當這個指標達到零時，美聯儲可能很快會停止 QT

发布时间：2023-11-30

一般來說，美聯儲的量化緊縮政策（QT）會耗盡銀行存款，但在本輪緊縮周期中，這種情況發生了顯著變化，今年的銀行存款水平基本持平。

而銀行存款水平保持穩定，表明美聯儲距離停止縮表還有相當長一段的路要走。

有分析指出了本次美聯儲QT過程中出現的奇怪現象：在美聯儲穩步縮減債券投資組合規糢的同時，銀行存款並沒有減少。

理論上QT應該是一個機械過程，當美聯儲購買債券時，它就創造了存款，那麼當美聯儲減持債券時，存款應該要減少。但這種情況並沒有發生，相反，流動性來自美聯儲的逆回購工具（RRP），即貨幣市場基金隔夜儲存資金。

正如美國銀行利率策略師Mark Cabana所說，問題在於如今銀行正在不惜一切代價吸收存款。

“銀行正在競購流動性，”他在周三的債券市場展望電話會議上對媒體表示。

Cabana指出，為了吸引儲戶遠離貨幣市場基金，銀行正在提供收益更高的現金產品。比如，3個月和6個月的存款單收益率為 5.6%，而如果這些存款放在貨幣市場基金，獲得的收益率只有5.4%。

換句話說，銀行持有這些存款是無利可圖的。

那麼，銀行明明會虧損（至少在理論上如此），那麼他們為什麼要囤積流動性？

Cabana將其歸因於“房間里超過 5000 億美元的大象”：債券組合的賬面損失。美銀本身是這方面損失最嚴重的銀行之一，其持有至到期證券第三季度賬面損失達1310億美元。

另外，銀行還被鼓勵減少對最後貸款人聯邦住房貸款銀行的依賴。

Cabana在周三的一份報告中寫道，監管機構逐漸放棄這一相當受歡迎的資金來源，加上今年早些時候SVB和First Republic破產，各種規糢的銀行在管理現金方面都變得謹慎起來：

商業銀行對今年早些時候地區銀行倒閉的危機記憶猶新。銀行知道，防止類似命運的最佳方法是持有大量現金進行緩沖。

最近的監管指導意見表明，在市場壓力時期不應依賴聯邦住房貸款銀行的預付款，這減少了銀行傳統的融資來源，現金緩沖也可能有所增加。 最近的銀行壓力和可用資金來源的減少導致現金緩沖增加。

Cabana表示，雖然美聯儲的銀行定期融資計劃（ BTFP ）有助於確保銀行不必在資金緊張時以折扣價出售持有至到期債券（並降低其整個債券投資組合），但使用該工具是應該感到羞恥的。

與貼現窗口非常相似，美聯儲的BTFP被視為面臨壓力和面臨倒閉風險的銀行的應急工具，因此保持流動性緩沖可能被認為更為謹慎。

Cabana在接受媒體採訪時表示，使用BTFP是“軟弱的表現，如果你想被視為一家沒有官方部門支持的獨立實體銀行，那麼你就不能這麼做”。

除此之外，還有一個原因是，美聯儲加息周期結束的預期還在升溫。

Cabana表示，最近幾周貨幣市場基金一直在延長其投資的加權平均期限，這可能是因為人們認為美聯儲已經完成加息。

Cabana表示，貨幣市場基金投資的加權平均期限（WAM）“在 10 月份就業報告和 CPI 公布後大幅上升”。 貨幣市場基金“確實相信美聯儲已經完成加息”。

如果銀行確實感到迫切需要囤積流動性，這可能意味著美聯儲政策緊縮的另一部分——縮減資產負債表——將需要比經濟學家預期的更早結束。

Cabana表示，要關註隔夜RRP工具的交易量：當交易量降至零時，這可能表明美聯儲很快需要停止QT。