摩根大通：技術性看多美股，但仍有這些擔憂

发布时间：2024-03-05

隨著財報季拉下帷幕，且美聯儲可能會一直按兵不動直到今年夏天，標普500指數徘徊在5100點附近。現在，全球的目光開始轉向一個問題——未來美股將走向何方?

考慮到美股存在的"泡沫"和"自滿"情緒，摩根大通首席策略師Marko Kolanovic對未來感到悲觀和恐懼。然而，這家華爾街大行的交易員團隊卻持"技術性看漲"觀點。

在最新公布的研報中，摩根大通交易員團隊寫道：

雖然市場將繼續圍繞通脹前景和聯儲政策反應函數展開爭論，但我們的判斷並非建立在降息預期的基礎之上。我們認為，當前的經濟狀況最類似於20世紀90年代，當時10年期國債收益率在整個10年間均值為6.65%，但我們仍然看到GDP強勁增長以及股市顯著上漲。對我們而言，關鍵問題不在於是否會出現衰退或美聯儲政策走向，而在於何時有更多周期性行業開始跑贏大盤。

從另一個角度思考，如果人們對收益率曲線倒掛的歷史記憶淡忘，現有數據似乎表明我們在2022年上半年就經歷了一次衰退，而現在可能正處於一次不對稱衰退之後的經濟擴張中期。

降息並非我們看多論點的核心依據，但我們確實意識到，在許多企業建立在廉價貸款基礎之上的時期，高利率會導致收益率曲線倒掛，不降息或繼續加息存在風險。

六大看多理由

經濟數據意外積極：

股市與經濟數據意外強勁之間存在正相關關系，上周五制造業PMI數據帶動美股強勁反彈之後，如果服務業PMI和零售銷售數據表現更好，美股將繼續上漲。

TMT 板塊提振：

博通公司即將在3月7日公布財報，並在3月20日舉行分析師會議，預計將對美股形成提振。英偉達公司3月18日的年度技術大會（GTC）將產生更大的推進力，這或將使納斯達克綜合指數大幅走高。

溫和的通脹數據：

市場已經消化1月通脹數據因季節性因素表現火熱，但如果月環比通脹再次走高，這將導致收益率曲線上移，迫使人們重新審視當前的樂觀情緒。

國際經濟重新啟動：

2023年美國為全球GDP增長做出了主要貢獻，但如果其他國家也加入，將有助於全球風險偏好上揚，從而推升盈利前景，因為標普500指數約38%的受益由美國以外國家貢獻；

美元走軟：

標普500指數的走勢與美元歷史上呈負相關關系，美元疲軟可能反映出更強勁的國際增長，同時也將推高美國國內股市；

漲勢外溢：

與客戶交流顯示，如果我們看到更多板塊參與此輪上漲行情，並有盈利支撐，他們將對此輪行情的可持續性更有信心。

五大看空理由

做多頭寸過於巨大/技術性超買：

由於部分指標閃現拋售信號，且動能因素的解除可能放大損失，投資者可能會重新調整增長/盈利預期，導致市場迎來回調；

通脹飆升/收益率飆升：

盡管PCE通脹數據符合預期，但如果CPI再度火熱，可能會導致收益率在較高利率波動率環境下飆升，部分投資者現在正在押註聯儲將重啟加息；

經濟衰退論調重燃：

制造業和區域經濟活動指標疲軟可能會重新引發這一論調，我們還在等待"長期和可變的滯後影響"顯現，如果出現熱門的CPI數據，這種情況將更加嚴重；

AI/科技、媒體和電信板塊脆弱：

盡管AI的故事似乎還有數年時間可以持續發酵，但在短期內，如果博通財報或英偉達公司例行演講等釋放利空信號，都可能導致該板塊終結漲勢。自2023年1月1日以來，該板塊的漲幅達到了136%。

信貸緊縮：

紐約社區銀行的問題似乎很特殊，但美股一直在回避區域性銀行，區域銀行指數（KRE）年初至今下跌9.2%，而標普500指數上漲7.7%，金融板塊上漲7.2%。

去年美聯儲/財政部的行動似乎消除了銀行業危機擴大風險，但如果在當前高利率環境和收益率曲線倒掛的情況下，出現多家銀行面臨壓力，情況可能就不一樣了。

1月份通脹火熱只是一個例外？交易員仍持技術性看漲觀點

但綜合而言，經濟增長以及通脹數據的樂觀前景，令摩根大通交易員團隊仍持技術性看漲觀點：

我們目前確實發現看漲論點更有說服力，但我們也承認，這是一個對增長和通脹前景存在分歧的市場，因此非農就業和通脹數據將成為3月份最強大的宏觀催化劑。

我們的框架——包括增長中的GDP（處於或高於趨勢線）、企業利潤呈現正周期拐點以及美聯儲暫緩加息——在宏觀數據和企業盈利公布的支撐下繼續得到驗證。

從宏觀層面來看：

過去三個月，非農就業人數月均新增28.6萬個，過去六個月月均新增24.8萬個。彭博社公布的一致預期為19萬個，Mike Feroli預計將增加20萬個。

對於通脹數據，市場希望看到1月份（通脹環比加速增長）只是一個例外，當時整體通脹率環比增長0.3%，核心通脹率環比增長0.4%。前三個月整體通脹環比增速分別為0.1%、0.2%和0.2%（從10月到12月），核心通脹環比增速則為0.2%、0.3%和0.3%。

目前彭博社公布的一致預期為（2月）整體通脹環比增長0.4%，核心通脹環比增長0.3%，同比通脹率較高可能因油價和汽油價格上漲所致。

如果數據與當前一致預期相符，可能會進一步加劇利率波動，因為這些數據無法提供令人信服的證據，表明通縮壓力正在持續或另一個通脹高峰已經出現；但這可能會降低5月和6月降息的概率，目前分別為21%和58%。

就短期經濟預測而言，紐約聯儲預計2024年第一季度GDP增長率為2.8%，而亞特蘭大聯儲預計為3.0%。

Dan Silver告訴我們："...最近的支出數據表現好於我們的預期，因此我們對第一季度1.75%的實際GDP增長率預測增加了一些上行風險。"

基本面也存在利好因素：

觀察微觀經主體，百思買、科斯特、蓋普、克羅格、羅斯特和塔吉特等公司的財報將有助於展現消費者狀況，尤其是低收入消費者的狀況。

同時，博通、馬威爾和甲骨文的財報也可能會為AI/科技巨頭的故事提供進一步支撐。

標普500指數目前的市盈率為2024財年每股收益242.9美元的21倍。

2025財年每股收益預期為272.2美元，使用相同的市盈率計算，標普500指數將達到5710點。

盈利層面方面：

在標普500指數成分股中，93%的公司已公布財報，整體營收同比增長4%，盈利同比增長8%。

剔除蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、英偉達和特斯拉等7家巨頭公司後，標普500指數的稅前利潤同比將下降2%。

能源、材料和公用事業是營收下滑的行業；能源、醫療保健和材料是稅前利潤下滑的行業。

風險提示及免責條款

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