順豐早期孵化的零售櫃，要IPO了

发布时间：2026-06-11

6月10日，深圳市豐宜科技集團股份有限公司（旗下運營品牌“豐e足食”，下稱豐宜科技）向港交所主板遞交招股書。農銀國際擔任獨家保薦人，中金公司與招商證券國際為整體協調人。

豐宜科技的故事始於2017年順豐控股的內部孵化。彼時正值“無人貨架”風口，順豐依托自身密集的快遞網絡和龐大的企業客戶資源，切入辦公場景的零食貨架業務。

隨著行業退潮與模式叠代，豐宜科技逐漸將業務重心從貨損率極高的開放式貨架向智能零售櫃轉移，並引入外部資本獨立發展。

歷史融資信息顯示，軟銀亞洲風險投資公司曾領投其3億元A輪融資，中金資本及深創投等跟投。此輪融資後，順豐關聯方明德控股與軟銀亞洲並列成為核心股東。

最新披露的招股書資料指出，軟銀目前持股比例超過25%。從物流巨頭的衍生邊緣業務到獨立謀求上市，這不僅是資本退出的常規路徑，也折射出重資產直營模式對二級市場資金的強烈渴求。

從營收來看，豐宜科技的收入結構極為單一。

招股書顯示，過往業績記錄期內，公司約99%的收入直接來源於智能零售櫃向終端消費者的食品及飲料銷售。

這種結構意味著其缺乏廣告展示或設備租賃等高毛利業務的財務對沖，利潤的擠壓完全依賴於規模的放大與供應鏈的精細化流轉。

從財務基本面看，公司實現了營收與網點規模的同步拉升。2023年至2025年，豐宜科技的營業收入由12.44億元增長至20.09億元，復合年增長率達27.1%；同期，整體毛利率從52.4%小幅提升至55.8%。

值得註意的是利潤端表現。在重資產投入和高履約成本的行業屬性下，豐宜科技2025年錄得經調整凈利潤（Non-GAAP）1.186億元。

在智能櫃同行多處於虧損泥潭的背景下，這標誌著其在直營模式下跑通了初步的規模化盈利。

但硬幣的另一面是，隨著設備網絡的鋪開，未來大額資本開支帶來的折舊攤銷壓力，仍將長期侵蝕其實際利潤空間。

傳統無人零售通常廝殺於核心商圈、交通樞紐等“重場景”，以高昂的點位租金換取絕對客流量。豐宜科技的差異化在於點位重心的下沈，聚焦於辦公及工業場所、商業區內部、物流倉儲設施等輕場景。

截至2025年12月31日，豐宜科技直營智能櫃點位數達183,989個，覆蓋全國72個城市，較2023年底的10.6萬個復合增長超30%。

“輕場景”的特征是單點客流上限低、需求呈現碎片化，但核心優勢在於點位租金相對低廉，且客群的日常即時消費復購率穩定。

這種下沈策略避開了正面租金戰，但也導致後臺調度的指數級復雜化。當終端網絡逼近20萬臺時，傳統的人工巡站與補貨模式會導致履約成本急劇攀升，最終吞噬本就不高的單櫃利潤。

為應對高密度“輕場景”帶來的運營損耗，豐宜科技在技術端進行了較重的資本傾斜。

招股書提及，公司於2022年開始采用算法驅動運營，並於2024年上線了由四個智能體構成的FLOW Pilot智能系統，覆蓋點位擴張、產品組合、庫存規劃及任務調度全鏈條。

從產業數字化的視角觀察，這本質上是一套將補貨調度和點位汰換邏輯算法化的管理工具。在數十萬個離散點位中，系統依靠實時反饋的運營數據作自主決策，大幅削減了人工在點位評估與供應鏈調度中的判斷比重。

招股書援引弗若斯特沙利文數據稱，過往業績記錄期內豐宜科技年均研發開支超過6000萬元。在毛利率本就微薄的零售賽道，這筆投入可以視作公司為壓降長期履約成本、維系直營網絡運轉所必須支付的固定技術成本。

總體而言，豐宜科技的招股書展示了一個依靠“輕場景直營+算法調度”實現賬面盈利的商業樣本。但在零售終端下沈紅利漸近天花板、線下消費復蘇斜率未定的宏觀環境下，其18萬臺智能櫃構建的履約網絡能多大程度抵禦潛在的市場價格戰，依然是二級市場需要持續審視的核心指標。

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