九天四家餐企申請IPO，港股的窗口期還有多久？

发布时间：2026-02-02

經歷了長達三年的上市空窗期之後，內地餐飲企業正湧向香港排隊尋求上市。

2026年開年半個月內，已有四家餐飲企業向港交所遞交上市申請。1月9日，餐酒吧品牌COMMUNE幻師的公司極物思維有限公司遞表；1月12日，是袁記雲餃所屬公司袁記食品集團股份有限公司；1月16日，比格披薩緊隨其後，成為2026年首家遞交上市申請的西式休閑餐飲企業。早已開啟上市進程的老鄉雞也於1月8日第三次更新了招股書，進一步推進港交所主板上市工作。

過去一年，港交所的鑼聲為多家內地餐飲與消費企業鳴響：“新茶飲第二股”古茗、“性價比奶茶”蜜雪冰城、“區域性茶飲巨頭”滬上阿姨、“連鎖中式餐飲”綠茶餐廳、“川渝風味面館”遇見小面等先後成功上市。

過去幾年，伴隨資本在新消費領域的熱潮，一批曾獲融資的餐飲企業正集中步入退出期。港股因其相對寬松的上市條件和對接全球資本的能力，成為這批企業尋求上市、實現資本退出的重要通道。香頌資本董事沈萌對《財經》表示，當全球的股市和資本都在註重大科技題材的時候，港股還有傳統消費一定的生存空間。

這一波餐飲企業赴港上市的浪潮從2025年延續至今。多位投資及餐飲人士反復提及港股尚在“窗口期”——港股開放、內地監管放松。不過，餐飲行業分析師、餐寶典創始人汪洪棟已經註意到了港股“收緊”的趨勢，很多企業擔心“再不交表就要錯過這輪上市潮”。

不過，即便在這個窗口期內成功上市，市值管理是這些上市公司更長期的問題。市場數據揭示了上市熱潮背後的“冰與火”。Wind（萬得）數據顯示，2025年上市的古茗、綠茶集團、遇見小面均上市即破發，滬上阿姨首日未破發，但上市五個月後跌破發行價。此外，這批餐企上市之後股價走勢的分化持續拉大，有的實現逆勢走高，有的則陷入長期低迷。

2025年12月5日，遇見小面在香港聯合交易所主板掛牌上市。圖/視覺中國

赴港上市熱潮之下，餐飲行業正穿越一個充滿挑戰的周期。國家統計局數據顯示，2025年，全國餐飲收入57982億元，同比增長3.2%，低於GDP（國內生產總值）增速。餐飲收入占社會消費品零售總額的11.6%，較上年僅提升0.2個百分點。餐飲收入增速較前幾年已經明顯放緩。

多年來，面對資本市場，餐飲企業已陷入同質化競爭的模式固化困境，加盟、標準化、連鎖是反復出現的關鍵詞，鮮少出現激發投資者熱情的新故事。在消費整體增速放緩、行業競爭加劇的背景下，IPO（首次公開募股）背後是一場關於生存能力與增長質量的嚴峻考驗。

去香港上市，不是一道選擇題

從行業分布看，2025年以來的這一波餐飲IPO潮覆蓋面較廣，多元化特征明顯。在休閑快餐與正餐領域，有老鄉雞、遇見小面、綠茶集團和巴奴毛肚火鍋；在茶飲賽道，有古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨；在西式餐飲與復合業態方面，出現了比格披薩和COMMUNE幻師。

其中，茶飲品類在2025年較為突出，它們既有營收和門店規模，又有品牌知名度，吸引了資本市場對消費領域的大部分關註。而2026年已遞表的幾家企業，則為各自細分賽道的頭部玩家，具備一定的門店規模與市場占有率，成為其沖擊港股的基礎。

根據招股書，2022年至2024年，以營業收入計算，幻師連續三年位列中國餐酒吧品牌第一。2024年市場份額達7.8%，相當於第二及第三大競爭對手合計市占率的2倍。

袁記雲餃截至2025年9月30日擁有4266家門店，覆蓋中國32個省級行政區及東南亞國家。

比格披薩作為本土披薩品牌的代表，根據灼識咨詢的資料，按2025年前九個月的GMV計，比格在中國本土披薩餐廳中排名第一，在自助餐廳中排名第一，在西式休閑餐廳中排名第一。截至2025年9月30日，門店共計342家，覆蓋中國28個省、105個市。

財務表現方面遞表企業也有一定競爭力。幻師憑借“日餐夜酒”的全時段運營模式及高占比的酒水業務將毛利率維持在65%以上的高位。比格披薩2025年前三季度營收為13.89億元，同比大漲66.6%，已遠超2024年全年營收。

擴大門店規模和建設供應鏈，是這幾家企業尋求上市的核心募資用途。比格披薩明確計劃2026年至2028年新開610家至790家門店，進一步提升全國市場的覆蓋率；袁記食品也在招股書中提及，將把那部分募資用於門店網絡的拓展，向低線城市與海外市場延伸。

據沈萌觀察，現在的消費者更傾向於性價比較高的餐飲，餐飲行業整體面臨消費下行的壓力。但由於房租、水電、人工等剛性成本還在上漲，餐飲企業面臨來自成本端和收益端兩端的擠壓，整體資金的周轉能力承壓。這種情況下，上市融資的需求變得更加迫切。

尤其是已經有一定規模的企業，想要繼續發展，在內地融資環境趨緊的當下，更容易寄希望於赴港上市。並且，投資者的資金也需要退出，會推動企業尋求上市。

自2023年全面註冊制改革正式實施，特別是依據當年2月披露的《首次公開發行股票註冊管理辦法》，A股主板更加鼓勵業務模式成熟、經營業績穩定的行業龍頭企業，科創板、創業板則扶持新技術、新產業深度融合的優質企業。客觀上看，消費類企業並不在被鼓勵上市的基本盤裏。

而港交所在2024年8月優化的上市規則，進一步降低了餐飲和消費企業的上市門檻。新規對“A+H”發行人的初始公眾持股量要求采用彈性標準，降至10%或30億港元市值，這一調整讓更多中小餐飲品牌具備了上市條件。

一位服務境外上市的資深律師告訴《財經》，對內地企業而言，赴港上市更具確定性。他解釋稱，港股更強調披露，在滿足上市規則8.05條的財務指標的情況下，整體審核過程透明可控，通常周期約四個至六個月。

此外，港股在企業架構方面也更有靈活性，比如支持同股不同權、VIE（可變利益實體）/紅籌，尤其適配新經濟與外資準入限制行業。企業上市後繼續融資也非常靈活，比如通過閃電配售，無需繁復審批即可對接豐富的全球機構投資人資源。

港股連接全球資本的屬性，更契合餐飲企業的全球化訴求。香港投資推廣署旅遊及款待行業總裁黃思敏指出，香港的全球網絡和成熟的專業服務可為內地餐飲食品企業提供最佳的跨國供應鏈管理中心的功能。投資推廣署已經協助超過50家餐飲及款待企業進入香港，其中30家以上來自中國內地。

從資本端看，風險投資的退出壓力也亟待釋放。過去幾年，新消費賽道迎來投資熱潮，大量資本湧入新茶飲、餐飲、潮玩等領域，如今這些投資項目進入退出期。在A股退出路徑相對受限的背景下，港股成為投資機構實現退出的重要渠道。

比如，2025年底上市的遇見小面就面臨這樣的情況。其招股書披露，公司曾於2021年3月簽訂贖回權協議約定，若第七個周年日（2028年3月）或之前未能完成上市，遇見小面需要按照原發行價加7%年回報率加未派付股息總和，或原發行價的150%加未派付股息總和回購。

古茗在2025年2月的上市，同樣帶著資本退出的緊迫。紅杉中國、寇圖資本等機構持有的優先股協議約定，若2027年前未上市，古茗需以8%年利率回購股份。

汪洪棟提到，不少排隊走向二級市場的餐飲企業背後都有資本推動，大多數在2020年、2021年左右在一級市場融資。

紅餐網數據顯示，2021年，餐飲投資熱度達到頂峰，全年共有347起投融資事件，同比2020年增長60%。2022年餐飲行業融資事件為238起。具體到中式餐飲，IT桔子數據顯示，2011年至2019年的九年時間裏，中國中式餐飲領域合計發生融資事件114起，平均每年不足13起。

餐飲只有新企業，少有新故事

2025年12月5日，遇見小面在港交所敲響了上一年度最後一次來自內地餐飲的鑼聲，但很快便迎來首日破發27.84%的慘淡開局，對一眾消費類企業而言是一個驚心的畫面。

過去一年，只有蜜雪冰城在資本市場的表現較為堅挺，2025年3月上市首日漲幅超過43%，此後股價震蕩上行，目前保持在400港元左右的高價區間。

作為傳統服務業，餐飲行業具有毛利率相對固定、受宏觀經濟與消費需求影響較大、標準化難度高、管理成本隨規模擴大而上升等特點。這些特性決定了餐飲企業的業績增長相對穩健，但缺乏爆發性，難以像科技、新能源等行業一樣，給資本市場帶來高增長的預期。

Wind數據顯示，港股餐飲板塊平均市銷率僅為1.84（截至2026年1月26日），遠遠低於科技板塊的11.84和醫藥板塊的21.04。市銷率低，本質是企業市值相對於營收規模的比值偏小，也意味著餐飲行業很難有較高的估值。奈雪的茶、海倫司等企業上市後的股價低迷，也印證著餐飲企業講故事的難度。

一位在香港從事資產管理的人士告訴《財經》，香港資本市場歷史上餐飲行業的正向回報較少，破發率也較高。他們對於此類賽道持謹慎態度，除非有極好的投資機會。

多年以來，餐飲企業對資本市場很少再講出“新故事”。內地餐飲行業的同質化競爭日益嚴重，各細分賽道的商業模式高度相似。茶飲賽道的“加盟+現制”、快餐賽道的“直營+標準化”、火鍋賽道的“底料自研+連鎖擴張”，這些模式早已被資本市場熟知，缺乏獨特的核心競爭力。

不過汪洪棟認為，餐飲企業能否順利上市，主要還是看數據，看規模以及未來的潛力。“餐飲的生意沒那麽復雜，都是開店嘛，還是看未來的想象空間。”

按照這個邏輯，此輪遞表企業中，他相對看好袁記雲餃——模式輕，更靈活，開店成本低，與奶茶店類似。根據該企業招股書披露，它的商業模式是由工廠生產餡料、面皮及其他食品，並出售至加盟店，再由門店手工現包。公司主要負責提供品牌、供應鏈、數字化及運營支持，只經營少量加盟店。數據顯示，袁記雲餃的門店加盟率超過99%。

“這兩年流行的就是要小、輕、靈活。”汪洪棟說。

上述律師也提到，港股更關註的還是企業業績，以及路演過程中投資者的反饋。“港交所對餐飲企業的審核標準其實沒有特別明顯的變化，即便是綠茶，在經歷長時間多次遞表後也最終成功上市。”他說。

不過在沈萌看來，最近遞表的幾家企業，不具有可以炒作的概念，或者能夠形成爆款的商品，很難再出現像蜜雪冰城、泡泡瑪特這樣的明星消費股。二級市場需要的是股票價格上行帶來的投機，像LABUBU這種可以引發消費熱潮的大爆品，或者是國際金價帶動下不斷攀升的老鋪黃金，這是二級市場希望看到的消費故事。“要看有沒有題材，是不是有更多人願意擊鼓傳花。”他說。

就行業生態而言，餐飲也面臨著較大挑戰。據國家統計局數據，2025年，全國餐飲收入增速低於GDP增速。從人均餐飲消費支出來看，2025年為4127元，占居民人均消費支出的14%，與2024年度基本持平。

紅餐網指出，受競爭加劇、消費低迷等多重因素影響，餐飲店的生命周期正在縮短，已經從2015年的2.1年縮短至2024年的16.9個月。其聯合創始人、副總裁樊寧預測，2025年餐飲門店平均存續周期可能會進一步縮短至15個月左右。

募資活躍下的港股態度

盡管餐飲企業在港股市場面臨整體估值低迷的困境，但不可否認的是，近年來港股市場的募資活躍度持續提升，成為內地消費企業資本化的重要陣地。

普華永道統計的數據顯示，2025全年，香港共有119宗IPO，數量較2024年上升68%，集資額達到2858億港元，大幅上升225%，居全球榜首。113家主板公司中，零售、消費品及服務行業占比28%，成為港股IPO的一支重要力量。從集資額看，零售、消費品及服務行業占比27%。

不過，據沈萌觀察，港交所拉長了對消費企業的審核周期，達到半年甚至更長。“一個中等規模的餐飲企業，和一個大科技，誰更願意去交易？這兩個標的對港交所來說誰更有吸引力？”沈萌直言，答案顯而易見。

此外，2025年公募基金四季報數據顯示，主動權益基金前十大重倉股中，科技與新能源個股占據九席，僅貴州茅臺代表傳統消費入選。傳統消費淡出公募十大重倉，而手辦潮玩、谷子經濟及醫美等新消費領域，則成為新生代基金經理重點布局方向。

2025年12月，港交所與香港證監會曾就上市申請相關事宜聯合致函保薦人，指出上市申請中一系列質量下滑問題及部分不合規行為，包括上市文件草擬質量低劣、選擇性呈現行業數據誇大市場地位、保薦人未能有效回應監管問詢、部分機構甚至對項目基本事實缺乏了解等問題。

汪洪棟的觀點是港股的窗口已經在收窄。

上海章和投資董事長高國壘此前告訴《財經》，港股這輪行情已經超過一年，許多優質IPO項目已經完成上市，包括優質A股公司實現A+H上市和優質創業項目選擇香港首次IPO。“後續項目整體質量有所下降，加上港股指數持續上漲後導致市場情緒分化，這可能是近期港股上市破發的主要原因。”

他還提到，“今後證監會備案流程只會趨嚴，不會放松；港股IPO這輪行情能持續多久則不得而知。所以，正在排隊上市的與計劃到中國證監會排隊備案的項目，前景有一定不確定性。”

目前超過350家（包括秘密遞表）企業正在排隊香港上市——這是港交所CEO（首席執行官）陳翊庭在2026年1月瑞士達沃斯世界經濟論壇期間披露的數字。她提到，IPO的質量絕對“不能妥協（Non-negotiable）”，這是維護市場信任的基礎，要確保每宗上市申請的質量及盡職調查到位。近期就部分質量欠佳的IPO申請發出的警示，是在提醒專業人士速度必須與質量並行。

這些不斷被提及的問題，很多都是倚重門店網絡和規模的餐飲及消費企業容易出現的。港交所的要求也在一定程度上倒逼餐飲企業在上市前完善自身的內控體系與經營模式。

前述香港資產管理人士提到，港股不同於A股，前者以機構投資者為主，還有做空機制，這就要求企業在港股尋求上市時要更加理性和謹慎。此前遭遇破發的很多餐飲和消費企業，大多定價較高，估值存在一定泡沫。“不能抱著圈錢的目的，應該強調給股東帶來的實際回報，這樣後續融資、增發也會更容易。”他表示。

根據他對港股市場的了解，估值定價合理，甚至算便宜、具有全國網絡滲透能力、產品具有一定性價比、門店盈利模型穩健的餐飲企業，如果有強大的基石投資者且基石投資占比超過50%-60%，依然會受到港股的歡迎，蜜雪冰城就是一個正面案例。

只是，當鑼聲消散，餐飲企業的核心競爭力，終究還是要回歸到產品與服務本身。

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