美聯儲左右為難 鮑威爾央行年會講話至關重要

发布时间：2019-08-23

似乎已經成為“新常態”:在每個可能的政策節點，美國總統特朗普都會“先聲奪人”，提前對美聯儲主席鮑威爾展開抨擊，公開要求其加大降息力度。美國總統不干預央行貨幣政策的“老傳統”似乎已被束之高閣。

北京時間8月22日淩晨，美聯儲公佈的7月貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲官員將7月降息25個基點的舉措視為維持經濟擴張的“保險性”降息，主要是為防止美國通脹過於低迷，預防全球經濟放緩與貿易摩擦升級拖累美國經濟。美聯儲強調此次降息為“週期中期的調整”，未來利率走向沒有“預設路徑”。

雖然目前市場有所企穩，恐慌情緒暫時緩解，但對美聯儲加碼寬鬆提振信心的期望從未散去。

在會議紀要公佈前後，特朗普多次向美聯儲“開火”，強調美聯儲是當前美國經濟的“唯一問題”，並將鮑威爾比作“不會推杆進洞的高爾夫球手”，他呼籲美聯儲應該儘快降息100個基點，並且重新推出量化寬鬆政策。

8月22日，美元指數窄幅波動小幅收高，美國三大股票指數小幅上揚。分析指出，此次會議紀要與鮑威爾新聞發佈會的論調基本一致，對市場影響不大。但顯而易見的是，市場仍然在擔憂，美聯儲是否有足夠意願進一步降息以防經濟下滑。聯邦基金利率期貨顯示，市場普遍預計美聯儲會在9月份再度降息。

接受21世紀經濟報導採訪的市場分析人士提醒，無論是從7月會議後出爐的通脹數據來看，還是從近期貿易局勢變動以及美債收益率倒掛影響下的市場波動來看，7月會議紀要或不足以反映過去三周的變化影響。

因此，市場焦點已經轉向鮑威爾本週五將在傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上的講話。在分析人士看來，當前市場預期與美聯儲會議紀要傳達的資訊仍然存在較大差距，如果鮑威爾的講話不及預期般“鴿派”，風險資產可能迎來新一輪拋售。

美聯儲頭頂“兩座大山”

在全球經濟前景黯淡，貿易摩擦升級導致美國經濟衰退風險上升的背景下，美聯儲在7月底將利率下調了25個基點。在隨後的新聞發佈會上，鮑威爾強調降息是“週期中期的調整”，而不是一個大的降息週期的起點。

由於不及預期“鴿派”，美聯儲此次降息25個基點並未取得預期效果，不僅金融市場隨後陷入了短期波動，美聯儲還遭遇了特朗普的猛烈炮轟，甚至被質疑降息是出於“政治壓力”，對美聯儲的權威與政策公信力造成不良影響。

自7月降息以來，中美貿易摩擦在經歷“一波三折”後進一步升級，特朗普政府宣佈擬對3000億美元中國產品加征關稅，而中國商務部在8月22日已經回應稱，美方任何新的關稅措施都將單方面導致貿易摩擦升級，嚴重違背中美兩國元首大阪會晤達成的共識，中方對此堅決反對。如果美方一意孤行，中方將不得不採取相應反制行動。

市場方面，由於全球經濟前景黯淡，避險情緒空前高漲，美債收益率近期持續下行，10年期與2年期美債收益率曲線一度出現自2007年以來的首次“倒掛”，被普遍認為是美國經濟衰退的重要信號，進一步加劇了市場恐慌。美股市場遭遇劇烈波動，道瓊斯工業指數一天暴跌800點，創下年內最大的單日跌幅。白宮不得不出面安撫市場，為經濟衰退憂慮降溫。

雖然目前市場有所企穩，恐慌情緒暫時緩解，但對美聯儲加碼寬鬆提振信心的期望從未散去。美聯儲在特朗普政府的公開施壓與市場不斷加碼的押注中，陷入了兩難境地。如何既保持央行政策的獨立性，又能讓特朗普政府或市場交易員“滿意”，是一個相當棘手的難題。

事實上，即使7月這次降息，聯邦公開市場委員會(FOMC）的委員們立場分歧也不小。會議紀要顯示，一方面，多數委員們將其視為“週期中期的調整”，是防止經濟放緩的“保險性”降息，認為美國經濟基本面當前仍然良好，甚至有兩位委員投票反對降息；另一方面，不止一位委員支持7月降息50個基點，認為美聯儲可以更積極地展現“鴿派”立場。

根據芝加哥商業交易所的FedWatch工具，截至8月22日發稿，聯邦基金利率期貨顯示，交易員現在預測美聯儲在9月會議降息25個基點的可能性高達98.1%。

摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson團隊在日前發佈的報告中指出，2019年是一場基本面惡化與美聯儲政策轉向及中美貿易不確定性得以解決的市場希望之間的對決遊戲。由於美聯儲進行的10年來首次降息並未對市場產生預期影響，而隨著時間推移中美之間達成貿易協議的可能性看起來變小，“美聯儲看跌期權”（Fed put）和“貿易看跌期權”（Trade Deal put）或已到期，令投資者不得不面對一個潛在現實，即不會再有反彈的下半場。

Michael Wilson團隊指出，無論國債市場還是股票市場都不認為這是一個週期中（mid cycle）的放緩，失業率、消費者信心指數等經濟數據也不支撐當前是週期中期的觀點。

“我們認為美聯儲陷入了困境。”分析師指出，市場希望降息50個基點，而美聯儲一貫不想讓市場失望。但問題在於，上個月的消費者信心報告顯示，消費者將美聯儲10年來的首次降息視作經濟衰退即將到來的信號，從而可能導致（消費者）支出更加謹慎。如果降息25個基點對消費者產生這樣的影響，那麼降息50個基點可能會導致他們更不願消費。

央行年會鮑威爾講話是看點

目前，備受關注的全球央行年會正在美國傑克遜霍爾召開。雲鋒金融研究及策略執行董事馬文慧接受21世紀經濟報導採訪時表示，本次年會主題是“貨幣政策的挑戰”，非常符合當下實際情況。

“就在剛剛發表的7月會議紀要中，美聯儲就表明貨幣政策面臨多重挑戰，包括政策利率接近零利率下限、對中性政策利率水準瞭解不足、通脹對資源利用率反應降低、以及通脹預期和通脹結果之間的不確定關係等。”因此，馬文慧認為，鮑威爾講話仍避不開討論上述挑戰和貨幣政策工具有效性。

“從數據看，7月底美聯儲議息會議以來，新出爐的通脹數字更高，也沒有給聯儲更多大幅降息的理由。我們跟蹤聯儲的動向，包括‘聯儲在聽’系列會議和芝加哥聯儲研討會，認為聯儲討論貨幣政策框架，從方向上是有意容忍更高的通脹，願意保持較低利率水準。本次研討會正值市場關注貨幣政策的風口浪尖，此前的市場交流也比較充分，我認為鮑威爾大概率延續此前論調。” 馬文慧說。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊向21世紀經濟報導記者分析指出，這次會議上鮑威爾可能還是會強調要採取必要措施保持經濟增長，同時關注貿易爭端對投資和消費的影響。因為需求端目前暫時還不錯，但國債收益率曲線的倒掛引起市場擔憂，所以鮑威爾還是會相對謹慎，避免釋放過多的鴿派信號而引起市場預期過高、最後因為預期差而導致市場大幅波動。

花旗銀行個人銀行財富管理部投資策略部主管吳晶晶指出，7月會議紀要顯示兩名非投票委員出於對低通脹的擔憂傾向於降息50個基點，不過會議上並未就這一選項展開深入探討，表明大部分投票委員與鮑威爾更溫和的降息態度一致。

“貿易局勢以及收益率曲線倒掛近期加大了市場下行壓力，市場聚焦在週五傑克遜霍爾全球央行年會上鮑威爾講話可能帶來的新資訊。”吳晶晶認為，鮑威爾可能在講話中提示增長下行風險，並給出進一步寬鬆政策的信號以安撫市場情緒。如果避險情緒過盛導致風險資產大幅被拋售，美聯儲在9月則可能需要推出更為激進的寬鬆政策。

花旗對於美聯儲貨幣政策的基本預期是9月降息25個基點。降息50個基點的可能性也存在，但前提是市場在此之前出現更大幅度的調整，且美國經濟數據展現明顯頹勢。

吳晶晶指出，市場可能已經計入美聯儲進一步寬鬆的預期，如果鮑威爾在年會上的發言繼續強調7月降息是“週期中期的調整”，且並不提及近期市場波動及下行風險，那麼風險資產可能因為投資者的失望情緒而遭到短期拋售。

而馬文慧提醒，即便聯儲可能有意容忍更高通脹、保持低利率更久，但考慮到目前的市場對於寬鬆的預期較為激進，有觀點認為，無論鮑威爾說什麼，市場可能都會有所失望。

*本文來自21世紀經濟報導