾街日報》報道，Altman在去年夏天接觸了Stoke Space。該公司由Jeff Bezos旗下Blue Origin的前員工創立，正在研發完全可重復使用的火箭，這也是SpaceX正在努力實現的目標。 談判方案之一是OpenAI對Stoke進行一系列股權投資，最終獲得控股權。這筆投資隨時間推移總額將達數十億美元。知情人士稱，討論在秋季有所升溫，但接近OpenAI的人士表示，相關談判目前已不再活躍。 與Stoke達成交易將使Altman獲得該公司正在開發的火箭Nova的參與權。但創建新火箭充滿技術挑戰和監管問題，通常需要十年時間，這使得從零開始創建新公司變得困難。目前包括Blue Origin、Rocket Lab和Stoke在內的多家發射公司正試圖挑戰SpaceX的地位。 太空數據中心的宏大願景 Altman多次公開談論建立火箭公司和在太空開發數據中心的可能性。他認為，為人工智能系統提供動力所需的計算資源需求巨大，最終可能需要如此多的電力，以至於環境影響將使太空成為更好的選擇。軌道數據中心的支持者表示，這將使企業能夠利用太陽能為其供電。 “我確實猜測，隨著時間的推移，世界上很多地方都會布滿數據中心，”Altman最近在與Theo Von的播客中表示。“也許我們會在太陽系周圍建造一個巨大的戴森球，然後說，'嘿，把這些東西放在地球上實際上沒有意義。'” 這一概念尚未得到證實，但Alphabet旗下的Google和衛星運營商Planet Labs已達成協議，將在2027年發射兩顆搭載Google AI芯片的原型衛星。包括Bezos、Musk和Google的Sundar Pichai在內的科技CEO都贊揚了在太空建設AI計算集群的可能性。 OpenAI面臨支付壓力 這些關於潛在火箭投資的討論開始形成時，正值市場對AI的熱情達到頂峰。Altman在去年9月和10月宣布了一系列芯片和數據中心交易，合作方包括Oracle、Nvidia、Advanced Micro Devices等公司。 投資者最初對這些公告反應積極，Oracle和Nvidia股價在公告後數周內快速上漲。但市場隨後對擴張主義AI野心轉為悲觀，Oracle股價在過去一個月下跌約19%，Nvidia下跌約13%。英偉達首席財務官本周表示，該公司與OpenAI之間價值1000億美元的交易尚未最終敲定。 OpenAI僅在過去幾個月就簽署了近6000億美元的新計算承諾，引發了外界對其如何支付這些開發項目的質疑。這家初創公司今年預計將實現130億美元的收入，同時還面臨來自Anthropic的壓力，後者在程序員和企業客戶中的銷售正在快速增長。 周一，OpenAI宣布進入"紅色警報"狀態以改進ChatGPT，此前該產品開始流失市場份額給Google的Gemini聊天機器人。因此，OpenAI正在推遲其他產品的推出，包括廣告業務，並鼓勵員工暫時轉崗以專註於聊天機器人。 與馬斯克展開“全面競爭” 擬議中的與Stoke合作將使Altman與馬斯克的競爭更加直接。SpaceX在火箭發射領域占據主導地位，而馬斯克還運營著競爭對手AI初創公司xAI。Altman最近還創辦了腦機接口初創公司Merge Labs，與馬斯克的Neuralink競爭，OpenAI還在建立一個可能與X競爭的社交網絡。 Altman是一位資深風險投資家，曾管理初創公司孵化器Y Combinator，該孵化器曾投資Stoke。據《華爾街日報》此前報道，他監管著一個不透明且龐大的投資組合，涉及400多家公司。他個人投資已不如以前頻繁，但並不羞於利用OpenAI的資產負債表為雄心勃勃的項目提供資金。例如，今年早些時候，他承諾OpenAI與SoftBank一起向名為Stargate的新數據中心公司投資180億美元。 Altman在去年6月與兄弟的播客節目中反問道，“我應該建立一家火箭公司嗎？我希望人類最終消耗的能源將遠遠超過我們在地球上可能產生的能源。” 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

人工智能初創公司Anthropic已聘請律師事務所Wilson Sonsini為其首次公開募股做準備工作，這可能成為有史以來規模最大的IPO之一。該公司與OpenAI展開上市競賽，最早可能於2026年完成上市。 據媒體周三報道，兩位知情人士透露，這家Claude聊天機器人的開發商近日選定了一家美國西海岸律師事務所。目前Anthropic正就一輪私募融資展開談判，該輪融資對其估值將超過3000億美元。 據多位知情人士稱，由Anthropic還與大型投資銀行就潛在IPO進行了討論。不過這些討論仍處於初步和非正式階段，表明該公司尚未接近選定IPO承銷商。 盡管如此，這些舉措標誌著Anthropic在IPO準備工作上邁出了重要一步。此次上市將檢驗公開市場對處於AI熱潮核心、但仍在大量虧損的大型研究實驗室的投資意願。 專業IPO團隊就位 Wilson Sonsini自2022年以來一直為Anthropic提供法律顧問服務，包括就亞馬遜數十億美元的投資提供建議。該律所曾參與谷歌、LinkedIn和Lyft等知名科技公司的IPO項目。 據一位了解其計劃的人士稱，Anthropic可能在2026年做好上市準備。但另一位接近該公司的人士警告稱，如此快速上市的可能性不大。 Anthropic發言人表示："對於我們這種規模和收入水平的公司來說，像上市公司那樣運營是相當標準的做法。我們尚未就何時甚至是否上市做出任何決定，目前沒有任何消息可以分享。" 總部位於舊金山的Anthropic去年聘請了Krishna Rao擔任首席財務官。Rao曾在Airbnb工作六年，在該公司IPO過程中發揮了關鍵作用。據一位熟悉相關流程的人士稱，該公司一直在處理上市所需變更的內部清單。 OpenAI同步推進上市 據媒體援引知情人士消息，OpenAI也在開展上市準備的初步工作，但他們警告稱，現在設定上市時間表還為時過早。 Anthropic的投資者對IPO持熱情態度，認為該公司可以通過率先上市從規模更大的競爭對手OpenAI手中奪取主動權。 兩家公司都將嘗試以美國科技初創公司前所未有的估值進行IPO。OpenAI去年10月的估值為5000億美元。Anthropic上月獲得微軟和英偉達150億美元的資金承諾，這將成為預計對該集團估值在3000億至3500億美元之間的融資輪的一部分。 但兩家公司也可能面臨挑戰。它們的快速增長以及訓練AI模型的天文數字成本，使其財務表現難以預測。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

周二，據有"新美聯儲通訊社"之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos報道，盡管美聯儲主席候選人面試仍在進行中，但特朗普總統似乎已傾向於選擇長期顧問哈塞特（Kevin Hassett）擔任這一職位。此次任命可能成為特朗普第二任期最重要的人事決策。 Timiraos表示，特朗普周日告訴記者"我知道我要選誰"，當被問及是否是哈塞特時，他只是笑而不語。白宮國家經濟委員會主任哈塞特滿足了總統的兩個關鍵標準：忠誠度，以及在市場中的公信力。 上周，當哈塞特成為熱門人選的消息傳出後，長期利率出現下降，這被視為他能夠獲得市場信任的證據。哈塞特本人周日在CBS節目中表示，這一市場反應證明他能夠在不犧牲通脹可信度的情況下實現特朗普要求的降息目標。 忠誠度成為決定性因素 Timiraos表示，哈塞特因與總統的密切關系而占據優勢，這是其他競爭者無法比擬的。他曾在2017年至2019年擔任白宮經濟顧問委員會主席，2020年新冠疫情爆發後短暫回歸擔任高級顧問，今年1月特朗普重返白宮後出任國家經濟委員會主任。 據知情人士透露，哈塞特已向白宮和其他政府官員表示希望獲得這一職位，並認為自己是最佳候選人。 美國財政部長貝森特自勞工節以來一直在進行有條不紊的遴選工作，已將最初的11名候選人縮減至5人，但特朗普似乎已內部確定了人選。 五名最終候選人包括哈塞特、前美聯儲理事Warsh、現任美聯儲理事Waller和Bowman，以及貝萊德高管Rieder。Warsh今年夏天曾被視為與哈塞特並列的領跑者，但最近與他交談過的人士認為他不再這樣看待自己。 遴選流程接近尾聲 Timiraos表示，財政部長貝森特一直在主導這場歷時數月的公開遴選，候選人通過有線電視和多次面試展開競爭。最終候選人已與貝森特會面，本周開始將與副總統萬斯（JD Vance）和其他白宮工作人員見面，之後將與特朗普會面。貝森特表示特朗普可能在聖誕節前宣布提名人選。 白宮發言人Kush Desai表示："在特朗普總統正式宣布之前，關於美聯儲提名的討論都是猜測。" 盡管各種跡象都指向哈塞特，但據了解情況的人士稱特朗普仍可能改變主意。據直接知情人士透露，特朗普上周仍在與盟友討論誰應該成為下任美聯儲主席，並要求盟友為哈塞特或Warsh提出理由。有人告訴特朗普，如果選擇哈塞特，他將失去這位國家經濟委員會主任。 另一位與特朗普討論過此事的人士表示，貝森特是目前唯一可能改變哈塞特勝局的候選人。盡管貝森特已私下和公開排除自己參選的可能，但據直接知情人士透露，特朗普上周告訴盟友，他對貝森特非常欣賞，仍願意將其視為美聯儲主席的潛在候選人。 專業資質與爭議並存 Timiraos表示，除忠誠度外，哈塞特的優勢還在於他是一位發表過論文的經濟學博士，曾在美聯儲擔任經濟學家。他擁有紮實的保守派資歷，2017年參議院以兩黨多數票確認其擔任經濟顧問委員會主席。 然而，他的候選資格也在一些前同事中引發疑慮，他們質疑他是否具備擔任該職位的氣質，以及必要時對抗特朗普的決心。一些曾幫助其獲得國會支持的人士對他公開抨擊美聯儲感到不安。 在特朗普第一任期內，哈塞特曾堅定捍衛央行獨立性的重要性，但今年他與特朗普一道尖銳批評美聯儲和鮑威爾。他在夏季和上個月指責美聯儲因未更積極降息而存在黨派偏見，這一指控幾乎遭到所有央行政策制定者的反對。 鮑威爾將於5月卸任。此次繼任者選擇正成為一場罕見的公開競爭，與過去數十年的慣例形成鮮明對比。自1987年格林斯潘接替沃爾克以來，每位新任美聯儲主席都曾承諾保持政策連續性以促進市場穩定，但這次候選人必須與鮑威爾拉開距離。 美聯儲在最近兩次會議上降息，但一些官員對進一步降息持謹慎態度，包括在下周的會議上，他們需要平衡勞動力市場疲軟和通脹粘性的雙重擔憂。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

兩大雲計算巨頭亞馬遜和谷歌正罕見地走到一起，通過一項聯合開發的新服務，為企業客戶在彼此的雲平臺之間建立更快速、更可靠的連接。此舉旨在滿足市場對高穩定性連接日益增長的需求，並降低因網絡中斷而可能導致的重大業務損失風險。 根據兩家公司周日發布的聯合聲明，這項新舉措將允許客戶在數分鐘內建立起亞馬遜網絡服務（AWS）與谷歌雲之間的私有高速鏈路，極大地縮短了以往可能需要數周的部署時間。此舉旨在改善網絡互操作性，為采用多雲策略的企業提供便利。 10月20日，AWS發生了一次大規模服務中斷，導致全球數千個網站和包括Snapchat、Reddit在內的流行應用下線。據路透社援引分析公司Parametrix的數據，僅該次中斷就可能給美國公司造成了高達5億至6.5億美元的損失，凸顯了雲服務穩定性的關鍵作用。 AWS網絡服務副總裁Robert Kennedy將此次合稱作“多雲連接的一次根本性轉變”。谷歌雲網絡副總裁兼總經理Rob Enns則表示，聯合網絡的目標是“讓客戶更輕松地在雲之間遷移數據和應用程序”。 提升互操作性，應對中斷風險 據兩家雲服務提供商的公告，這項新產品結合了AWS的Interconnect–multicloud與谷歌雲的Cross-Cloud Interconnect服務。其核心目標是改善不同雲平臺之間的網絡互操作性，以應對市場對可靠連接的迫切需求，尤其是在即使短暫的互聯網服務中斷也可能造成巨大影響的當下。 這一旨在簡化多雲架構的舉措已經吸引了早期用戶。谷歌雲在一份聲明中提到，企業軟件巨頭Salesforce是該新方案的首批采用者之一。 此次合作也反映了科技行業的一個更廣泛趨勢。隨著人工智能的加速發展和互聯網流量的激增，對計算能力的需求正以前所未有的速度增長。為應對這一挑戰，包括Alphabet（谷歌母公司）、微軟和亞馬遜在內的科技巨頭正在投入數十億美元，用於建設能夠處理海量數據和流量的新一代基礎設施。 雲市場格局與業績表現 在當前的全球雲計算市場中，AWS是規模最大的供應商，微軟的Azure和谷歌雲緊隨其後。兩大競爭對手此次聯手提供互聯服務，對依賴多家雲服務商以分散風險的企業客戶而言意義重大。 從財務表現來看，亞馬遜的雲業務在第三季度實現了強勁增長。據路透社報道，AWS該季度創造了330億美元的收入，是谷歌雲同期151.6億美元收入的兩倍多，進一步鞏固了其市場領先地位。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

隨著資本市場的活躍程度提升，對於實體經濟的支持功能正得到修復。 Wind數據顯示，按照上市日計算，2025年內（1-11月）A股IPO融資額達到1003.59億元。 這是繼2024年跌破千億大關後，A股IPO融資額再度重返千億規模區間。 不過與2021年、2022年一度超過5000億的歷史高點相比，今年A股IPO融資額表現並不算特別突出。 分板塊來看，這當中過半數的IPO融資額主要由主板貢獻，達到523.75億元，已超過2024年全年主板IPO規模。 這主要是受主板公司華電新能（600930.SH）的拉動。作為年內唯一一個百億大單的創造者，其IPO融資額達到181.71億元。 同期科創板、創業板的IPO募資額則分別為179.62億元、232.73億元，與2024年相差無幾。 IPO融資額的增長在一定程度上增厚了投行的收益。年內共有5家投行的IPO保薦金額突破百億元，從高到低分別是國泰海通、華泰證券、中信證券、中金和中信建投。 作為資本市場直接融資的核心工具，IPO對實體經濟的支持意義貫穿企業成長、產業升級、經濟結構優化等多個維度，其價值不僅體現在資金供給，更在於通過資本賦能、制度約束、資源整合等多重機制，推動實體經濟高質量發展。 未來隨著多層次資本市場體系完善，IPO有望為新質生產力發展、產業升級提供更強勁的資本動力。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

隨著加密貨幣市場再度步入寒冬，不同於以往的周期性波動，本次下跌因為數字資產與主流金融體系的深度交織，正對更廣泛的金融系統構成前所未有的威脅。這一風險的核心並不在於單純的價格投機，而在於那些不僅旨在構建替代金融體系、更開始滲透傳統市場的機制性變革。 比特幣在不到兩個月的時間裏下跌了30%，抹去了年內的全部漲幅，其他加密資產的跌幅更為慘重。令人警惕的是，這場暴跌發生在一個被視為史上最友好的監管環境下。 市場並未利用寬松政策構建穩健體系，反而催生了股市上的模因幣（memecoins）、交易所近乎無限的杠桿，以及圍繞政府停擺等政治事件的狂熱預測市場。甚至在本周，一只追蹤狗狗幣（Dogecoin）的ETF也在紐約證券交易所掛牌上市。 本次危機中最值得關註、且可能最具風險的領域在於穩定幣的崛起。隨著被稱為“天才法案”的新法案為該行業提供信譽背書，穩定幣正迅速擴張並被不僅限於加密領域的企業采用。 然而，這種看似“穩定”的資產類別若發生信任危機，其引發的拋售潮將直接沖擊美國國債和貨幣市場，重演類似2008年金融危機或2023年銀行業動蕩的系統性風險。 杜克大學金融經濟中心研究員、前美聯儲官員Lee Reiners警告稱，如同貨幣市場基金和回購市場一樣，穩定幣不可避免地會面臨擠兌風險。一旦投資者恐慌性拋售，發行商將被迫清算作為儲備的傳統金融資產，從而將加密市場的寒意傳導至整個全球金融體系。 杠桿去化與折價循環 當前的拋售潮始於過度的杠桿與估值泡沫的破裂。這一輪暴跌的中心是總部位於新加坡的加密交易所Hyperliquid。該交易所僅有11名員工，卻處理著日均130億美元的交易量，並提供驚人的高杠桿服務。今年10月，該平臺發生了高達100億美元的清算事件，其沖擊波迅速波及整個市場。 在傳統股票市場上，那些持有大量加密貨幣資產的上市公司（“加密國債股”）正成為最大的輸家。此前，市場狂熱使得這些公司的股票交易價格相對於其持有的加密資產享有溢價，投資者曾認為為每1美元的加密貨幣支付2美元是合理的。這促使公司發行股票或舉債購買更多加密貨幣，從而推高了價格。 如今，這一交易邏輯正在痛苦地逆轉。這些公司的交易價格已跌至其持有的加密資產價值之下，出現折價。對於這些企業而言，合乎邏輯的操作變成了出售加密貨幣以回購自身股票。這種拋售行為進一步壓低了加密資產價格，形成了一個自我強化的下行循環。 穩定幣擴張與傳統巨頭入局 在市場動蕩的同時，穩定幣領域卻呈現出一種擴張態勢，這反而加劇了潛在的風險敞口。作為最接近替代金融系統的加密資產，穩定幣通過掛鉤美元承諾零波動性，並受益於新的監管框架“天才法案”獲得了合法性光環。 這一背景吸引了傳統商業巨頭的加入。瑞典“先買後付”服務商Klarna本周宣布，將於明年推出名為KlarnaUSD的穩定幣。此前，支付公司Western Union和雲服務商Cloudflare也已涉足該領域。雖然目前市場仍由Circle和Tether主導——兩者合計市值約為2500億美元——但隨著Klarna等新玩家的入局，特別是其在海外市場的應用增加，穩定幣與全球商業活動的聯系日益緊密。 在阿根廷和土耳其等貨幣不穩定或實行資本管制的國家，穩定幣已成為獲取和轉移美元的最簡單方式。然而，這種廣泛的應用也意味著一旦發生危機，其蔓延的渠道將更加多樣化和全球化。 兌付危機與系統性風險 穩定幣通常通過持有短期國債、銀行存款和貨幣市場基金等安全資產來維持與美元1:1的掛鉤。諷刺的是，這些加密資產依賴它們所鄙視的傳統金融工具來維持穩定。歷史表明，承諾穩定比實現穩定要容易得多。 本月，由Stream Finance運營的一個承諾約18%收益率的小型穩定幣發生崩盤。該公司在損失9300萬美元後倒閉，導致約2億美元的市值蒸發。 此案例揭示了穩定幣承諾背後黑暗的一面：銀行擠兌。對於投資者而言，損失風險投資是一回事，失去儲蓄則是另一回事，後者極易引發恐慌性提款。 即使是行業巨頭也難以幸免。回顧2023年Silicon Valley Bank（SVB）倒閉時，美國主要的穩定幣發行商Circle因在SVB存有33億美元資產而遭遇擠兌，其穩定幣價格一度跌至88美分。雖然Circle最終因監管機構承諾全額兌付SVB存款而獲救，但這暴露了穩定幣與銀行系統的脆弱關聯。 Lee Reiners指出，SVB的失敗源於其持有的超安全國債在加息環境下貶值。這種傳染機制正是當前市場的隱憂所在。如果投資者大規模拋售穩定幣，發行商將被迫拋售背後的國債等儲備資產。 鑒於國債市場的波動曾引發多次危機，穩定幣可能成為金融體系中一個新的、不可預測的風險源。正如2008年貨幣市場基金的微小裂縫曾導致至暗時刻一樣，人們往往只有在危機發生後才會意識到風險早已存在。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

隨著投資者對人工智能過高估值的擔憂加劇，以及行業競爭格局出現新的變數，軟銀集團的股價已成為衡量市場對非上市公司OpenAI信心的關鍵指標。這種緊密的聯動效應，正讓這家日本投資巨頭為其在AI領域的巨額押註付出代價。 自10月底以來，軟銀股價已從高點暴跌約40%，市值蒸發超過16萬億日元（約合1020億美元）。此輪拋售的核心催化劑，是市場對其主要投資對象OpenAI所面臨的競爭壓力感到不安，尤其是在Alphabet發布了備受好評的Gemini 3.0模型之後。 然而，正是這種對AI行業的深度敞口，在不久前曾為軟銀帶來巨大利好。憑借其在OpenAI投資中錄得的146億美元未實現收益，軟銀在第二財季意外實現了2.5萬億日元的凈利潤，一度有望創下公司史上最高的年度利潤之一。但如今，同樣的敞口也使其在AI行業風吹草動時變得異常脆弱。 這輪暴跌將軟銀創始人孫正義的激進策略置於聚光燈下。他正準備加倍押註OpenAI及其支持性基礎設施，試圖將軟銀打造成由OpenAI主導的AI生態系統中的核心參與者。然而，市場的劇烈反應表明，投資者正在重新評估這場豪賭的風險與回報。 成也蕭何：與OpenAI的深度捆綁 軟銀的命運與OpenAI的估值和市場地位已密不可分。分析認為，軟銀股價近期的急劇下跌，更多地反映了其對OpenAI的敏感性，而非對整個AI市場的普遍疲軟。自谷歌Gemini 3.0上周發布以來，軟銀股價已下跌24%，凸顯出市場對競爭加劇可能沖擊OpenAI宏偉增長目標的擔憂。 這種關聯性源於軟銀巨大的財務承諾。公司仍需在12月向OpenAI支付225億美元，這是其承諾的320億美元總投資的一部分。分析師Kirk Boodry和Chris Muckensturm指出，假設這筆投資完成，並且OpenAI的估值達到5000億美元，軟銀持有的股份將占其凈資產價值的20%以上。這一預期曾在8月至10月間推動軟銀股價飆升，而現在則成為其股價逆轉的主要原因。 市場對AI相關公司估值過高的擔憂持續發酵。本月早些時候，當被問及該行業是否存在AI泡沫時，軟銀首席財務官Yoshimitsu Goto坦言他無法判斷。這位與孫正義一同經歷過多次繁榮與蕭條周期的管理者表示： “這是事後才能確切知道的事情。” Alphabet旗下谷歌推出的Gemini 3.0被視為OpenAI迄今為止最強大的競爭對手，其正面評價直接引發了投資者對OpenAI能否維持其領先地位的疑慮。 孫正義的豪賭：押註AI芯片與基礎設施 孫正義的目標遠不止是成為OpenAI的財務投資者。他正通過一系列並購和投資，構建一個完整的AI生態系統。為此，他已出售軟銀在英偉達和甲骨文的股份以籌集資金。 孫正義堅信，未來的設備需要高能效的AI芯片，因此他正大舉買入AI芯片設計公司。目前，軟銀持有芯片架構巨頭Arm近90%的股份。近期，軟銀還完成了對美國服務器處理器制造商Ampere Computing LLC價值65億美元的收購，後者是Arm的客戶之一。此外，軟銀還計劃以54億美元收購ABB Ltd.的機器人部門。 不過，這一芯片戰略並非沒有挑戰。Asymmetric Advisors的日本股票策略師Amir Anvarzadeh指出，市場忽視了開源架構RISC-V在AI芯片核心設計中日益增長的滲透率，甚至英偉達也在采用它。 市場分化：AI概念股“普漲”時代結束？ 軟銀的股價波動也折射出AI投資邏輯的轉變。大和資產管理（Daiwa Asset Management）首席策略師Kazunori Tatebe表示： “對AI相關股票不加選擇的買入階段已經結束，未來的篩選將變得更加嚴格。” 市場開始出現明顯分化。有報道稱Meta Platforms Inc.計劃使用谷歌的Gemini AI芯片，這一消息對英偉達的業務構成了擔憂，也使其日本供應商的股價承壓。例如，作為英偉達芯片基板的主要供應商，Ibiden Co.本周股價下跌了約4%。 與此同時，另一些公司則從中受益。Toppan Holdings Inc.本周股價上漲約11%，部分原因在於市場認為該公司作為與谷歌合作設計AI芯片的博通（Broadcom Corp.）的主要業務夥伴將獲得利好。日生資產管理（Nissay Asset Management）首席分析師Maito Yamamoto認為，像Advantest Corp.這樣的日本芯片設備制造商也可能受益。這表明，投資者正從追逐單一的AI領導者，轉向更精細地評估整個產業鏈中的贏家和輸家。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

美聯儲官員近期密集表態提振降息預期，美國銀行認為面對內部嚴重分歧，"鴿派暫停"更為明智。 繼紐約聯儲主席威廉姆斯釋放鴿派信號後，美聯儲理事沃勒、舊金山聯儲主席戴利明確表示支持12月降息。這些表態極大提振市場情緒，12月降息概率從低位飆升至80%。標普500指數收漲近1.6%，創六周最大漲幅，納指收漲2.7%，創5月來最佳單日表現。 然而，據追風交易臺，美國銀行警告，美聯儲內部對12月決議存在嚴重分裂。美銀經濟學家Aditya Bhave與Matthew Yep在11月24日報告中警告，這些鴿派聲音遠未代表委員會共識。美聯儲理事巴爾稱需"謹慎行事"，芝加哥聯儲主席Goolsbee聚焦通脹上行風險，達拉斯聯儲主席Logan則明確反對12月降息。 美銀認為，強行推動"鷹派降息"（即本次降息但強烈暗示下次暫停）可能弄巧成拙，等待更多的就業和通脹數據出爐，12月"鴿派暫停"或成更優選擇。 矛盾數據加劇委員會分歧 九月就業數據未能平息爭議，反而火上澆油。美銀報告指出，失業率正逼近4.5%，是勞動力市場松動的明顯跡象；但另一方面，新增就業、收入增長和勞動參與率均表現強勁。這種矛盾讓委員會的鷹派和鴿派各執一詞。 這種分歧在會後官員表態中暴露無遺。盡管市場從威廉姆斯和沃勒的講話中捕捉到鴿派信號，但他們遠非代表共識。其他FOMC成員對降息並不感冒。 就業報告發布後，巴爾稱聯儲需"謹慎行事"，古爾斯比聚焦通脹上行風險，洛根則明確反對12月降息，就連鴿派的鮑爾森也表達了審慎態度。 "鴿派暫停"或成更優選擇 面對可能是近年來最具爭議的決議，美銀認為，對鮑威爾而言，選擇"鴿派暫停"比推動一次"鷹派降息"更容易操作。前者意味著12月按兵不動，但強烈暗示未來降息可能性，從而為明年1月行動保留最大靈活性。 美銀報告稱： 鮑威爾可以指出，在12月和1月會議之間我們將獲得大量數據——三份就業報告，兩份失業率讀數和兩份CPI報告——如果需要，美聯儲隨時準備在1月份再次降息。 相比之下，強行推動"鷹派降息"（即本次降息但強烈暗示下次暫停）則可能弄巧成拙。美銀懷疑市場是否會相信這種承諾，因為若鷹派無法獲得1月份暫停的可靠保證，他們將不願在12月讓步。最終，即使鮑威爾能獲得足夠票數，也可能面臨近半數地區聯儲主席明確或含蓄反對的局面。

近期以來，自動駕駛企業掀起了港股上市熱潮。 繼自動駕駛企業小馬智行（2026.HK）、文遠知行（0800.HK）登陸港股市場後，又一家公司踏上了IPO之路。 日前，蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（下稱“天瞳威視”）向港交所遞交了IPO申報材料。 天瞳威視的定位是技術服務商，主要提供自動駕駛技術解決方案，涵蓋L2-L2+級及L4級自動化水平。 但與已上市的自動駕駛技術服務商地平線機器人（9660.HK）相比，天瞳威視的規模相對有限。 2024年，天瞳威視的收入為4.83億元，同期凈虧損高達4.63億元。 更為尷尬的是，在沖刺上市前，2025年3月起天瞳威視的股東珠海北汽、ZF Holdings、聯通新沃基金等多家機構陸續離場，將股份轉讓他人或天瞳威視的關聯方，這都給天瞳威視此番IPO的前景帶來更多未知數。 天瞳威視自身也在尋求更多機會。 面對L2自動駕駛市場的激烈競爭，天瞳威視將更多重心放在L4級，2024年該業務收入已同比增長超3倍。 天瞳威視能否借此在L4級市場中占有一席之地，正受到關註。 加碼L4 天瞳威視所提供的自動駕駛解決方案采取L2-L2+級、L4級雙線並進。 L2-L2+級的輔助駕駛解決方案主要包括泊車、駕駛及智能座艙，但該業務的收入占比正逐漸下滑。 2025年上半年，L2-L2+級解決方案創收0.58億元，占比為36.8%，同比下滑了超4成。 這是市場競爭激烈的結果。 目前自動駕駛行業主要分成車企和第三方兩類參與者。前者包括堅持自研的比亞迪、理想等車企；後者包括地平線機器人（9660.HK）、天瞳威視、福瑞泰克、Momenta等，需要與車企或其供應商合作獲取訂單。 終端車企價格戰頻發的背景下，供應商的利潤空間也不可避免受到擠壓。2024年天瞳威視的L2-L2+級解決方案中軟件開發業務毛利率僅為27.2%，較2022年下滑了超10個百分點。 Momenta CEO曹旭東接受采訪時表示，到2026年國內的城市輔助駕駛領域可能只剩兩三家企業。 一片紅海面前，天瞳威視將更多資源投向了L4級。 “主要由於我們策略性地從技術門檻較低的L2-L2+級後裝解決方案轉向前裝解決方案，以投放更多資源於需要更先進技術的解決方案。”天瞳威視指出。 2024年，天瞳威視的L4級全自動駕駛業務收入為1.8億元，同比增長了超3倍。 “由於全球市場的快速增長、L4相關技術的進步以及有利的監管環境，L4級解決方案的市場需求隨後在2024年有所回升。”天瞳威視解釋稱。 天瞳威視L4級自動駕駛方案主要應用在無人巴士、無人卡車、無人出租車（Robotaxi）、無人環衛車。 目前天瞳威視已取得L4級解決方案的10億元意向訂單，涵蓋超2500輛Robobus、Robotaxi及Robotruck，預計於未來三至五年內交付。 不過部分行業人士認為，短期內L4技術仍無法在無人卡車領域取得大規模商業化的成果。 “從我們觀察法律法規的落地情況來看，無人卡車會比Robotaxi更慢。因為Robotaxi主要還是市區內的交通，不用跨省市。但是無人卡車基本上都是跨省市，這意味著需要中央層面的法律法規的監管。在這個情況下，我們估計無人卡車比Robotaxi還至少要晚2到3年。”南方一家自動駕駛公司負責人告訴信風。 該人士還向信風透露，當前大部分地區L4級無人卡車仍需要配備安全員，實際運營成本無法得到降低。 不過天瞳威視仍計劃借助此番IPO繼續投入更多資源開發適配無人卡車的自動駕駛技術方案。 卡位技術服務商 目前天瞳威視主要為車企或車企的一級供應商提供軟件開發及授權許可服務。 在軟件開發環節，天瞳威視根據車企的要求開發自動駕駛技術方案，並收取前期開發費用；完成軟件開發後的量產及交付階段，天瞳威視會根據每輛安裝軟件的汽車收取授權費。 整體而言，天瞳威視的定位更偏向於技術服務商，這與今年登陸港股的小馬智行、文遠知行有著較大的區別。 小馬智行、文遠知行不僅提供自動駕駛技術解決方案，還有自己的Robotaxi車隊，並通過提供Robotaxi打車服務向乘客收取費用，涵蓋B端和C端。 對此，天瞳威視則堅持輕資產運營。 “對於L4級解決方案，我們主要作為第三方技術供應商賦能車隊運營商。雖然我們也提供硬件組件，但我們根據車隊運營商的實際需求開展研發和生產活動，並避免參與車隊建設和運營等資本密集型活動。”天瞳威視表示。 這一優勢的好處在於隨著車企加入Robotaxi的戰局，作為第三方供應商的天瞳威視有望受益於行業的高景氣度獲得更多機會。 國盛證券預計，若2030年Robotaxi單車年行駛的收費裏程為12萬公裏、打車費平均2元/km，則屆時中國僅一二線城市Robotaxi市場規模便有望達到2424億元。 目前還有更多玩家正在加入戰局。除了原本就深耕Robotaxi的小馬智行、文遠知行，哈啰、小鵬等紛紛宣布要推出Robotaxi。 這都為天瞳威視的業績帶來更多想象空間。 但如果從自動駕駛軟件服務商的角度審視天瞳威視的毛利率水平會發現，其表現並不算突出。 2024年，天瞳威視業務的整體毛利率為29.96%，低於地平線機器人超45個百分點。 核心原因或還是在於天瞳威視在面對下遊整車企業的議價能力較弱。 下一步，天瞳威視的關鍵打法或許還是在於進一步拓展更多客戶取得規模化成果，通過擴大訂單體量破解“成本高、議價弱”的困境。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。