石頭科技蓄力港股IPO，與勁敵iRobot“註定一戰”？

发布时间：2025-06-11

A股的行業龍頭企業正在掀起港股上市潮。

近期，石頭科技（688169.SH）宣布擬赴港上市，意在進一步發展國際業務，優化股東組成。

2024年，石頭科技表現亮眼的海外業務收入占比已超5成。

雖然出海業務正在面臨關稅側風險，不過石頭科技去年開始已將供應北美市場的產能逐漸轉移至越南，此番IPO是否會進一步擴大越南的產能正受到關註。

不過海外市場同樣競爭激烈。

作為全球智能掃地機器人的龍頭企業，iRobot（IRBT.O）今年以來進行了史上最大規模的產品更新叠代。

這或許都在給石頭科技的出海帶來更多壓力。

募資建廠？

“A+H”受到歡迎，一方面是因為監管對於A股公司赴港上市持積極態度。

去年4月，中國證監會明確指出進一步加大和有關部門的溝通協調力度，支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資；

另一方面，寧德時代（300750.SZ）等多家A股企業先後登陸港股市場，獲得了不錯的市場反饋。

這都推高了A股公司赴港上市的熱度。

石頭科技此番赴港上市的重要目的系發展國際業務。

“進一步提升公司的全球品牌知名度及競爭力，鞏固行業地位，同時更好地利用國際資本市場優勢，優化資本結構和股東組成。”石頭科技表示。

石頭科技的海外業務確實表現突出，已超過國內業務。

2024年，海外地區的收入達到63.88億元，同比增長了超50%，占比超過5成。

不過石頭科技仍主要以國內出口的形式向海外市場供貨，海外供應鏈布局有限，目前僅在越南設有代工廠，2024年第四季度開始陸續發貨。

關稅風險下，海外建廠的迫切性正在提高。

從資金儲備來看，石頭科技“不差錢”。截至2025年一季度末現金及現金等價物高達16.35億元。

但外幣儲備相對有限，截至2024年末貨幣資金項目中的美元折合人民幣為8.52億元，這或許會對石頭科技後續進行海外工廠產能擴建構成壓力。

不少A股公司赴港上市融資目的亦是海外建廠。

例如寧德時代赴港募資的用途之一便是推進匈牙利項目一、二期建設，以建立歐洲本地化生產能力。

銀河證券家電行業分析師何偉等人指出，美國高關稅政策下，石頭科技供應鏈國際化進程正在加速。當前已將越來越多在美國銷售的型號的供應鏈轉移至東南亞地區。

這或許都對石頭科技海外工廠的產能水平提出更高要求。

犧牲利潤搶市場？

隨著海外市場收入占比的提升，石頭科技正進行大刀闊斧的渠道變革——加碼線上直銷。

在歐洲市場，石頭科技已在Amazon、Home Depot、Target等線上平臺開設品牌專賣店。

但為了穩定經銷，石頭科技計劃向經銷商分享更多利潤來實現銷售渠道的平穩過渡。

這一系列變革導致石頭科技出現“增收不增利”的情況。

雖然2024年收入同比增近4成，但歸母凈利潤卻下滑了3.64%，50.14%的毛利率下滑近5個百分點。

高盛認為雖然這一策略將在中長期內發揮效用，但短期內仍存在風險。

因為低利潤率直銷的加速增長，可能會被面向經銷商的高利潤率銷售收入下降所抵消。

從一季度可以看出來，石頭科技為渠道變革犧牲了更多利潤。2025年一季度收入同比增幅超8成，但歸母凈利潤下滑了近3成。

只有7.8%的凈利率，下滑了超13個百分點，刷新上市以來一季度的最低值。

海外競爭更加激烈。

石頭科技首要對標的便是iRobot，後者競爭力的下降可能給帶來出海機會。

iRobot以Roomba家用掃地機器人聞名，一直在加拿大、日本及美國市場穩坐銷售額榜首。

但出貨量已被石頭科技反超。

IDC監測數據顯示，石頭科技以16%的市場份額位居全球第一名，領先iRobot2.3個百分點。

iRobot受到推新較慢、品類單一的影響，2024年收入同比下滑了近四分之一至49億元，凈虧損亦達到10.46億元。

對此，iRobot開展了大規模裁員，同時開展史上規模最大的新品發布。

例如連續推出了具有70倍強力吸力的Roomba105 Vac機器人系列、具備可進行自我清潔等多項功能的Roomba Plus505組合機器人系列等多款產品。

“這些強大的突破性新產品預計將比我們的傳統產品線帶來利潤增長，並將在 2025年開始支撐收入的同比增長。”iRobot CEO加裏·科恩指出。

重整旗鼓之際，iRobot仍然是石頭科技重要競對。

隨著此次赴港上市，石頭科技能否通過觸達海外資本進一步站穩掃地機器人頭部坐席，市場正在拭目以待。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。